国泰君安期货：谨慎看待铁矿石上升高度

随着春节的临近，钢厂补库已经进入尾声，钢厂补库意愿降低或对铁矿石需求产生制约，铁矿石缺乏进一步上行的动力。而近期澳洲飓风及火灾，实际上到目前为止尚未对铁矿供应产生实质影响。

上周五,铁矿石主力2005合约突破前高,创下670.5元/吨的阶段新高，本周维持高位振荡的走势。去年四季度外矿发运量低于市场预期，并且市场普遍预期外矿在一季度发运量相对较低，对矿价形成支撑。随着春节临近，钢厂库存持续上升，已经高于去年同期水平，钢厂补库已经进入尾声，钢厂补库意愿降低或对铁矿石需求形成制约，铁矿石缺乏进一步上行的动力。另外，近期市场炒作澳洲飓风及火灾，但实际上到目前为止尚未对铁矿供应产生实质影响。总而而言，我们认为，矿价持续上涨后，缺乏进一步推涨的动力，谨慎看待上行空间。

钢厂库存持续上升，钢厂补库进入尾声

从Mysteel统计的钢厂库存情况来看，从去年11月中旬至今，钢厂烧结矿库存连续7周环比上升，从11月15日的1505.61万吨上升至1月3日的1870.81万吨。本次钢厂补库启动较早，补库周期较长，目前的绝对库存水平已经高于2019年同期，距离2019年春节的高点1994.8万吨仅有124万吨的差距。

从现货成交情况来看，随着钢厂补库的陆续完成，钢厂采购的谨慎程度有所提高，港口现货成交力度有所减弱。钢厂对90美元/吨以上现货进一步采购的意愿不强，恐高心理仍存。

随着2019年下半年铁矿石供需矛盾趋于缓和，钢厂补库和去库成为铁矿石市场的主要驱动来源，国庆节前铁矿石价格的反弹和本轮反弹均来自钢厂补库推动。随着春节前钢厂补库进入尾声，铁矿石价格进一步上涨动力边际减弱。

外矿发运预期偏低，对矿价形成支撑

外矿在2019年四季度发运力度明显低于市场预期，导致港口库存并没有出现明显的增长，供应端尤其是主流矿山VALE的供应低位徘徊。市场普遍认为一季度外矿供应将相对偏低，主要有以下三方面原因：首先，从季节性角度来看，一季度一般是外矿发运的淡季，发运量处于全年的低位；其次， 2019年四季度外矿发运力度低于市场预期，市场对于主流矿山尤其是VALE供应的恢复程度存疑，认为其在一季度供应恢复的程度或仍低于市场预期；最后，考虑到2019年VALE、Rio Tinto和BHP的事故均在一季度发生，直接导致了2019年上半年铁矿石供应的剧烈下降和价格的暴涨，一季度澳洲飓风较为密集，不排除飓风会再一次影响澳洲矿山发运的可能。

钢厂利润可观，铁矿石需求稳定

随着去年四季度钢价的反弹，长流程钢厂目前利润仍维持较好水平，根据我们的测算，目前长流程钢厂螺纹钢和热卷的吨钢利润分别为378元和466元。在有较好利润的情况下，除了行政性限产和钢厂必须的检修减产以外，钢厂并没有主动缩减产量的动力。从这个角度来说，钢厂对铁矿石的需求将维持较为平稳的水平。

随着春节的临近，钢厂补库已经进入尾声，钢厂补库意愿降低或对铁矿石需求产生制约，缺乏进一步上行的动力。另外，近期市场集中炒作澳洲飓风及火灾，但实际上到目前为止尚未对铁矿供应产生实质影响。总而而言，我们认为，矿价持续上涨后，或缺乏进一步推涨的动力，谨慎看待上行空间。