中原期货：新年首季做多A股恰逢其时

A股市场中期积极因素正在聚集，延续了近10年的“春季攻势”有望延续，投资者可充分利用1月的解禁潮带来“倒春寒”回调的机会。操作上，短期关注金融板块权重较高的IF、IH标的合约，中期仍以择机做多IC标的合约为主。

沪深两市2019年已经平稳收官，上证50上涨33.58%，沪深300上涨36.07%，中证500上涨26.38%，创业板指大涨43.79%，但2019年个股出现了极大分化，白马股和科技股均出现大幅上涨，一些中小股票和绩差股持续下跌，退市的公司多达20多家。元旦后的降准大礼包再次点燃市场做多热情，沪深300指数创下2018年1季度以来的收盘新高。

2020年的投资风格将有望转向

去年12月召开的中央经济工作会议定调2020年经济工作，以“稳”字当头，重心在稳定经济增长。坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。通过“基层保工资、保运转、保基本民生”的保障刚性支出，压缩一般性支出，将财政资金更多投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”，同时通过巩固和拓展减税降费成效，提高财政政策效果和质量。不难看出，对A股来说，2020年是一个战略性配置的好时机。而具体的行业节奏上，制造业的投资或成为2020年经济层面的一个结构性、超预期的亮点，因为它是能够兼顾短期稳增长、补短板和长期提高中国经济效率的最佳选择。

图为沪深300指数、上证50指数、中证500指数

元旦后以贵州茅台为首的大消费率先调整，茅台两个交易日较去年年底高点下跌近10%，市值蒸发超过1300亿元，相当于一个泸州老窖。相反，新能源、新材料、新科技再度得到资金热捧。自去年12月初以来，中证500月涨幅10.05%，沪深300月涨幅8.25%，上证50月涨幅6.43%，已经可以预判市场的做多力量已经由之前的大蓝筹向代表新科技、高成长的中等市值中证500成分股转移。

先行指标预示经济短周期复苏

从历史数据统计看，12月PMI一般会淡季回调，2012—2018年间，12月PMI不下跌的年份分别是2012年与2015年，时点上接近最近两轮经济短周期复苏前夜，2019年12月制造业PMI（50.2）持平于上月，PMI同比降幅进一步收窄至6.3%，体现该月PMI淡季不淡。与基钦周期关联较大的金属切削机床、工业机器人、交流电动机等工业品产量增速在2019年8月附近见底。这些指标表明，经济短周期可能已经处于复苏初期，未来一段时间名义经济增长企稳对企业盈利与资本市场会产生重要影响。

图为制造业PMI历年数据

大市氛围支持新年首季“好彩头”

一是2020年是美国大选年，特朗普对大选年改善经济有主观诉求，贸易层面摩擦升级的概率较低，但不排除受选情刺激，美国对关键技术领域封锁进一步升级的可能性。

二是新修订的《证券法》意义重大，作为证券行业的根本大法，此次修订为解决资本市场改革的痛点提供了法律依据。全面推行注册制不是不审核，而是降低发行门槛、增强包容性、简化发行条件，但强化事前严格信披要求、事中严格退市制度、事后严格追究违法行为，把对企业上市直接融资的选择权还给市场，让市场发挥资源配置的核心作用。“注册制”的有序推进，短期情绪上有利于券商。

三是改革力度有增无减。银行资产端存量房贷利率2020年挂钩LPR,短期对地产板块的影响中性，但长期打开了房贷利率下行的空间，若2020年5年期LPR能够下调，那么2021年房贷利率就有可能进行下调了。企业的存量贷款利率有望出现下行，对于减轻企业融资负担、激发投资活力有极大帮助，银行股的走势核心还是取决于经济预期。

四是中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。

内外部宏观环境助力，货币政策利好预期，再结合A股历史统计上看， 2005年以来，wind全A在一季度实现正涨幅的概率为60%，“春季攻势”已经开启。

图为沪指周线走势

“倒春寒”或是难觅的机会

2020年国内A股市场解禁市值为近10年来的新高，总金额超过3万亿元，单单1月份就有约6800亿元的股票市值解禁，其中顺风控股解禁市值逾千亿元。1月份，面临解禁的个股共有169只，解禁股数量达552.13亿股，解禁股数量和市值均为近年来较高水平。在此之前，最近两次解禁市值高峰月分别为2015年6月（当月上证指数下跌7.25%）、2013年7月（当月上证指数上涨0.74%），合计解禁市值分别为7675.02亿元、7438.52亿元。

图为2020年解禁额度（单位：亿元）

2019年12月A股各大指数几乎是完美多头市，本月若能出现对近期大幅上涨“倒春寒”调整，可以认为是搭乘顺风车的最佳时机。

综合以上分析，A股市场中期做多的积极因素正在聚集，延续了近10年“春季攻势”有望延续，投资者可充分利用1月的解禁潮带来“倒春寒”回调的机会。操作上，短期关注金融板块权重较高的IF、IH标的合约，也可以在沪深300股指期权IO2003—C—4350合约上参与回调做多的机会，目标首看标的物4250附近的压力，中期仍以择机做多IC标的合约为主。