信达期货：天胶 布局多单正当时

一方面，橡胶整体供需格局有望改善。另一方面，当前橡胶价格处于低位，后市下跌空间有限。建议投资者在目前价格仍处于低位的情形下，把握布局多单的机会。

天然橡胶产能周期对期价的压制作用边际趋弱，需求下降幅度缩窄，橡胶整体供需格局有望改善。当前橡胶价格处于2004年以来的低位区间，低价下胶农割胶和维护意愿下降，供给端炒作的故事已经展开。供需改善，叠加当前橡胶价格处于低位，后市下跌空间有限，价格上具备一定的安全边际，建议投资者提前把握天然橡胶的做多机会。

产能周期对价格的压制减弱

此前天然橡胶因需求下滑，叠加供给端产能释放，期价一路下行并趋于低位振荡。其间尽管价格在下跌，但我们发现供给方面出现一定的边际变化，供给逐步由宽松转向边际趋紧。产能周期方面，ANRPC天然橡胶种植面积增速最近3年在0%左右波动，新种植面积处于历史低位，产能周期对期价的压制相对以前边际减少了。2019年天然橡胶开割面积处于高位，但产量却呈现下滑。据ANRPC数据，2019年1—7月全球天然橡胶产量为703.9万吨，相比2018年同期的759.1万吨下降7.3％。产量下降的背后除了天气因素扰动外，价格长时间处于低位导致割胶意愿和维护意愿下降，进而引发病虫害传播损坏产量也是主因。

虽然2019年四季度橡胶价格的重心有所抬高，但整体仍处于2004年以来的低位区间。若橡胶价格低迷的态势持续时间愈长，前述产量下降的逻辑将愈加充分，如果再考虑到不确定性的天气因素，橡胶供给端炒作的故事已然展开。

需求继续下降空间有限

供给端产能持续释放，汽车等天然橡胶需求端下滑是2018年天胶价格持续走弱的主因，但目前上述变量存在边际改善的预期。从跟踪的数据看，2019年1—11月乘用车销量同比增速累计下滑10.34%，但11月销量降幅继续小幅收窄。商用车中重卡产销较为强势，1—11月重卡产量累计同比增长4.66%，1—11月重卡销量累计同比增长0.85%，其中9—11月重卡销量累计同比增长9.15%。上述数据反映出汽车需求在缓慢改善，而且我们倾向认为汽车需求边际改善的现象能够延续。

我们认为目前天然橡胶价格的安全边际较足。主要体现在以下几个方面：第一，我国天胶消费主要向东南亚进口，目前泰国胶水的价格在36泰铢/公斤，杯胶在34.3泰铢/公斤左右，价格处于历史低位。第二，虽然天然橡胶期价重心有所抬升，但拉长时间看，如果考虑到汇率因素，目前价格仍处于2004年以来的历史低位区间。第三，从主力合约交割价格看，RU1905合约与RU1909合约交割价分别为11400元/吨、11130元/吨，分别较上一年度增加450元/吨和685元/吨，而RU2001合约即将马上交割，目前价格为12600元/吨，较上一年度交割价格增加1395元/吨。第四，从基差和价差情况看，由于基差缩窄，套利对盘面期价的压制作用在边际走弱，主力合约月间价差趋窄，相比此前移仓换月做多的成本也将相应降低。

综合以上因素，我们不难发现目前天然橡胶期货已具备做多的安全边际，建议把握目前价格仍处于低位情形下布局多单的机会。具体可在主力合约处于12000—12500元/吨之间时择机入场，而后等待天然橡胶供需错配上涨行情的到来。