【华泰期货有色金属专题】下游陆续复工后，铅锌市场供需展望

当下，湖北省以为地区疫情状况正在逐渐得到控制。故此企业也逐渐着手准备复工。目前从各处调研情况可知，下游蓄电池企业将会逐渐于本周以及下周陆续复工。但就上游而言，目前部分铅锌炼厂受到硫酸库存暴库以及物流始终无法跟进的情况，使得炼厂被迫进行检查动作。

根据SMM统计，国内主要铅锌炼厂2月生产受影响情况如下所示：

而观察过往原生铅以及再生铅炼厂开工率规律可以发现，通常而言在每年一、二季度交替之际，同样也是铅炼厂开工率相对较低的时间段，这其中固然有春节的影响。另一方面，就下游而言每年的二季度通常又是铅酸蓄电池消费的传统淡季，并且从蓄电池企业成品库存变化规律中也可以发现，二季度通常也是蓄电池成品库存达到相对高峰的时间段。并且蓄电池企业由于受到疫情的影响，复工大多推迟。并且即便复工的企业，由于同样受到物流以及人员隔离等影响而使得生产积极性及生产能力均相对较差。

因此在当下疫情影响的情况下，原生铅以及再生铅炼厂趁此机会进行技改以及检修的可能性也同样相对较大。

目前由于炼厂的检修以及硫酸胀库而导致的冶炼企业停产以及减产对于铅锭供给的影响大约在23,000吨上下。且这还是预计疫情能够在未来的一至两个月内得到有效控制下的预估。而在铅酸蓄电池方面，2季度同样是传统消费的相对淡季。当然由于疫情的影响，使得部分企业需求复苏延后并使得2020年2季度消费需求有所提高的可能性固然存在，但由于目前铅酸蓄电池领域受到锂电池的冲击以及各个地方政府对于摩托车、电动自行车等低速交通工具的上路要求愈发严苛，因此在中长期需求难寻亮点的情况下叠加国内疫情的影响，铅品种基本面或仍保持相对偏弱之格局。但从供需平衡表上而言，由于当下铅品种上下游多以签订长单方式进行交易，现货散单成交始终较为有限，预计2季度供需或仍处于紧平衡的状态之下，不存在太大的供需矛盾。

短期供给风险有所增加

本次疫情大面积爆发地区湖北省并非国内锌矿以及锌锭的主产地，因此疫情的蔓延对国内锌产量的影响较小。但是疫情防控措施导致国内物流不畅，尤其是在汽运跨区域运输上，在原料辅料进厂、硫酸及成品库存销售上均遭遇较大困难。目前作为冶炼厂的主要副产品硫酸面临极大的胀库压力，并且导致冶炼厂不得不减停产。由于硫酸运输主要依靠汽运，疫情中心湖北又是重要的硫酸消费省份，冶炼厂对于硫酸的储存能力有“硬限制”，因此硫酸胀库压力成为制约冶炼厂产量的最重要因素，并且首先反映在酸储存能力较小的中小型炼厂中，部分中小炼厂率先计划减产。根据统计，目前因为硫酸胀库以及成品库存堆积问题，已经影响国内冶炼厂2月份减产量占全国锌冶炼厂运行产能的11%左右，2月的产量已经受到影响，部分企业3月份已经有减产计划。后期如果物流及交通压力仍未得到有效缓解，那么国内大厂亦将陆续有减产计划，因此我们下修了此前预估的锌锭二月份产量，并且预计3月份产量亦将有所下滑。根据硫酸工业协会的倡导，此次疫情导致部分企业短期内硫酸销售出现停滞，部分企业被迫停工，现金流紧张。再加上停工导致的员工流失，以及设备腐蚀带来的检修成本，许多企业复工困难。建议降息发放临时性短期银行贷款，以帮助企业渡过疫情，恢复生产。后期仍需持续关注是否出台相关政策以解决冶炼厂硫酸胀库压力。如果疫情能够在未来的一至两个月内得到有效控制，结合锌冶炼厂供给弹性较大的特性，预计2季度冶炼厂将恢复正常生产。

疫情控制逐现成效，需求将出现改善

而对于消费而言，锌的主要消费地较为分散，在京津冀地区、广东、江浙沪地区均有分布，因此随着疫情的传播，消费受疫情影响较大。受疫情影响，全国绝大部分的锌下游企业复产时间受限，2020年锌下游行业经历了史上最长春节假期，下游复工时间均出现较长时间的推迟。截止到2月14日，下游复工企业仍较少，现货市场成交依然清淡。据SMM了解，个别压铸锌合金企业于上周零星复工，部分企业在本周陆续复工，其中一部分恢复生产，但大部分企业生产程度仍暂未恢复，开工只有正常生产的30%-50%左右，后续仍需等待跨市及跨省汽运恢复正常，以及外地工人完全返岗之后才有完全复工的可能性。

由于疫情控制越来越具成效，后阶段国家重心将转向抓经济发展，在内外多因素导致的经济压力面前，我国宏观政策加大了逆周期调节力度。春节假期结束以来，公开市场操作量、价双松，呈现边际双松趋势。因此对于二季度锌终端需求而言，我们不可过分悲观。在央行逆周期调节下，基建有望在二季度加速。

供需面边际向好

根据此前分析，供给端风险仍大。首先反映在酸储存能力较小的中小型炼厂中，部分中小炼厂率先计划减产。根据统计，目前因为硫酸胀库以及成品库存堆积问题，已经影响国内冶炼厂2月份减产量占全国锌冶炼厂运行产能的11%左右，部分企业3月份继续有减产计划。后期如果物流及交通压力仍未得到有效缓解，那么国内大厂亦将陆续有减产计划。随着疫情逐渐得到控制，全国各地锌下游需求将在2月底逐步回暖，加之国家不断出台利好消费政策，预计3月份需求将进一步向上反弹。综上我们下修了一季度锌锭的累库幅度。短期建议空头逐步止盈，激进者3月份可少量布局多单。中线看，锌市场的主驱动主要在于供给端，供给端锌矿TC高位震荡，后期随着疫情得到有效控制，锌冶炼利润或再度回升，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低，中期沪锌仍存下行空间。