【华泰期货金融期货专题】基于资金流入视角的股指标的选择

2019年全球资金（数据以美国上市的资产为例）仍然保持净流入状态，年度总流入金额达3286.38亿美元，资金总流入量从2019年10月份后开始加速，2019年10月份净流入255亿美元，11月份净流入量491.65亿美元，12月份净流入量585.67亿美元，12月份净流入量创近两年新高。

分资产来看（彭博将资产类别分为另类投资、商品、股票、固定收益、混合分配、特殊类以及货币类），以2019年12月份数据为例，12月份总资金净流入量中股票和固定收益占比较大，其中股票净流入量425.16亿美元，占比72%；固定收益净流入量160.56亿美元，占比27%；商品板块则是资金净流出，2019年12月份商品板块净流出资金3.83亿美元。

从资金流入趋势来看。对于股票市场，股票市场2019年8月份至今资金流入量延续快速增长趋势，2019年12月份股票市场资金流入量达425.16亿美元，刷新2018年至今新高，2019年除1月、5月以及8月资金净流出外，其他几个月份均净流入，2019年全年净流入达1611亿美元，资金流入不断增加的趋势也显示投资者的风险偏好相对较高。

对于固定收益市场，2019年资金流入量保持相对平稳水平，12个月份均净流入，单月流入量波动相对较小。

对于商品板块，2019年呈现资金流出-资金流入-资金流出的趋势，2月-5月维持净流出状态，6月-10月维持净流入状态，11月-12月持续净流出。

混合分配类资产2019年除1月份以及6月份小幅流出外，其他月份均保持净流入状态，但该类资产与股票、固定收益以及商品相比资金流入流出的绝对值相对较小。特殊类以及货币类资产金流入和流出量相对较小，本文暂不考虑。

通过资金流入趋势来看，2019年年底全球资金对于资产的偏好排序为：股票>固定收益>混合分配>商品。

（本节所提到数据均为数据以美国上市的资产为准）分地区来看，以2019年12月份数据为例，亚太地区、拉美地区、中东非洲地区以及北美地区均资金净流入，欧洲地区则保持资金净流出。

美国2019年仍然是全球资金的最大流入国家，2019年全年净流入2662.84亿，全年仅1月份和5月份两个月份资金呈现净流出状态，美国资产净流入量一直保持高位也在一定程度和2019年美股的趋势性牛市行情也有较大关系。中国2019年资金的净流入量在2019年9月份之后有所改善，不断增加，中国资金的流入与A股走势具有较大相关性，1-4月份，A股走出阶段性牛市行情，此时资金呈净流入趋势，之后变持续下跌至8月中旬，这段时间资金呈流出趋势，进入12月份，A股幅上涨，资金又呈大幅流入趋势。

2019年年底至今，股票类资金逐渐流入新兴市场国家，流出美国。2019年11月份以来，资金逐渐流入新兴市场国家（此处统计包含iShares安硕MSCI新兴市场ETF、iShares安硕核心MSCI新兴市场ETF以及安硕核心MSCI欧洲ETF(美国)），2019年12月28日-2020年1月3日对应周净流入12.07亿美元，2019年11月份至今已经净流入64.26亿元。2019年11月至今，资金持续流出美国股市，iShares安硕核心标普500 ETF进入11月份持续净流出，2019年12月28日-1月3日净流出5.35亿美元，2019年12月21日-2019年12月27日净流出5.34亿美元，10月中旬至今已经净流出26.43亿美元；SPDR道琼斯工业平均指数ETF进入11月份以来同样延续流出趋势，2019年12月28日-1月3日净流出3.29亿美元，2019年12月21日-2019年12月27日净流出5.7亿美元，10月中旬至今净流出7.15亿美元。

中国是新资金流入的最大受益者，因其在主要基金中比重较高。2019年12月28日-1月3日，ETF（此处统计包含与上证50指数有关ETF、中证500指数有关ETF、沪深300指数有关ETF、iShares安硕MSCI中国ETF以及iShares安硕中国大盘股ETF）净流入5.23亿美元，2019年11月至今，ETF净流入高达27.63亿美元。

2019年中国资本市场加快改革，2019年9月份，国家外汇管理局宣布，经国务院批准，外汇局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。外汇局取消QFII、RQFII额度限制，实际包含三方面：一是取消QFII和RQFII投资总额度，二是取消单家境外机构投资者额度备案和审批，三是取消RQFII试点国家和地区限制。

截至2019年12月底，我国RQFII的投资额度为6933.02亿元，QFII的投资额度为1113.765亿美元。

三大全球股票指数也加快将A股指数纳入其中，未来将继续为A股带来更多增量被动资金和主动资金。

2019年，北上资金大幅进入A股，2019年12月份北上资金净流入A股729.94亿元，创单月流入量新高，2019年北上资金净流入A股资金超3500亿元。截至2020年1月3日，北上资金累计净流入金额达10069.85亿元，创历史新高。根据上市公司2019年3季度报告，截至目前，QFII持有A股市值1562.6亿元，处于阶段高位。目前陆股通持有A股市值为11174.6亿元，创历史新高，考虑到目前对于外资进入的政策约束的取消以及三大国际指数加快纳入A股，未来QFII以及陆股通持有A股的市值将不断攀升。

本文从两个角度考察资金对于沪深300指数、中证500指数以及上证50指数的偏好，分别是国内外所有涉及到沪深300指数、中证500指数以及上证50指数的ETF资金净流入量来观察；另一个则是通过观察国内方面北上资金流入的行业变化，来看资金对于IC、IH以及IF的偏好。

从国内外涉及到股指期货标的ETF资金流入量来进行判断，目前资金对于股指期货现货标的的偏好程度为沪深300指数>中证500指数（此处涉及到中证500指数的ETF较少）>上证50指数。本文沪深300指数涉及的ETF、中证500指数涉及的ETF以及上证50指数涉及的ETF如表格5。通过Bloomberg搜索，共搜集到涉及中证500指数的ETF8只，搜集到涉及上证50指数的ETF9只，搜集到涉及沪深300指数的ETF24只。

对上述ETF资金流入股指期货标的金额进行统计（此处均转换为美元单位），进入11月份，沪深300指数对应的ETF资金流入不断增加，2019年12月27日-2020年1月3日当周，沪深300指数相关ETF资金流入5.52亿美元，11月份至今累计流入23.96亿美元。中证500指数对应ETF资金进入11月份大部分时间呈现净流入状态，2019年12月27日-2020年1月3日当周ETF资金流入1.18亿美元，12月份ETF资金流出0.85亿美元。上证50指数对应的ETF资金连续两周流出，2019年12月27日-2020年1月3日当周流出1.47亿美元，2019年12月20日-2020年1月3日当周流出1.36亿美元。

从ETF资金的流入情况来看，目前资金对于股指期货现货标的的偏好程度为沪深300指数>中证500指数>上证50指数。

从陆股通资金流入行业来看，外资青睐的资产排序为中证500指数>沪深300指数>上证50指数。WIND一级行业共分为11类， 10月份至今陆股通持有WIND一级行业（按照陆股通持股市值占对应行业总市值的比重）的比重变化如表格6。

10月份至今陆股通持股市值份额增加最大的WIND电信服务行业（份额增加0.52%），其次是WIND材料（0.21%）以及WIND房地产行业(0.23%)。仅有WIND金融行业（份额减少0.23%）以及WIND医疗保健行业（份额减少0.25%）份额有所减少。

表格7给出了上证50指数、沪深300指数以及中证500指数包含股票在WIND一级行业中的分布情况，图34则给出了三种指数包含的股票在WIND一级行业中的数量占比情况，可以发现，中证500指数包含的股票大多分布于陆股通持股市值处于正增幅的行业板块中，中证500指数中WIND金融以及WIND医疗保健行业对应的股票仅占14.2%，沪深300指数中WIND金融以及WIND医疗保健行业对应的股票占比30.33%，上证50指数中WIND金融以及WIND医疗保健行业对应的股票高达48.00%。

基于上述分析，从陆股通资金流入行业来看，外资青睐的资产排序为中证500指数>沪深300指数>上证50指数。

陆股通青睐的股票表现优异，对应的指数也大幅上涨。陆股通增仓指数指通过沪港通、深港通机制北向买入的A股中，相比20个交易日前，持股规模增加超过一倍，且20个交易日前持股市值居于前20%的标的。陆股通日买入前二十指数是指通过沪港通、深港通机制北向买入的A股中，最近两日净持仓额增量居于前二十的标的。