申银万国期货：PTA 处于扩产周期

3月9日，受油价大幅下跌近30%的影响，郑商所PTA期货开盘全线跌停。

图为PX加工费（单位：美元/吨）

沙特发动价格战

3月6日的OPEC+会议上，俄罗斯不同意沙特继续减产的提议。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，“从4月1日开始，OPEC和非OPEC产油国均不再限产。”作为回应，3月7日沙特发动了石油价格战。沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等地的原油价格，折扣幅度创逾20年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。其中，卖给西北欧炼油商的旗舰级阿拉伯轻质原油 折扣扩大到8美元/桶，售价低至10.25美元/桶。相比之下，俄罗斯的同类原油最多只能下调约2美元/桶。沙特有可能将4月原油产量从本月约970万桶/日增至1000万桶/日，甚至达到1200万桶/日水平。

PX整体承压

国际油价重挫，使得PX成本端支撑塌陷。3月9日，亚洲对二甲苯市场价格快速下行，任意4月船货递盘585美元/吨CFR中国，较前一交易日下跌近100美元/吨，以此计算PTA生产成本不到3100元/吨。因此，即便本周一PTA期货2005合约跌至4078元/吨，加工费仍超过900元/吨。

在经历了2019年的扩产周期之后，国内PX产能逐步走上历史舞台，国内有效PX产能达到2503万吨。国内供应增多，使得当前PX库存累积至280万吨附近，现货市场面临罐区压力，市场供需矛盾加剧。因此，PX价格整体承压。

复工正当时

近期，PTA整体库存持续累积，社会库存预计近300万吨，现货价格持续下跌。根据CCF数据显示，江浙织造厂家开工率恢复至50%以上。受到物流、需求、库存等多方面因素影响，企业多以完成春节前的订单为主，PTA原料库存维持在25天左右。

根据当前全国复工进度，预计到3月底，织机开工能够逐步恢复至70%—80%的开工水平。不过，需求小幅改善并不能成为支撑PTA价格的理由，相反，在成本走低的利空影响下，PTA价格面临较大的下行压力。

总之，2020年，PTA市场仍处于扩产周期，加之成本端原油价格大跌、PX产能过剩，PTA价格下行之路难以逆转。