大陆期货2020年镍&不锈钢年度报告：镍阶段性短缺主导价格逻辑，

大陆期货2020年镍&不锈钢年度报告【镍阶段性短缺主导价格逻辑，不锈钢展翅空间有限】

文章来源: 大陆期货研究所

吴旖婕：执业证号/F3063111

年报摘要

一. 主要观点

       全年来看，2020年1月印尼禁矿令实施后，预计对全球供需平衡不会产生较大影响，主要由于印尼镍铁产量增长，将一部分代替我国镍冶炼厂的开工率下降，此消彼长下对应的是加工地点的转移；菲律宾矿石或有额外增量，一家独大的契机下，议价权提高将刺激产量；资源为王的角逐下，新喀里多尼亚和危地马拉有望新增出口配额；下游不锈钢需求增速大不如前，而新能源崛起之路依旧漫长，预计明年对镍的需求提升有限。

       然而，看似平静的供需变化，实则暗流涌动。阶段性矛盾将主导价格，短期来看，在于两点：印尼镍铁的供应节奏是否契合我国不锈钢需求、我国镍铁厂的减产维修是否能有效刺激钢厂的价格上涨。中期看，印尼政府对镍矿镍铁的出口态度如何。长期关注新能源发展，近年边际变化量持续增大，是促进镍消费的种子选手。

二. 价格回顾

2019年镍为明星品种，是有色板块波动最大的品种。整体走势前低后高，急涨急跌，重心较2018年大幅上移。

三. 2020年镍价运行逻辑

1. 印尼镍铁的供应节奏是否契合我国不锈钢需求

镍资源的预期短缺逻辑已在2019年7月至10月演绎一遍，而10月至今镍价快速回归2019年6月的价格，可以说明，镍价涨至15万是无基本面支撑的。因此，现在的市场已经充分Pricein 印尼禁矿，2020年现实逻辑将主导镍价走势，即短缺的节奏如何。在镍价大幅下挫期间，我国镍铁厂集体抛售库存，且售价接近成本线，似已做好度过寒冬的准备，除山东鑫海有自备电厂外，内蒙古、辽宁的电力成本无显著优势，场内备货不足，或首当其冲为印尼镍铁让路。预计2019年印尼镍铁月均产2.7万吨，新增产能方面，2020年Q1印尼青山4.5万吨，华迪0.66万吨，Q2新兴5万吨。而我国2019年镍铁月均产量4.9万吨，缺口不言而喻。春节效应期，二三月份不锈钢主要消耗厂内库存，至四月份起关注印尼镍铁投产情况，若出现供应跟不上的窗口期，镍价将再现波澜。

2. 我国镍铁厂的减产维修是否能有效刺激钢厂的价格上涨

       明年随着时间推移，我国镍铁市场被挤占效应愈加严重，镍铁厂的减产或关停是大势所趋。不锈钢厂比较镍板、进口镍铁、废钢三者经济性，而镍价与进口镍铁价同向变动，镍板低库存则难以对镍铁形成价格压制，镍铁厂产量减少，获利持续。2019年三季度镍价上涨，不锈钢跟涨乏力，利润空间被镍铁厂蚕食，同样的，2020年不锈钢仍将面临类似情形，即镍价与不锈钢价联动效应削弱。全球经济下行已被证实，国内地产对需求拉动作用有限，需求增速放缓，却迎来345万吨不锈钢新增产能，钢厂间的价格竞争更加剧烈。

3. 印尼政府对镍矿镍铁的出口态度如何

       禁矿之后，印尼新增NPI与不锈钢项目能否消化本应出口的镍矿值得关注。预计2019年印尼出口镍矿4000万湿吨，折合27万金属吨，其中出口我国2400万湿吨，折合16万金属吨。我们预计2020年新增镍铁项目17万吨，至49万吨。而印尼德龙不锈钢受制于反倾销，将与青山300万吨不锈钢抢市场，故两家总量不增不减。也就是说，印尼的镍铁产能不具备完全消化镍矿的能力，10万吨金属镍面临无处可去，这一情况下，印尼政府改变禁矿政策亦在情理之中。不过，10万吨缺口对于全球镍市供需平衡不会有太大影响，主要逻辑点为：额外的菲律宾矿石增量4.8万吨，新喀里多尼亚和危地马拉矿石增量合计1万吨，2020年可能重启的镍项目增量如Ravenstorpe，Poseidon，Avebury，Onca Puma合计3.5万吨，以及全球不锈钢需求降低。

4. 新能源的边际拉动作用有多大

       新能源是近年来的热点题材，但从新能源的消费数据端，我们认为它还处于萌芽阶段，其发展路径漫长却值得期待，长期看好趋势不变。自2019年7月补贴退坡，新能源车消费增长只有4％，10月销量同比下降45.6%，可见人们的购买热情主因其价格优势，叠加总体购车需求不旺，使新能源市场雪上加霜。不过，清洁能源的开发利用是大势所趋，高镍化进程不变，长期看，新能源是促进镍消费的种子选手。

四. 价格预测 

      2020年二月起我国镍金属供需差放大，主因印尼禁矿与菲律宾雨季的影响，叠加国内镍铁厂消化港口库存。至三月随着印尼镍铁的投产增加以及菲律宾雨季结束，缺口将逐步缩小。若印尼镍铁产量释放符合预期，则自五月和六月为全年缺口最小的月份，期间菲律宾也刚结束雨季，镍矿逐步进口到国内。否则，二、三季度是供需矛盾减缓的过程。7月至10月供应与需求相对平稳，而10月至12月，不锈钢恐在“金九银十”与完成年产指标的作用下，带动供需缺口放大。故，我们预判2020年镍价走势：2019年底至2020年3月，价格逐步提升；3月至6月在供需缺口修复中，价格向上动能不足；7月至10月整体震荡运行，年底或出现小幅反弹。

综上，预计明年镍价格中枢在15000-17000美元/吨。

预计明年不锈钢价格中枢在14000-14500元/吨。

五.风险点

中美贸易战发酵，印尼禁矿突生变数，印尼镍铁产量高于预期，不锈钢持续累库，反倾销加剧