金瑞期货有色早评 | 钢市补跌出货 镍与不锈钢承压下行

❖贵金属

中长期矛盾：美债实际利率走向。
短期矛盾：中东地缘政治事件影响有多大。
我们的观点：上周末，中东地区爆发地缘政治事件，刺激黄金原油大涨，且事件持续发酵。从原油角度来看，原油大涨，拉动黄金的抗通胀的属性，刺激金价上涨。另一方面，地缘军事冲突爆发，刺激黄金避险情绪升温，也为金价注入利好。后续来看，因为12月OPEC减产会议决定继续减产，加之本次地缘政治的扰动，原油价格保持高位震荡或者延续上涨可能性大，从通胀角度持续为金价带来支撑。从爆发战争的角度来看，伊朗方面表示将复仇，美国也从本土增派战机前往中东地区，美伊军事对峙的情形可能将延续，贵金属避险情绪也将持续升温。短期内，通胀和避险都将为金价带来支撑，贵金属持续看多。
策略：逢低做多。
风险点：地缘政治事件热度消退，美国经济持续改善。

❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：宏观情绪边际变化，美伊局势走向。
我们的观点：上周五美伊之间发生的风险事件，导致市场避险情绪升温，拖累铜价周五出现回调。进口窗口持续关闭，进口亏损幅度受铜价回落而收窄，清关不足导致洋山铜溢价继续回落，保税区库存小幅下降0.2万吨。现货TC和上周持平为58美元，供给端的偏紧使得现货TC的反弹受限，其中智利受罢工影响11月的铜产量同比下滑6.7%。12月份国内冶炼厂没有出现大检修的情况，叠加部分同企业的年底冲量，12月份的精铜产量或将回升。此外，市场比较关心的冶炼厂联合减产情况目前并没有进一步达成共识的消息，对于减产情况仍存在不确定性。从调研角度看，部分重点冶炼厂仍然保持一定的开工，SMM的粗铜加工费上升200元。下游方面临近春节，铜管行业受备库影响12月开工率有所上升。这一波铜价上升很快，很多企业目前还没来得及补库，如果美伊矛盾继续激化打压铜价，下游买盘或有支撑。
策略：铜价支撑仍在，但需关注短期美伊局势走向。
风险：中美谈判意外升级。

❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：供应增量与需求增速的匹配。
我们的观点：进入新年的第一周，国内铝社会库存便转为累库，加工企业节前备货渐渐进入尾声，需求开始步入季节性淡季；供应端，近期云南地区神火和云铝鹤庆先后通电投产，叠加四川、内蒙古、青海、新疆等地区均有冶炼厂复产，产能恢复提速，一季度将不断体现在产量上。成本方面，氧化铝价格底部夯实，但短期上行空间仍因海外氧化铝的流入而受限。值得注意的是，上周仓单数量开始筑底回升，但仓单/持仓比仍处于历史低位，市场的短期行为仍可造成干扰，造成现实和预期的博弈将持续，铝价难走出震荡，关注库存变化，供应增量情况和持仓变化。
建议：观望
风险：无

❖铅

中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。
短期矛盾：宏观风险偏好改善与铅市场疲软博弈。
我们的观点：区别于全面降准给股市带来的利好，铅市场受疲弱基本面压制的弱势表现更为明显，上周铅价创下三年多新低。虽然再生铅近期倒挂，利润逐步收窄，而上周河南重污染天气红色预警解除，限产影响下降。近期原料端宽松，精矿加工费的提升持续改善冶炼利润，有助提升原生炼厂生产积极性。消费方面临近春节假期，铅蓄企补库积极性下降，需求逐步减弱。因此，我们基于冶炼利润改善及消费疲软逻辑继续看跌铅价，短期铅市场低迷状况或难以改观。
投资策略：远月持空。
风险点：宏观好转带来的风险情绪整体上扬。

❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：步入1月，各板块消费已逐步进入尾声，镀锌企业在订单和环保的双重压力下，元旦后陆续放假，合金方面也将在1月中旬陆续放假，这已在市场预期之中；但是，年前库存低或将成为春节良好的预期埋下伏笔。另一方面，由于地缘矛盾的尖锐化，美伊双方对抗令市场避险情绪继续升温，锌基本面的矛盾让位于局部争端带来的避险情绪，随着美伊之间的摩擦升级，或令商品继续承压，预计锌价现阶段有承压的表现；但又因全球低库存的基本面决定了其相对周边金属较显下方空间有限，预计近期伦锌核心运行区间2260-2350美元/吨；沪锌主力核心运行区间17500-18200元/吨之间。
策略：观望
风险：无

❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：禁矿落地以及钢厂低价期单到货。
我们的观点：从当前的基本面来看，禁矿窗口前总体抢出口的量级可观，印尼项目的增量，青山系有加速迹象，但是综合考虑印尼中资镍铁项目，预计2020年所投产线并不会大幅超出预期，关键是投产的速度对价格节奏的影响；而不锈钢端，象屿集团落地不锈钢一体化国际银团贷款，印尼德龙不锈钢项目预计1季度投产，将对不锈钢市场形成压力，此外低价钢厂期单逐步到货，青山的期单已经签订至4月（定金由原先的20%调降至10%），通过降价以及降定金的方式锁定远期订单来抢占市场，不锈钢市场的博弈压力增大，且前期终端补库带来的库存去化在到货增加下再度回升。对于未来一段时间的镍与不锈钢价格，我们认为继续震荡偏弱的可能性大，但近期供需两端季节性减产，或对市场有所提振，尤其是如果跌破成本线，减产面积扩大时间延长，关注成本对价格的支撑，沪镍10.5，不锈钢1.37。
操作建议：短期观望。
风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速。

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：市场货源偏紧。
我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。缅矿进口延续下滑趋势，云锡低加工费下排他性的锁定矿源，导致整个市场矿端偏紧，冶炼产能利用率持续走低，预计12月精锡产出低至8000吨，叠加春节假期影响，短期国内精锡产量难有较大回升，造成了当前市场现货货源偏紧，但是我们预计随着云锡检修的结束，以及云锡铅转锡的澳炉产线计划2020年4月开启，届时增加市场精锡供应，将缓解当前精锡紧张的局面。临近交割，上周五上期所库存继续大幅增加766吨至6117吨，01合约多头离场，期锡价格承压回调。锡价预计短期维持震荡格局，核心波动区间13.2-14.2万元/吨。
操作建议：观望
风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。