永安期货：原糖 需求淡季来临

由于海外新冠肺炎疫情扩散，原糖自15美分/磅直线下跌重回12—13美分/磅平台。从基本面分析，在巴西开榨前，原糖价格超过乙醇，糖价上行有压力，而印度出口价和远期的巴西乙醇平衡价，对糖价又有一定支撑。不过，原油价格和汇率的大幅波动，使得原糖价格支撑下移。

全球供应缺口扩大

在经历连续两年的供应过剩之后，全球糖市步入短缺局面。Kingsman预计，2019/2020年度全球食糖产量1.71亿吨，同比减少1519万吨，供应缺口高达833万吨。2020/2021年度食糖产量预计大幅恢复，但仍难以覆盖日益增长的需求，初步预估仍然短缺375万吨。

北半球主产国减产，造成全球出现比较大的供应缺口。2019年印度天气异常，先旱后涝，印度食糖产量由2018/2019年度的3310万吨，降至2019/2020年度预估的2650万吨。干旱也造成泰国产量超预期下降，2018/2019年度食糖产量1460万吨，2019/2020年度初期预估1200万—1300万吨，而随着压榨持续，产量预期一路下调至800万—900万吨。泰国产量下调，平衡表缺口扩大，也让原糖一路高歌，站上15美分/磅的高位，超过乙醇平衡价。

巴西进入开榨阶段

原糖价格在15美分/磅之上，制糖经济效益高于制乙醇，制糖比例可能会重新调整，全球平衡表将改善。Kingsman的基础预估是基于巴西2020/2021年度制糖比例为37.5%。如果制糖比例提高至41%，则2020/2021年度食糖产量将增加270万吨至3158万吨，2020/2021年度食糖产量将增加308万吨至3154万吨。全球平衡表2019/2020年度供应缺口将下调至200万吨至633万吨，2020/2021年度供应缺口将下调300万吨至75万吨。

当前，乙醇平衡价对巴西食糖产量至关重要。高价将刺激巴西增加供应，弥补产量缺口。近期原油大跌使得巴西乙醇价格承压，叠加巴西雷亚尔贬值，巴西远期乙醇折糖价进一步下滑。原糖下跌后，从远期乙醇价格看，制糖仍比制乙醇划算。

原糖走势偏弱

目前，原糖正处于巴西开榨的压力释放期和需求淡季，价格走势偏弱。5—6月，巴西开榨压力释放完毕，印度季风雨季容易出现的天气炒作和夏季需求旺季，将决定原糖未来的方向和价格高度。

同时，近期巴西雷亚尔和印度卢比大幅贬值，使得印度出口折算价和巴西乙醇平衡价下滑。印度出口折算价由前期的13.5美分/磅跌至约12.5美分/磅，远期的乙醇平衡价由前期的13.5美分/磅跌至约12美分/磅。

综上所述，北半球超预期减产，供应缺口扩大，原糖底部有印度出口价12.5美分/磅和远期乙醇平衡价12美分/磅的支撑。但当前正处于巴西开榨压力释放期，从季节性方面分析，未来2个月，原糖或在印度出口价和远期乙醇平衡价之上振荡，较难走出趋势性行情。