引言摘要
总的来看，由于疫情对经济影响比较大，政府刺激政策的预期较强。在这种政策强刺激的预期下，股市和黑色商品期货大幅上涨。其中螺纹10合约底部上涨400点，05合约也上涨200多点。由于，钢材下游工地迟迟未能启动，无法达到期限联动，导致钢材盘面跟随预期上涨。后期随着现货交易活跃，期货价格将更多的跟随基本面。
从供需基本面来讲，消费启动晚、启动慢已经成为事实，在疫情的影响下，预计1-5月份消费要大大低于去年同期水平。而钢铁企业普遍乐观，并且现金流比较充足，企业仅会被动减产，即受到胀库或疫情影响减产，还不会主动减产。而且后期生产启动的速度快，在这种供需背景下，高库存预计将持续一段时间，高库存将成为上半年钢材价格上涨的压力。
从资金端来看，由于目前贸易商资金压力比较大，虽然部分企业做了套期保值，但只能解决价格下跌的风险，无法解决现金流的问题。部分通过托盘冬储的贸易商还需要增加保证金。除此以外，随着贸易商要向钢厂支付2月下旬的预付款，部分资金链紧张的企业可能会率先强跑，届时现货价格压力增大。
从以上几方面的分析来看，逢高空钢材近月合约仍是主要的策略，但要结合宏观政策以及基建和房地产刺激政策发布时期。最好在期限联动较强，宏观刺激预期转弱的时候介入空单。
1、前言
节日期间新冠肺炎疫情快速爆发，导致节后钢材消费、原料和钢材运输停滞，而由于长流程钢铁企业工艺特点，必须连续生产，钢材库存创出历史新高。以建材为主的企业库存已经达到历史最高水平，在胀库的情况下，部分钢铁企业减产。节后钢材价格虽然有3-400元左右的下跌，但由于消费迟迟没有启动，成交依然很弱。按照目前原料和产品价格来算，大部分钢铁企业仍有一定的净现金流。所以目前行业的特点主要是：历史高库存、较低产量、超低消费、企业微利。从基本面来看，行业形势较为恶劣，但普遍对疫情结束后的钢材消费预期很好。
从宏观角度来看，本次疫情对经济造成了很大的打击，特别是对餐饮、旅游、文旅、休闲娱乐等行业造成了不可逆的损失。在中央提出“六稳”的要求以及GDP和人均收入“十三五”末双“翻翻”的目标下，政府必定会增加经济刺激来保增长。从以往的历史来看，在消费和出口两架马车熄火的情况下，加大投资对冲经济下滑成为主要的手段，因此预计主要政策可能会有：
1） 积极的财政政策，宽松的货币政策，加大地方债的发放；
2） 大力投资基建；
3） 房地产企业融资条件放松；（根据经济后期状况是否有限购、限售放松）
4） 减税降负；
加大投资毫无疑问利多钢材消费，也正是在这种良好的预期下，A股大幅反弹，同时黑色商品价格在高库存的压力下逆势上涨。然而，股票的上涨可以有经济强刺激的良好预期，不管是刺激政策能够增厚企业利润（或现金流）还是带来更高的PE，都可以推升估价的上涨。然而，黑色商品期货价格要瞄准未来现货价格，或者是5月份商品的现货价格。刺激政策能否在5月之前显效？消费能否在5月之前启动，并且大幅将库？消费启动后，现货价格能否跟随上涨？这些成为黑色商品5月合约走势的关键因素。本文也将对这一问题展开分析。
2、刺激政策预期下钢材消费乐观
疫情对经济的影响逐渐显现出来，目前能看到的高频数据均不乐观，其中六大发电集团日均耗煤数据仍处于节假日水平，同样30大中型城市商品房成交面积也大大低于往年同期水平。以及，目前铁路和航空客运量的大幅下降，其中铁路客运量一直同比下降80%-90%。这些短期的影响会随着疫情的结束而恢复正常，但中长期影响的恢复仍需要时日。
短期的影响尚能看到，长期的影响仍难以量化，比如：
1) 居民层面：由于停产、停工造成的居民收入下降情况对消费领域后期的影响，甚至包括房地产、汽车、家电等；
2) 制造业：制造业复产缓慢，同时下游需求尚未启动，导致货物积压、资金占用的问题；
3) 房地产：短期房地产销售较差，对房地产企业资金、购地以及对后期新开工的影响。
也正是看到了疫情对经济的这种影响，政府频发各种刺激政策：比如新年首日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。房地产政策松绑：全联房地产商会从融资、资金监管、税费缴纳、复工复产等四个方面给出15项具体的政策建议。包括：融资方面：适度信贷支持，融资政策倾斜；资金监管方面：放宽资金监管额度；税费缴纳方面：税费适当减免，缴纳期限酌情调整；复工复产方面：因城施策，因企施策，适当增加定向支持等。其中，无锡、福州等地也纷纷出台了政策，支持房地产企业。但目前，限售限购政策仍未放松。在这种政策预期下，刺激政策增强了市场对于钢材消费的信心。黑色商品远期合约大涨，螺纹10合约连续11跟阳线，大涨400点，并且已经升水05合约一度达到70点。在10合约的带动下，05合约也从低点上涨200多点。
3、行业短期基本面仍未见曙光3.1、钢材供给将继续下降减小增库压力
一般来说，春节期间由于钢材消费接近停滞，部分企业会安排例行检修。对于电炉钢厂来说，由于春节处于消费淡季，钢价较低，电炉企业多处于亏损状态，春节期间选择停产，节后企业会慢慢复产，产量随之增加。但今年由于新冠肺炎疫情导致，电炉开工率始终未能恢复。另外，交通受阻，一方面影响企业钢材的运出，另外也影响了原料的运入。在这种情况下，部分钢材胀库的企业纷纷减产、检修。由于人员流动受限，本来安排检修的人员无法到位，导致无法检修的企业直接选择停、减产。目前来看，以建材为主的钢铁企业厂内库存已经达到了1个月左右。部分企业为了避免产品生锈降低品质，开始生产钢坯。但钢铁企业大多对未来表示乐观态度，认为疫情过去后，消费仍会比较强劲，这也是企业不愿意主动减产的重要原因。另外，由于前几年钢铁企业效益很好，积累了大量的现金，很少有钢铁企业因为资金紧张而停产。由于疫情传染能力很强，部分钢铁企业员工被传染，导致企业全部停产。目前，攀钢重庆钛业已经发生疫情，造成131人密切接触。2月12日24时，唐山迁安市、迁西县、遵化市被唐山市化为一类区域，要求除事关民生及涉及疫情防控物资生产的企业和重点项目外，其他领域暂缓复工复产，坚决遏制疫情输出和聚集势头。受此影响，部分企业开始停产。预期后期停产企业会略有增加，高炉利用率也会有所下降。根据17日Mysteel调研，唐山地区138座高炉中51座检修(不含长期停产)，检修容积合计39340立方米，影响周产量75.52万吨，产能利用率72.04%，较上周四下降8.18%。贸易商方面，由于建筑工地复工的比例仍然较少，目前每日建材成交量也仍然低于1万吨，因此消费仍未启动。同时，由于钢贸商资金占用较多，钢材贸易商拿货也不会积极，短期钢厂厂库下降空间不大，即便是后期贸易商接货也只能是钢材从厂库转移到社库。除此以外，2月下旬部分贸易商要向钢厂订购下旬的钢材，并且要缴部分保证金，这也增加了贸易商的资金压力。3.2、消费方面：现实惨淡，预期乐观
目前来看，复工逐渐开始，但成交仍然低迷。根据复工节奏来看，建筑行业的复工处于大部分行业的后期。优先关系国计民生的行业复工、其次制造业复工。在建筑行业中，由于基建的专业性以及队伍的稳定性，其启动会略微早于房建。另外，由于非冠肺炎传染性很强，各地管控力度超前，从各省市农村的管控来看也是人员流出地区的管控最为严格，人员的不足也限制了建筑工地的开工和复工。从目前了解到部分项目工地的情况来看，首先要求管理人员优先到岗，其余人员和民工还要继续等通知。根据疫情的发展情况来看，预计2月底部分建筑工地能够开工，而对应到钢材消费的旺季可能要到3月末或者4月份。4、上半年钢材的高库存将持续
目前是钢材生产大大高于钢材需求的阶段，表现为库存的大幅增长。但这种情况一方面是由于目前是钢材消费淡季导致，另外也受到了疫情的影响。按照以往的经验，随着时间往后2-3周，消费就该顺利启动，并且在4-5月份达到峰值，随后进入雨季和高温季节，消费开始下降。如果假设有疫情和没有疫情两种情况下，1-5月初的钢材消费能够持平的话，那么近期供给的减量会成为5月初库存的下降量（和没有疫情相比）。因为受库存和疫情的影响，总的钢材供给是下降的。即在消费一样的情况下，这部分减少的供给将由库存的下降来显现。如果5月初出现这种库存快速下跌，并且库存绝对水平大幅低于去年同期的预期下，钢价将有非常强的上涨动力。下图示例了在有无疫情的两种情况下，假设1-5月初螺纹钢消费总量不变得情况下，疫情下近期螺纹钢产量的下降将成为5月初螺纹钢库存的下降量。如果发生这种情况，5月初的螺纹钢价格有很高的价格预期。（下图仅为示例）然而，考虑到下游施工和赶工的节奏，以及人员到位情况，疫情对3-4月份的影响仍然存在。根据CRU的预测，此次疫情将造成6000万吨钢材消费的下降，预计3-4月份国内钢材消费将同比下降40%左右。如此巨大的消费减量，不可能在4月到5月初的40天的时间全部通过赶工期来实现。因此，预计钢材的高库存将成为今年上半年钢价上涨的最大压力。5、高库存压力何时能够对价格形成影响
随着库存的不断增加，现货价格有所松动。虽然部分钢铁企业屡次提出挺价政策，但由于下游消费未启动，现货成交疲弱，价格依然缺乏代表性。部分时间段，受期货盘面的带动，现货价格也略有上涨。从资金的角度来讲，钢铁企业经过2016-2019年以来的大幅盈利后，再叠加政府对新增和置换产能的严格控制，企业资金实力一般比较雄厚，因此钢材库存对钢铁企业的资金压力并不算大。并且大多数钢铁企业仍看好未来的政府刺激政策，对未来钢材消费和价格持乐观态度。和钢铁企业相比，钢贸商要求货物和资金周转快，周期较短。即便部分企业在期货盘面进行套保，释放了价格下跌的风险，但仍无无法解决流动性的问题。另外，钢贸商很难通过银行渠道获得贷款，一般为自有资金或通过大型国有企业进行托盘。价格下跌后，补充保证金的需求较大。另外，在每月的20号左右又要向钢厂支付保证金，确保一定的拿货量，在资金不足的情况下，会低价销售货物。从钢材质量来说，螺纹钢和热卷都有一定的保质期，而且目前库存较高，大多露天存放，长期存放易生锈。另外，一般工地使用三个月之内生产的螺纹钢不需要进行质检，否则要重新进行质检。对于热卷来说，生锈更会增加后续加工过程的损耗。从这个角度，贸易商也有及时出货的需求。总的来看，从行业基本面的供给、需求和库存的角度，钢材价格现货没有大幅上涨的基础。但由于短期交易清淡，随着消费的缓慢启动，预计部分资金紧张的企业会率先抢跑市场。从期货的角度来看，消费未启动前期现关联性不强，所以期货盘面跟随预期，这从春节后上证指数和螺纹钢期货的日内相关性也可以看出来，节后两者的相关性非常高。所以在交易预期再到交易现实、库存和现货价格的时候，螺纹钢和热卷的盘面价格有望下跌。4、总结
总的来看，由于疫情对经济影响比较大，政府刺激政策的预期较强。在这种政策强刺激的预期下，股市和黑色商品期货大幅上涨。其中螺纹10合约底部上涨400点，05合约也上涨200多点。由于，钢材下游工地迟迟未能启动，无法达到期限联动，导致钢材盘面跟随预期上涨。后期随着现货交易活跃，期货价格将更多的跟随基本面。从供需基本面来讲，消费启动晚、启动慢已经成为事实，在疫情的影响下，预计1-5月份消费要大大低于去年同期水平。而钢铁企业普遍乐观，并且现金流比较充足，企业仅会被动减产，即受到胀库或疫情影响减产，还不会主动减产。而且后期生产启动的速度快，在这种供需背景下，高库存预计将持续较长时间，高库存将成为上半年钢材价格上涨的压力。从资金端来看，由于目前贸易商资金压力比较大，虽然部分企业做了套期保值，但只能解决价格下跌的风险，无法解决现金流的问题。部分通过托盘冬储的贸易商还需要增加保证金。除此以外，随着贸易商要向钢厂支付2月下旬的预付款，部分资金链紧张的企业可能会率先强跑，届时现货价格压力增大。从以上几方面的分析来看，逢高空钢材近月合约仍是主要的策略，但要结合宏观政策以及基建和房地产刺激政策发布时期。最好在期限联动较强，宏观刺激预期转弱的时候介入空单。
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