大陆期货2020年原油年度报告：被需求面左右的原油，下跌容易上涨

大陆期货2020年原油年度报告【被需求面左右的原油，下跌容易上涨难】

文章来源: 大陆期货研究所

谭盛中：执业证号/F3059061

年报摘要

一.重要内容

2019年以来，国际原油价格一路上涨，并在4月份涨至年内高位，随即在5月份开启震荡走势，价格呈现大起大落，犹如过山车。我们可以看到整个下半年，NYMEX原油期货的价格一直维持在50-60美金之间。这使得我们很难从技术面去判断2020年的走势，但反观全球形式，目前的情况给我们透露了一点未来的情况。

2020年，目前减产虽短期内对原油价格有所提振，但就目前的全球产量来看，仍不乐观。OPEC+以外的国家，诸如美国、巴西等国正在全力增产，这有可能加剧2020年初的供应过剩现象。此外，全球经济疲软进一步影响到了原油的需求增长预期，OPEC和EIA等机构多次下调2019年和2020年的原油需求增长预期。今年原油需求增速仅为60万桶/日，约为2018年的一半，明年还有可能继续下降，九月亚洲原油消费完全没有增加。现在要将关注点放在需求问题上，需求下降是因为工业活动的疲软，而工业活动疲软在其看来是经济衰退的信号。我们预计在明年上半年，NYMEX原油期货价格将很难突破60美元关口。而到了明年下半年，需求仍是原油价格空头的主要动力，如果全球经济仍没有明显转暖的信号，无法提振原油需求。那我们预计原油价格可能会在下半年初大幅下挫。目前美国页岩油的开采成本普遍在32-48美元之间，随着油价的下跌，又会有大量的页岩油生产商倒闭或是停产，这将使得油价回升。综合来看我们预测，明年上半年将走出偏强震荡走势，下半年初油价将下挫，并在50美元有所支撑。

二.策略

1. 单边策略：全年逢高沽空Brent、WTI、SC

2. 跨期套利：做多近期，做空远期

3. 跨市场套利：多阿曼、SC，空Brent、WTI

4. 跨品种套利：多黄金，空原油

三.回顾2019

2019年年初，国际原油价格一路上涨，并在4月份涨至年内高位，随即在5月份开启震荡走势，价格呈现大起大落，犹如过山车。整体来看，2019年国际原油价格走势概括为：一季度全面上涨，二季度持续走低，下半年区间震荡。

四.地缘政治

4.1与中东地区/OPEC相关的地缘政治因素

中东地区和OPEC国家是主要的地缘政治事件发生地，该地区的地缘政治事件主要通过抑制全球原油供给来影响全球原油价格。

       第一类地缘政治的体现是地区冲突。例如海湾战争导致伊拉克和科威特原油产量断崖式下跌，2013-2016年的利比亚冲突也导致其原油供给大幅降低，2019年9月14日也门胡赛武装组织对沙特石油基础设施发动袭击，导致沙特石油日产量减少570万桶，沙特超过一半的原油产量收到影响。

       第二类地缘政治因素是主要产油国内部政治经济动荡，目前典型的案例是委内瑞拉。委内瑞拉陷入了恶性通胀状态，社会政局动荡，且受美国政府制裁，原油产量大幅且持续下跌，预计短期内难以恢复正常供应。

      第三类地缘政治因素是国家关系紧张，并且主要产油的中东地区多有发生。2018年5月美国宣布退出伊朗核协议和制裁伊朗以来，伊朗和美国关系一直处于紧张阶段，伊朗原油产量也出现大幅下滑。

2020年地缘政治方面我们建议仍需特别关注美伊关系以及委内瑞拉国内局势进展，两者对于下半年原油供给和价格走势仍会产生影响。如果维持目前形势，伊朗和委内瑞拉地缘政治问题没有进一步明显恶化，那么预计对原油价格的影响会相对有限。

4.2 与美俄冲突相关的地缘政治因素

       美国和俄罗斯是目前全球第一和第三大原油生产国，两者都对全球原油价格起着举足轻重的作用。

美国能源供应拉低原油价格能够很好地遏制俄罗斯的发展是因为俄罗斯财政收入对油气收入的依赖程度较高（2018年油气收入约占俄罗斯财政收入50%），因此如果美国增加原油产量拉低油价将会直接重创俄罗斯油气和财政收入，从而限制其军事和国防支出，抑制其国际势力的扩张。并且，有研究指出20世纪80年代中后期全球原油价格低迷是后来导致苏联解体的重要影响因素之一。

一个直接的印证就是，2012年以来页岩油革命美国有能力进行原油增产以来，除了2015年下半年因为全球油价过低美国原油产量有所减少之外，美国一直在致力于原油增产。虽然美国原油增产的原因是多方面的，但不能将遏制俄罗斯的考虑排除在外。

此外，为了缓解欧洲对俄罗斯的联合制裁带来的欧洲原油供给不足，以及俄罗斯原油出口受限可能带来的全球原油价格上涨问题，美国在增加原油供给之外，还逐步将原油出口逐步向欧洲国家倾斜。

总的来说，如果美俄冲突加剧，美国很可能会采取增加原油产量压低油价的做法来遏制俄罗斯（当然最终原油价格是否下跌不仅仅取决于美国本身，还受OPEC供给的影响等）。

4.3 与中美贸易摩擦相关的地缘政治因素

20世纪90年代以来，随着中国经济发展以及逐步融入经济全球化浪潮，中国对美国的进出口规模都不断增长，其中出口规模增长更为迅速，导致了中美贸易顺差不断走阔。

2018年开始，美国以对华存在巨额贸易逆差，强制要求外资企业技术转移，知识产权侵权等为由（本质上是为了遏制中国发展），对中国挑起贸易战。

随着2018年4月美方宣布对500亿美元中国进口商品加征关税以来，中美贸易摩擦已经成为另一影响全球原油价格的重要地缘政治因素。与前两种地缘政治因素不同，中美贸易摩擦主要是通过影响全球（特别是中国）经济增长和原油需求进而影响全球原油价格。由于中国已经成为全球原油需求不可忽视的重要力量，一个最直接的证明就是2017年中国超过美国，成为全球最大的原油进口国，因此中国的经济表现也会在一定程度上影响全球原油需求及其价格。

观察2018年以来中美贸易摩擦特定时点的油价变动可以发现，每当美国宣布对中国进口商品加征关税或上调关税税率时，短期内全球原油价格会出现下滑；而当中美双方经贸磋商有进展，或美方推迟加征关税时间时，短期内全球油价会有所提振。全球油价变动的背后其实是全球（特别是中国）经济增长和原油需求预期的改善或恶化。

五.行情展望

19年12月6日，OPEC再次举行了减产会议，他们在会议中达成了新的减产协议，OPEC+组织决定，2020年3月底前，将把原120万桶/天的减产幅度，提高到170万桶/天。沙特还表态称，将在减产配额的基础上再减产40万桶/天。因此，OPEC+最终的事实减产量将达210万桶/天，这相当于目前全球原油总需求的2.1%。此次的减产，我们预计会大大增加多头投资者的信心，同时我们可以看到，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹想打消外界对OPEC+减产行动只是表面工作的印象，通过附加的减产额度，沙特力图证明，本次减产真实可信，并将影响到国际原油市场。

我们可以就目前已知信息大胆的预测下明年原油的走势，目前减产虽短期内对原油价格有所提振，但就目前的全球产量来看，仍不乐观。OPEC+以外的国家，诸如美国、巴西等国正在全力增产，这有可能加剧2020年初的供应过剩现象。根据美国能源信息署（EIA）的数据，目前美国已经成为全球最大的石油生产国， 2019年的原油产量将达到1230万桶/天，高于2018年的1100万桶/天。此外，全球经济疲软进一步影响到了原油的需求增长预期，OPEC和EIA等机构多次下调2019年和2020年的原油需求增长预期。

今年原油需求增速仅为60万桶/日，约为2018年的一半，明年还有可能继续下降，九月亚洲原油消费完全没有增加。我们认为，现在要将关注点放在需求问题上，需求下降是因为工业活动的疲软，而工业活动疲软在其看来是经济衰退的信号。我们预计在明年上半年，NYMEX原油期货价格将很难突破60美元关口。明年3月份，OPEC+将继续就减产协议进行会晤，大概率仍是以沙特作为主导的减产行动，沙特的目的并不是大幅抬高油价，而是为在沙特阿美登陆资本市场后，在明年一季度为油价提供一个底部支撑。同时，更高的油价可以支持财政收入。尽管减产有助于稳定油价，但沙特等产油国还是付出了一定的代价，代价就是将份额拱手让给了美国，全球的原油供应格局已发生转变。目前市场预计，明年美国、巴西和挪威等非OPEC国家的原油产量可能会加剧整体供应过剩的局面。

而到了明年下半年，需求仍是原油价格的最大空头主力，如果全球经济仍没有明显转暖的信号，无法提振原油需求。那我们预计原油价格可能会在下半年初大幅下挫。目前美国页岩油的开采成本普遍在32-48美元之间，随着油价的下跌，又会有大量的页岩油生产商倒闭或是停产，这将使得油价回升。

综合来看我们预测，明年上半年将走出偏强震荡走势，下半年初油价将下挫，并在50美元处有所支撑。

六.风险

1. 原油需求正在主导市场，而供需失衡的状况正在加剧，在需求增长疲弱的同时，产量却在持续增加；产量：有数据显示，美国今年原油产量已经触及1250万桶/日，很快将达到1350万桶/日；而巴西、挪威等国的新增产能正在以“温水煮青蛙”的方式改变全球能源供应版图。虽然OPEC的减产给油价带来些许支撑，但因为欧佩克因减产而空置出来的市场份额被竞争对手给侵蚀掉；致使全球产量仍高于预期。需求：欧佩克下调了对全球中长期石油需求增长的预测，下调的依据是经济下行已经导致市场形势严峻。在此之前，经合组织（OECD）、世界银行和国际货币基金组织（IMF）已多次下调世界经济增长预期，其中IMF将2019年全球经济增速预测下调0.2个百分点至3%，创金融危机后的最低点。这可能导致原油价格长期持续下跌。

2. 伊拉克、伊朗、尼日利亚、利比亚、安哥拉、阿尔及利亚和委内瑞拉目前局势正处在动荡之中，地缘政治因素短期内会对原油价格有很强影响，会导致原油价格波动加剧。

3.全球贸易战的不确定性将影响投资者的风险偏好，同时也将影响原油价格的走势，美国是全球贸易战的核心影响者，其在全球金融市场的地位，使得其在全球贸易战中有着举足轻重的影响。所以我们需要关注美国的全球贸易战战略政策，防范贸易战给全球经济以及大宗商品价格带来的巨幅波动。