国泰君安期货大型联合电话会议丨疫情对大宗商品影响综述

观点：

国内开市之初，市场的主导因素肯定是情绪，泥沙俱下的走势应该是大概率事件。在情绪主导期，我们认为除了贵金属等避险资产，大宗商品整体将被市场定义为风险资产而做空。我们认为或是原油跌幅最大、黑色及基本能化、金属其次、农产品跌幅最小的态势。处于风暴眼中的上海原油跌幅或超过境外；黑色系的铁矿石，节日期间新加坡掉期下跌10%，考虑连铁的市场差异恐慌的羊群效应或将，累计跌幅达到或超过10%。钢材、煤焦会强于铁矿，煤焦又会强于钢材。有色金属的铜等品种或与外盘幅度一致，但国内波动率大的镍、锌、白银等品种的波动或大于国外；农产品中跌幅较大的或为与原油相关性大的油脂类，而玉米、豆粕、白糖等具有相对的多头价值。

逻辑：

疫情发展的不同阶段，金融市场的主导因素不同。疫情上升期，主导市场的主要是情绪。在此期间，对于具有外盘的原油、有色、铁矿石、农产品等品种，长假期间外盘交易结果是重要的情绪之锚，当然，我们也需要对比对应市场的规模、参与者特点等因素，判断同一品种内外盘的强弱关系。而对于钢材等没有外盘的工业品及生鲜品等国内农产品品种，由于缺少最直接的参照系，尽管可以通过比较产业链内部及不同品种版块强弱的相对关系、以及其市场规模、参与者构成等因素作出判断，但情绪主导行情走到哪里具有较大的不确定性；疫情拐点附近，基本面的影响权重将逐步上升，市场的关注点将逐步转移到政策对冲的受益品种，而随着情绪的进一步缓和，特别是库存、开工、现货市场状况等短期数据或信息将会逐步明朗，市场的注意力将会转移到超跌的错杀品种上。品种间、月间的相对强弱关系将会依据基本面的态势迅速或逐步归位。而当疫情接近结束，市场将会走回基本面主导的主线。

国内开市之初，市场的主导因素肯定是情绪，泥沙俱下的走势应该是大概率事件。首先国内疫情还处于上升期。国家卫计委的确诊人数数据快速爬升，参考数据趋势和国外机构的模型测算，不排除随着诊断和收治能力提升，确诊人数继续快速爬坡的可能；其次，随着WHO对中国疫情“国际突发公共卫生事件”的定性以及疫情在国外的传播，也存在国外市场恐慌情绪的发酵并蔓延至国内的可能。

在情绪主导期，我们认为除了贵金属等避险资产，大宗商品整体将被市场定义为风险资产而做空，对于各个版块和品种的强弱关系，参考长假期间外盘的走势，我们认为或是原油跌幅最大、黑色及基本能化、金属其次、农产品跌幅最小的态势。处于风暴眼中的上海原油跌幅或超过境外，同时下游苯乙烯、乙二醇、pta等可能跌幅较大；黑色系的铁矿石，节日期间新加坡掉期下跌10%，考虑连铁的市场规模更大、参与者更广，恐慌的羊群效应或将导致累计跌幅达到或超过10%。钢材、煤焦没有外盘，往年的价格经验和节前的现货囤货成本会是参考因素，会强于铁矿，煤焦又会强于钢材。有色金属市场成熟，内外联动紧密，铜等品种或与外盘幅度一致，但国内波动率大的镍、锌、白银等品种，其幅度或大于外盘；农产品中跌幅较大的或为与原油相关性大的油脂类，而玉米、豆粕、白糖等具有相对的多头价值。

在疫情拐点之后，交易的重点将是基于基本面的中长期格局，通过验证数据和信息，寻找错杀的品种。农产品的做多价值或将进一步显现，黑色系品种的相对强弱与阶段性错配或将提供较好的交易机会，而能化品除了沥青等基建品种之外，大量下游品种或面临基本面进一步恶化的局面，寻找逢高空的交易机会或是主要思路。