国泰君安期货大型联合电话会议丨疫情影响需求，OPEC供应或再收缩

一、主要观点及逻辑

新型冠状病毒疫情对中国原油需求有较大不利影响，市场对未来需求预期悲观导致国际油价在国内春节期间大幅下跌，预计上海原油期货开盘将会有较大跌幅，或直接跌停，但是未来OPEC+在3月减产会议上（可能提前至2月，沙特正在大力游说其他国家）或许为了应对需求下滑的问题将会延长甚至扩大减产时间和规模，这将对原油形成较为稳固的底部支撑，原油持续下探空间有限，疫情一旦得到控制并转好或有反弹。

二、市场情况及逻辑梳理

从目前情况来看，在春运这个传统的运输高峰时候爆发如此恶劣的传染性疾病对于原油及下游成品油的需求打击非常严重，就目前情况而言，原油价格应该说是已经基本反应了目前疫情对于未来需求的利空，随着3月份OPEC+减产会议的临近，原油下方的底部支撑将会越来越明显，但是我们也需要提醒大家注意的是，目前油价并未是最极端的反应，也就是说目前的疫情发展还没有到最坏时候，在延长假期结束后春运的返程高峰可能才是测试原油需求下降的极限，那么在此之前油价都将会是偏弱运行的状态；另外如果疫情在未来数周内仍未能够得到有效控制，那或许会引起更多的国家停飞与中国往来的国际航线，目前本次疫情已经被国际卫生组织认定突发公共卫生事件，如果未来进一步认定为疫区国，那么对贸易、运输等等都将会非常可怕的打击，这种最极端的情况影响的将会不仅仅是原油单独一个品种的问题，全球经济都将会遭受重创！当然这种情况基本不会发生，我们认为目前的措施和应对一定能够制止疫情的扩散和蔓延，未来疫情对原油的需求影响应该会逐渐消退，原油需求缓慢回升，油价逐渐修复估值和预期。

三、未来行情走势观点及操作建议

如果回归到当前基本面情况来看，受中国疫情影响，原油需求或有30到50万桶/天的需求减量，这一部分需求减量主要体现在成品油的消费上；另外，美国目前正处于春季检修的阶段，对原油的需求也有所下滑，中美两国目前的需求对油价而言都不是很友好。而从供应角度来看，这个阶段原油供应仍在缓慢下降，OPEC+的深化减产仍在进行。而未来OPEC+很可能在今年3月的减产会议上将减产时间再次延长，目前沙特已经在积极推动2月份进行额外的紧急会议，这将会是成为油价较为坚实的底部支撑，因此我们也可以看到外盘两个原油期货底部有所钝化。

从当前情况来看，Brent累积下跌接近10%，WTI也有7%左右的跌幅，由于主要疫情发生在中国，上海原油期货预计开盘或许将会出现跌停，强烈建议各位投资者注意风险。并且从上游推断下游需求情况来看，下游面临着节后开工的劳动密集型需求端估计会受到更大的影响，这意味着相关品种或许将会有超过原油的跌幅，下跌幅度应该将会超过由成本塌陷带来的跌幅。

波动率方面，我们认为原油的波动率将会大幅提升，虽然说疫情这种突发事件对原油价格的影响看起来与地缘冲突很像，但实际上有非常大的不同，期权买权卖权间价差或许会非常宽，而疫情对于未来行情的影响或许也将会延续一段时间，那么波动率后期的收敛估计不会像地缘冲突平息带来的收敛那么迅速，我们并不太建议直接做空波动率操作，在疫情影响的行情下，还是建议将期权作为期货或是现货的头寸保护工具看待。

最后，本次疫情对于油价的影响与2003年非典的影响有较大差别，大环境上2003年是美国对伊拉克进行战争的大背景，而2020年则是宏观经济预期悲观且原油供应过剩的一年；另外包括像由新兴的互联网传播工具比如微信抖音等等对于疫情情况的传播和不同情绪的传导、通过各级政府平台快速联动进行的网格化疫情控制措施等等方面对市场情绪的影响非常大，这也与2003年非典时候大不相同，这意味我们不能从2003年非典影响的原油行情中找到更多的参考，03年的非典对我们判断未来行情有一定帮助作用，但是并不太多。