【华泰期货早盘建议】宏观流动性：资本市场极限蹦极，各国应对政

复工高频数据显示，复工进度继续好转。运输端来看，三月第二周，全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比上涨超6%；全国运输旅客日均1617万人，环比三月第一周增加1.54%，其中铁路日均发送旅客208万人次，环比增加9.8%，高德100城日均拥堵延时指数录得1.34环比增长5%。终端消费来看，30大中城市商品房成交面积环比增长11.57%，6大发电集团发电耗煤量环比增长13.8%，乘用车销量环比下跌2.35%。

上周，全球各类资产波动率剧烈提升，OPEC+未能达成协议使得油价快速下行，叠加新冠肺炎疫情快速蔓延，国际重要赛事停赛乃至各国政要纷纷确诊使得市场恐慌情绪再度抬升，全球股指和商品大幅下挫，乃至避险资产黄金也面临抛售，反观美元避险属性凸显，这和2008年次贷危机时候的资产表现有相似之处；随后各大央行纷纷宽松以及推出疫情应对措施，美联储、欧洲央行扩大宽松，日本扩大财政刺激，我们还看到了英国、加拿大、挪威等国家相继降息，甚至美国宣布“国家紧急状态”以应对新冠肺炎疫情，并开始组织统计确诊人数，在这样的背景下全球各类资产又走出一波反弹。在此期间，人民币资产如A股、螺纹钢等表现异常抢眼，在全球风险冲击下抗压能力突出，这也受益于当下中国政府强有力的抗击疫情政策，疫情在中国基本进入尾声，以及政府的逆周期调节政策和复工复产持续推进利好，上周人民银行实施定向降准，向市场投放5500亿元，配合各大部委支持复工复产和中小微企业纾困政策。

总的来讲，3月13日全球当日新增新冠肺炎确诊病例突破万人至10432，由于美国开始组织统计确诊人数预计仍将持续增长，当下意大利、日本、法国、德国、英国、美国、伊朗均沦为重灾区，韩国疫情则得到一定控制，目前除了意大利外其他国家均未看到完全的疫情隔离政策，全球疫情进展仍不乐观，全球避险局面仍在延续，乐观情况下全球疫情至少到4月底才能进入稳定阶段，而人民币资产尽管表现出一定的抗风险能力，但仍难独善其身，需要警惕风险冲击。

策略：避险模式下，国债、美元受到追捧，黄金大跌过后具有配置价值，同时A股>美股

风险点：疫情情况变化

商品策略：全球恐慌情绪急升 螺纹钢表现抢眼

复工高频数据显示，复工进度继续好转。运输端来看，三月第二周，全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比上涨超6%；全国运输旅客日均1617万人，环比三月第一周增加1.54%，其中铁路日均发送旅客208万人次，环比增加9.8%，高德100城日均拥堵延时指数录得1.34环比增长5%。终端消费来看，30大中城市商品房成交面积环比增长11.57%，6大发电集团发电耗煤量环比增长13.8%，乘用车销量环比下跌2.35%。

上周，全球再度开启避险模式，OPEC+未能达成协议使得油价快速下行，叠加新冠肺炎疫情快速蔓延，国际重要赛事停赛乃至各国政要纷纷确诊使得市场恐慌情绪再度抬升，全球股指和商品大幅下挫，乃至避险资产黄金也面临抛售，反观美元避险属性凸显，这和2008年次贷危机时候的资产表现有相似之处。在此期间，商品中黑色系尤其是螺纹钢表现异常抢眼，在全球风险冲击下抗压能力突出，这也受益于当下中国政府强有力的抗击疫情政策，疫情在中国基本进入尾声，以及政府的逆周期调节政策和复工复产持续推进利好，上周人民银行实施定向降准，向市场投放5500亿元，配合各大部委支持复工复产和中小微企业纾困政策。

总的来讲，3月13日全球当日新增新冠肺炎确诊病例突破万人至10432，由于美国开始组织统计确诊人数预计仍将持续增长，当下意大利、日本、法国、德国、英国、美国、伊朗均沦为重灾区，韩国疫情则得到一定控制，目前除了意大利外其他国家均未看到完全的疫情隔离政策，全球疫情进展仍不乐观，全球避险局面仍在延续，乐观情况下全球疫情至少到4月底才能进入稳定阶段，在快速下跌的局面下连贵金属也同样面临抛压，而国内商品尽管表现出一定的抗风险能力，但仍难独善其身，需要警惕风险冲击。

策略：避险模式下，商品整体承压，大跌过后贵金属的配置价值或凸显

风险：美股大幅下行，疫情预期变化。

全球宏观：疫情下的第二个“坑”——宏观经济观察023

一周宏观动态
中国：2月经济承压的必然性。随着本2月份经济预期的发布，市场对于经济下行的确定性已经在市场上定价，未来关注的是流动性风险。疫情对于对于消费和服务的冲击，在资金链上将逐渐体现；“长租”已经撕开了裂口，未来随着海外疫情对于订单需求的冲击，资金链在中小企业的压力将进一步加大，虽然外管局放松了审慎监管的要求，央行释放了定向降准，23部委也出台了稳资本性预期和扩消费的指导，但是我们认为对于实体而言仅起到缓冲的作用，行业集中度的上升过程仍将延续，全面宽松也在路上。
海外：美国进入紧急状态，市场预期产生二阶变化。市场在极端悲观下产生了“全球”熔断的涟漪，央行的紧急降息和量化宽松仅起到缓和作用，关键在于对于疫情的防控。周末特朗普宣布了紧急状态，意味着政策措施开始发力，市场将产生二阶改善的变化，但是一阶的变化仍要等到措施的起效（封城措施在1-2周）。现在开始将是观望期，经济活动受到抗疫的影响将逐渐体现。

全球宏观定位
定位：全球经济底部预计在疫情风险释放后从分化走向趋同。可以确定的是疫情降低了经济的消费和生产活动，推动经济再次进入到去库存阶段。长期来看，伴随着疫情进行的是全球产业链的调整过程；短期来看，疫情带来的供给冲击将逐渐体现，由于周期末端带来的压力从新兴市场向发达市场的传导，预计将使得全球在共同抗疫过程中，共同走出底部。
周期：（一）库存周期。美国库存延续下行（2019年6月至今），非美库存在底部波动状态，且疫情加剧了周期底部下行脉冲。（二）产能周期。中美期限利差在风险事件驱动下均面临扁平化的压力，在周期等待启动——无论是经济内生需求，还是财政逆周期的需求——产能周期依然面临下行压力（2018年12月至今）。

宏观策略:随着短期市场的调整，我们中期继续维持周期准备向上的宏观交易策略（风险资产强于避险资产），配置依然来源于当前尾部阶段下行（疫情焦点逐渐从中国转向海外，风险还未完全释放）提供的空间；当前短期交易仍在疫情区间，关注风险资产在市场预期的二阶拐点、叠加着货币政策的共同宽松和宽松预期，权益资产的反弹空间有望加大（2月4日为国内拐点的第一个“坑”）。
风险点：底部以财政支出为代表的逆周期政策强于预期，触发通胀风险

宏观流动性：资本市场极限蹦极，各国应对政策转向——宏观流动性观察030

经济周期：疫情黑天鹅冲击经济周期预期进程。上周受疫情扩散加重恐慌情绪影响，全球资本市场动荡加剧。沙特“石油价格战”爆发、十年美债触及上涨上限、美股一周两次触发“熔断”机制、全球超过11个国家股市发生“熔断”、欧洲股市创记录跌幅。由于上周各国应对疫情防护政策不利，导致投资者信心丧失，后续需关注各国政府防疫政策落实及后续影响。中国公布2月重要金融数据，通胀受疫情影响继续高位，PPI中断回升态势；社融依然稳定增长，虽然居民部门信贷受疫情影响大幅下降，但逆周期调节政策加大对企业部门信贷支持力度，企业短期贷款回升部分对冲居民信贷的负面影响。

货币政策：全球疫情开启新一轮宽松。11日英国央行紧急降息50BP，基础利率由0.75%降至0.25%，同时维持企业债购债规模在100亿英镑不变，维持国债购买目标为4350亿英镑。此外，英国央行还将英国反周期资本缓冲率从1%下调至0%。由于金融市场不确定性指标已达到极端水平，英国央行为了对冲疫情负面影响，刺激经济，在3月26日议息会议前紧急降息。12日欧洲央行议息会议意外维持利率不变，额外增加1200亿欧元的资产购买规模，直至今年底，为银行提供暂时的资本援助，使银行可以充分利用资本和流动性缓冲。同时欧洲首次长期再融资操作将在3月17日进行；长期再融资操作会每周分配，所有的贷款都在6月24日到期。此次欧央行维持利率不变是为了避免负利率对银行业造成更大压力，同时扩大QE注入额外流动性，缓解疫情带来的流动性紧张。13日，中国央行宣布与16日起实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5%至1个百分点，释放长期资金5500亿元。

宏观流动性：各国加大流动性投放，稳定市场。上周美联储提高回购上限，同时在12日进行5000亿美元3个月期回购操作，13日进行1次5000亿美元3个月期回购操作和1次5000亿美元的1个月回购操作。此外，美联储计划下月总共开展10次同样规模回购操作，拟向市场投放流动性5万亿美元，表明其将尽一切努力防止短期融资利率飙升，应对恐慌情绪下流动性高涨。中国央行上周未开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零头放零回笼，货币市场利率小幅走高。但随着定向降准政策实施，小微企业流动性紧张获得缓解，总体流动性维持稳定。

本周关注：避险资产值得关注。上周疫情确诊人数继续飙升，多国开启严格防疫措施，但爆发点尚未到来，悲观情绪继续蔓延。在全球疫情尚未得到控制时，美债等避险资产值得关注。

国债期货：定向降准落地，国内政策后续仍有较大空间

全球的宽松政策持续加码，二十国集团协调人会议就应对新冠肺炎疫情发表声明，一致同意将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施；美国财长努钦表示美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”；据CME的FedWatch工具，交易员们预计美联储2020年3月份议息会议降息100BP的概率为67.9%，降息75BP的概率为32.1%。国内宽松政策也持续加码，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑，中美利差的目前扩大也给予了国内政策的更大空间，考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力，货币政策届时仍需给予相应配合，后续降准降息仍可期待，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制

股指期货：降准呵护市场情绪，宽松政策仍是近期主基调

本周欧美股市遭遇黑色一周，波动性较大，但A股韧性十足，上证综指和深成指跌幅均在7%以内，目前A股市场已成为全球资本的避风港。国内来看，疫情逐渐得到控制，近期统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。2020年第二次降准措施正式公布，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款，以上定向降准共释放长期资金5500亿元。此次降准是对于3月11日国务院常务会议对于货币政策吹风的快速响应，有利于较好的降低商业银行的机会成本，在一定程度降低实体经济的融资成本，更大程度的推动国内复工的抓紧进行，同时也能在一定程度减轻国外金融市场风险偏好的下降对于国内金融市场的影响。短期A股仍有支撑，但目前美股波动性依然较大，仍需提防海外疫情扩散对于市场风险偏好的影响。

策略：中性

风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行，海外新冠疫情失控

原油：地区性矛盾将被逆转，两油价差收窄

从上周价差变动的情况来看，布伦特月差出现暴跌，且明显大于WTI，这说明未来市场预期非美地区的供需将从缺口变为过剩，另一方面库欣原油库存处于5年同期中偏低位置也支撑了美油月差。从美国原油内部价差来看，米德兰地区的月差跌幅要大于库欣与休斯敦，库欣与休斯敦价差明显收窄已经低于目前的管输运费，这说明了两个问题，一是目前美国页岩主产区二叠盆地可能面临页岩油销售困难，胀库压力增加的问题，而库欣与休斯敦价差收窄也说明了目前北油南下的套利窗口已经关闭，未来库欣累库的压力将会大大增加，未来不排除可能会出现休斯敦对库欣价差出现倒挂，而从驱动米德兰原油向库欣流动，我们认为未来一个季度非美地区供需转为过剩的同时，美国内部地区价差也会重新定价，短期累库的同时，中期二叠盆地与加拿大等高成本原油大概率面临减产。

策略：偏空，推荐布伦特买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行），买Brent2005抛SC2005建议离场观望（近期运费暴涨对套利头寸带来较大不确定性）

风险：疫情得到控制，OPEC重新达成减产协议

燃料油：原油大跌背景下，高低硫燃油裂差小幅走强

高硫油方面，虽然船用端需求受到疫情的冲击，但随着近期在我国船坞改装的脱硫塔逐步完成（虽然疫情对进度造成一定拖延），船舶高硫油消费得到短期性的提振；另一方面，未来中东发电厂需求预计随着当地气温的升高而增加，但由于沙特等国开始大幅增产，未来原油直烧发电的比例有增加的可能，对高硫燃料油消费存在一定利空；此外，OPEC的增产也潜在地对炼厂高硫燃料油需求造成挤压，但具体影响量仍待进一步评估。就供应端而言，全球高硫燃料油产量延续下滑态势，这也是当前高硫市场重要的支撑因素。

策略：单边偏空，考虑多FU空SC（主力合约）

风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期

甲醇：原油大跌背景下，甲醇继续下探测试煤头减产线

港口市场：中国到港压力大，港口库存持续回升

内地市场：内地补跌仍慢，关注下方成本支撑

平衡表预估：3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；叠加原油大跌背景打压烯烃，从而传导至MTO检修的延长可能，更进一步压制甲醇需求。而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，价格短期受情绪波动打压下破成本，但西北难以长期破成本线。

策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。

风险：全球风险情绪的波动；传统下游实际复工速率；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

PVC：盘面含逆周期调节预期而偏强，而基差则受高库存所压制

平衡表预估：3月预估仍持续中等幅度累库。然而氯碱综合估值亦已历史低位，回顾历史减产线不明显，氯碱利润低仅反映估值低，关注逆周期调节对估值的修复。

策略建议:（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库，压制基差及5-9价差。

风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。

聚烯烃：石化库存和原油依旧是主要问题，价格短期窄幅震荡为主

观点及策略：本周期货震荡，下游库存一般，但因近期行情波动较大，按需采购，上游石化压力重心整体有所下移。供给方面，本周检修增多，周内供给端压力环比走弱。美金市场周内稳，内盘货源贴水外盘货源稳。综合而言，本周聚烯烃自身基本面逐步转入供需平衡，供给端检修增多，需求端刚需采购，本周行情波动焦点主要为原油走势，聚烯烃和原油走势相关性近期显著提升。后市来看，短期价格依旧平稳为主，如果价格进一显著下滑，下游在库存一般的情况下仍会有低价补库行为。而上涨可能性来看，因为前期进口利润的修复以及上游库存压制，难度依旧较大，整体近期仍以窄幅震荡为主。

单边：中性

套利：LP稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

尿素：农需跟进放缓，开工提升明显，价格短期上冲动力不足

农业需求方面，当前恰逢农需旺季，但除西北、东北部分地区需求仍较强劲外，多数地区农业采购已趋于平稳，农需难有进一步增量；工业需求方面，复合肥跟进一般，三聚氰胺和胶板厂跟进仍显不足。而供给方面，近期开工、日产增量明显，且部分煤制企业有进一步增产计划，且后期气头存进一步提负预期，叠加物流进一步恢复带动企业出货，市场上货源目前较为充沛，供给压力较大。综合来说，当前角度供需大体平衡，密切关注春耕后半段、工业复产和上游开工情况，预计短期仍以窄幅震荡走势为主。

策略：

单边：中性

主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

苯乙烯：原油波动叠加海外疫情 苯乙烯价格波动上升

观点及策略：本周苯乙烯期、现价格均出现明显的下跌。本轮下跌的根本原因在于原油价格的下跌，油价的下跌一方面导致苯乙烯上游成本端纯苯和乙烯价格的崩溃，周内成本重心下移将近600元/吨。另外，原油价格的急跌也引爆了市场参与者的情绪。油价暴跌同时伴随新冠肺炎在海外市场传播，使得多数市场参与者对未来宏观经济产生悲观预期。

供需方面，油价的急跌和新冠疫情在海外的蔓延尚未对国内供需造成明显影响，开工率恢复仍然是现阶段供需层面的主旋律。供给层面，目前开工率已经恢复至69.22%，然而我们对后续恢复进程并不乐观，一方面集中检修已经临近。另一方面，受到低利润影响，后续新产能的投产存在搁浅的可能。需求端目前恢复进度依然良好，本周三主要下游以及UPR行业继续维持开工回升。展望未来，我们认为需求端仍有一定的上修空间。短期内先关注3月下以及4月期间下游大型家电厂是否能够出现可观的负荷提升，若此预期兑现，则下游需求或能够再度大幅回升。目前库存后续走势仍存在不确定性，但是随着需求的不断修复，近期进入去库通道的概率也在逐渐增加。

综合来看，供需面的格局在不断改善，供强需弱正在发生转换。然而也必须注意目前仍然是恢复的初期阶段，不排除后期下游恢复不畅的可能。成本端的不确定性则更高，原油价格近期或仍保持高波动。建议投资者尽量避免短线操作，注意风险控制。

价格走势：中性

策略：中性观望

关注点：海外肺炎疫情发展，下游复工进度，国际原油价格冲击

贵金属：全球资产遭无差别抛售 美联储再度采取紧急降息

宏观面：上周全球金融市场可谓风起云涌，美股在一周内遭遇两次熔断，在新冠疫情逐渐在海外蔓延之际，全球所有金融资产包括避险贵金属一度遭遇无差别抛售而全面崩跌。Libor OIS利差出现短时内急速飙升的情况显示流动性风险加剧明显。在这样的情况下，贵金属也同样未能幸免，并且随着原油价格此前的走低以及欧元区央行并未如预期采取降息动作等因素也使得市场对于通胀预期有所减弱，伴随美债收益率的走高，从而进一步对于贵金属价格形成打压。但就在上周末，美联储却又再次宣布紧急降息至零，并推出7000亿美元量化宽松计划。美联储称，公共卫生事件已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害，为应对影响，美联储从15日起降息至0-0.25，并推出7000亿美元规模的量化宽松计划。近期由于市场变化相对剧烈，交易短期暂时以观望为主。但随着实际利率的进一步走低，贵金属仍有一定的配置价值。

基本面：上周黄金T+d成交量较此前一周上涨69.17%，为1,065,870千克。白银T+d成交则是上涨21.73%至92,965,126千克。上周上期所黄金仓单维持于2,163千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了9,514千克的上升至2,487,227千克。

上周沪深300指数较前一周下降5.88%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降7.22%，光伏板块指数下降5.99%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

风险点

央行货币政策态度导向改变 原油价格持续走低致使通胀预期不断走低

镍不锈钢：菲律宾北苏里高省签署船只进入禁令，警惕疫情影响镍供应端

镍观点：本周精炼镍现货成交略有好转，国内外库存小幅下滑。受中国镍矿需求下滑影响，菲律宾镍矿价格有所松动，即期镍矿计算镍铁成本小幅下移，加之印尼镍铁进口量持续攀升，国内镍铁价格再度下滑。当前镍不锈钢产业链仅镍矿端仍维持一定利润，其他环节基本上都陷入亏损，下游利空逐渐在向镍矿端施压，即便在中国镍矿供应既定缺口的前提下，镍矿价格也受到一定拖累。

本周海外疫情仍在继续恶化，市场对海外镍需求悲观预期不减，但周五中国降准提振市场情绪，且周末菲律宾北苏里高省签署3月18日到3月31日禁止任何船只进入的文件，或引发市场对镍供应端关注。因当前菲律宾仍处于雨季期间，镍矿出口量相对较小，菲律宾北苏里高省签署文件影响或有限，但需重点关注四月份以后的影响，若雨季结束后镍矿供应依然受到限制，则中国镍矿供应堪忧。疫情对镍需求的影响可能一定程度已经在价格上反映，中国占全球镍需求的一半，已经在陆续恢复；印尼和菲律宾镍矿产量占全球40%以上，本周印尼和菲律宾的新增确诊人数快速上升，若后期影响到镍矿开采、加工或运输，则疫情对镍供应影响的边际增量可能大于需求。

镍当下供需仍旧偏弱，但近期全球最主要的两个镍矿生产国菲律宾和印尼疫情局势有所恶化，若菲律宾和印尼的镍供应受到明显影响，则镍价可能因供应担忧而出现阶段性的弹升。

不锈钢观点：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存小幅回落，但这并不意味着不锈钢库存拐点到来，不锈钢库存压力的消化任重道远。近日不锈钢市场各方企业虽陆续返工，下游需求边际改善，且钢厂产量降幅明显，不锈钢供需有所好转，但当前供需情况下库存压力可能要持续到四五月份，而且不锈钢厂产量不太可能一直维持低位，稍有增产则去库更加艰难。当前产业链利空已经开始对镍矿端施压，镍矿价格松动后，镍铁和不锈钢成本又会整体随之下移。三月份不锈钢价格可能仍以反应库存压力而弱势运行为主，四月下旬到五月份后若不锈钢库存去化顺利，则可能会有个阶段性的反弹，但对下半年不锈钢价格依然是不太乐观的。同时，不锈钢价格亦需关注印尼与菲律宾的疫情与政策变动，若镍矿供应受到影响，则亦将传导至下游不锈钢领域。

策略：单边：镍短期中性、中线偏强，不锈钢短期偏弱、中线中性。

关注要点：重点关注菲律宾与印尼疫情和政策变动。海外其他国家新冠疫情状况、中国新能源汽车政策、湿法产能投产进度、中印NPI和不锈钢投产进度。

锌与铝：海外疫情形势严峻  仍需关注全球宏观政策

锌：宏观方面，国外疫情蔓延加剧，世界卫生组织已宣布新冠疫情构成全球大流行，全球已有9个国家股指或股指期货触发熔断，美国股市周内遭遇两次熔断，所有金融及商品市场笼罩在空头抛压中一片飘绿。现货方面，冶炼厂正常出货，市场货源依旧宽松，库存少量增加；贸易商正常报价，升贴水周内调整幅度均不大，市场整体成交一般。后续仍需关注国内外疫情发展情况、国外股市走势、下游开工情况、消费需求、外盘动向。中线来看，锌市场的主驱动主要在于供给端，供给端锌矿TC高位震荡，后期随着疫情得到有效控制，锌冶炼利润或再度回升，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低，中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：外盘方面，伦铝主要受宏观影响波动较大，目前OPEC对于暴跌油价的应对，各国政府对于疫情以及经济下行压力的各类刺激手段等宏观因素成为短期影响铝价的主要因素。预计下周在海外疫情尚未得到有效控制前，伦铝仍上方承压。国内方面，基本面上国内疫情仍尚未恢复，终端消费疲软下下游企业开工恢复缓慢，社会铝锭库存周度仍为增加状态，尚未出现明显好转，并不足以支撑铝价，预计下周价格仍处于弱势状态。

策略：单边：谨慎偏空。

跨期：观望。

跨市：铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。

风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。

铅：海外疫情影响使得铅价再度承压

现货市场：据SMM调研，上周现货成交价格14,250-14,550元/吨。现货价格逐步走低，下游铅蓄电池企业虽按需采购，但市场交投活跃度，自周初逐步下降。原生铅炼厂方面，上周炼厂正常生产，下游消费复苏带动企业去库，济源地区炼厂库存压力下降。再生铅方面，再生铅企业由于原料供应紧张等问题，上周企业复工后开工率依然低迷，市场整体报价依然较少。

库存情况：上周,上期所铅仓单再度出现1,151吨的下降至24,364吨，目前由于再生铅企业复工仍然十分有限，而下游蓄电池企业则是陆续复工，故此使得现货市场供给相对紧俏，故此此前两周上期所库存也出现了一定程度的下降，不过自上周后半周起，随着海外疫情状况的进一步加剧，市场出现大幅恐慌情绪，有色金属也无法幸免，故此国外价格受到伦铅拖累于后半周一同走低，而在LME库存方面，上周则是出现了800吨的上涨至70,575吨。

进口盈亏情况：上周人民币中间价出现累计696个基点的调降至7.0033，由于上周外盘市场受到大幅冲击，致使伦铅价格于后半周同样呈现出走弱的情况，升贴水报价也出现下降的情况，而国内铅价格则相对偏强，并且国内铅品种由于本身便长期处于供需两淡的格局之中，故此供需矛盾并不至于太过显著。因此上周进口亏损情况有些许好转，但是由于此前国内铅价格长时间处于弱于外盘的格局，加之下游需求难有太多亮点，故此目前进口盈利窗口打开的概率仍然较低。

再生铅情况概述：由于再生铅目前复工仍然较少，故此报价基本处于有价无市的情况，与原生铅价差也始终保持一致。

蓄企情况概述：据SMM调研，上周（3月9日—3月13日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为50.55%，较前一周五环比上升2.46%。

操作建议：

单边：谨慎偏空

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨期权

后市关注重点：

宏观因素影响 需求持续异常寡淡

钢材：春风拂盘无穷碧 螺似残阳别样红

上周国内外市场暴跌，唯有螺纹另辟蹊径，强势上涨，上周五受央行降准，国外市场反弹，钢材午盘过后上涨。截止上周五螺纹钢收盘于3569元/吨，较上周一开盘上涨219元/吨，热卷收盘于3535元/吨，较上周一开盘上涨110元/吨。现货方面，上周现货价格略有上涨，成交尚可。受高库存影响，商家多以积极出货为主。

上周高炉开工率环比微增，电炉产能利用率也开始回升。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率72.59%，环比上周增0.35%，同比降1.28%；高炉炼铁产能利用率73.90%，增0.12%，同比降2.68%；独立电弧炉产能利用率26.88%，环比增4.18%。钢厂盈利率77.73%，降3.24%；日均铁水产量206.64万吨，增0.33万吨，同比降7.51万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率64.50%,环比上周增0.97%，产能利用率73.33%，增0.46%，剔除淘汰产能的利用率为79.83%，较去年同期增0.37%，钢厂盈利率70.55%，降3.07%。

产量方面，上周整体小幅增加，处于历史低位。具体来看，五大钢材品种总产量867.38万吨，环比减少3.9万吨。其中，螺纹钢产量248.75万吨，环比增加3.5万吨；线材产量111.13万吨，环比减少0.75万吨；热卷产量313.1万吨，环比减少9.2万吨；冷轧产量75.88万吨，环比增加0.26万吨；中板产量118.52万吨，环比增加2.29万吨。

库存方面，上周库存仍在增加，但整体增幅收窄。上周五大钢材总库存高达3890.69万吨，环比增加10.84万吨，增幅比例2.79%。其中厂库1350.52万吨，环比降低4.45%，社库2600.33万吨，环比增长2.8%。螺纹总库存2178.69万吨，环比增加22.84万吨，增幅1.06%。线材库存660.86万吨，减少1.69万吨；热轧库存575.95万吨，减少1.29万吨；冷轧库存216.78万吨，减少2.7万吨；中板库存258.41万吨，减少6.32万吨。去年同期库存1271.34，同比增加611.95万吨。

消费方面，上周整体逐步在好转，螺纹消费增幅明显。具体来看，五大钢材品种总消费856.54万吨，环比增加147.99万吨。其中，螺纹钢消费225.91万吨，环比增加98.26万吨；线材消费112.82万吨，环比增加18.69万吨；热卷消费314.39万吨，环比增加11.42万吨；冷轧消费78.58万吨，环比增加17.87万吨；中板消费124.84万吨，环比增加1.75万吨。

宏观方面，上周全球市场连续大跌，十多个国家股市轮上演熔断，美股更是一周之内两次熔断，情况历史罕见，直到上周五率先开盘的欧洲股市终于释放暖意，集体反弹；另上周五美国宣布进入应对新冠肺炎积极状态，联邦政府将启动500亿美元的紧急资金储备，暴跌之后的美股引来暴涨；国内方面，中国央行为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金5500亿元。

综合来看，随着新冠肺炎在海外扩散，以原油为代表的大宗商品出现大跌，唯有国内黑色系品种未受影响，不跌反涨，强势逆袭，变成了比黄金更抗跌的保值资产。一方面随着下游开工率的逐渐恢复，下游需求增强，整体市场成交氛围转好。加上新基建刺激和上周五刚下达宽松的货币政策，市场预期将大幅好转，需求好转，贸易商不愿低价出货，更进一步巩固了成材的价格，短期内难以出现下跌。另一方面，眼前钢材总库存处于历史高位，创2014年以来的新高，往年同期已进入快速去库存的旺季，需进一步防范下跌风险。总的来说库存总量，钢材产量以及需求的恢复速度都是我们近期需要关心的重点，钢材价格最后还是要回归产业基本面。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：关注国内外疫情发展势头以及农民工返程和工程消费启动情况；钢厂大幅停限产；交通运输恢复，以及国家房地产、利率等政策刺激；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。

铁矿石：澳矿发运创一年半来高位，警惕估值风险

观点：上周铁矿石延续高价区间大波动，在实际操作中，注意全球疫情信息、资金预期及市场情绪变化，防范资金集中异动，显得尤为重要。本来原油和铁矿石做为全球两种最重要的大宗商品，它们的价格走势具有较高的正相关性，但铁矿石却维持强势，在黑色中波动最大。上周普氏指数维持在87.2-91.4美金高位区间，大幅震荡。很多贸易商看好后市，挺价惜售，但钢厂采购也更为谨慎，仍是按需采购，往往询价低于贸易商心理价位。从港口贸易商了解到，PB粉现货量相对充足，一手货源成本较高，现货落地贸易商挺价惜售意愿较强；唐山主港卡粉现货稍显坚挺，有部分钢厂在改变配方减少卡粉的用量，预计后期随着巴西发货的增加，卡粉紧俏会缓解。上周64家钢厂进口烧结粉总库存1538万吨，经过补库，较前一周1510万吨的底部有所回升。

供应方面，（3/2-3/8）澳洲巴西铁矿发运总量2113万吨，环比上期增加24.5万吨；澳洲发货总量1836.7万吨，环比增加326.7万吨，澳洲发往中国量1468.6万吨，环比上期增加155.4万吨；巴西发货总量276.3万吨，环比上期减少302.2万吨。

新口径全球发运总量3002.6万吨，环比增加179.8万吨；澳洲发运总量1907.5万吨，环比增加255.1万吨；巴西发运总量362.4万吨，环比减少273.8万吨。

澳洲发运总量 1836万吨（1907.5*），环比增加 22%，达到一年半以来的最高发运水平，本期澳洲无泊位检修，力拓冲量弥补之前因气旋影响的发运量，因而周度发运处于近两年来高位；巴西发运总量276万吨（362.4*），环比下降52%，达到去年矿难事故后的新低，主要由于VALE矿山北部PDM港检修，叠加巴西东南部因暴雨引发洪水泥石流灾害，造成了巴西当地排船及发运推迟。此外，其往中国、新加坡马来亚的比例由 72.5%回落至 59%，（3/9-3/15）存在新增检修，预计巴西短期内仍将低位。

新口径全球发运量环比增加6.4%，处于两个半月以来的新高；除澳巴外国家发运总量732.7万吨，环比增加198.5万吨，增量国家主要在印度、加拿大、南非。

全国26港到港总量为1852.6万吨，环比增加308.2万吨；北方六港到港总量为926.0万吨，环比增加180.4万吨。从区域上看，上周到港增量主要集中在华南及华东地区。从发运推算，预计澳矿到港会持续增加。

需求方面， Mysteel调研247家钢厂高炉开工率72.59%，周环比增0.35%，同比降1.28%；高炉炼铁产能利用率73.90%，增0.12%，同比降2.68%；钢厂盈利率77.73%，降3.24%；日均铁水产量206.64万吨，增0.33万吨，同比降7.51万吨。

Mysteel调研163家钢厂高炉开工率64.50%，周环比增0.97%，产能利用率73.33%，增0.46%，剔除淘汰产能的利用率为79.83%，较去年同期增0.37%，钢厂盈利率70.55%，降3.07%。

163家钢厂剔除淘汰产能的利用率自2月下旬一直维持在79%上方，高于2018年和2019年同期，并且随着3月15日北方受采暖季限产的一些因素陆续解除，预计铁水产量仍有增长空间。

库存方面：Mysteel 全国45港进口铁矿库存统计11911.13，较前一周降166.336；日均疏港量301.114增15.214。在港船舶数量82增7。随着发运改善，到港和库存将逐步增加，尤其澳矿到港会增幅明显。

上周64家钢厂进口烧结粉总库存1538万吨，环比前一周减少28万吨；烧结粉总日耗56.76；库存消费比27.09，进口矿平均可用天数25天，烧结矿中平均使用进口矿配比91.03%；钢厂不含税平均铁水成2326元/吨。

全国45港进口矿库存从2月7日的1.25亿吨一直降到3月13日的1.19亿吨，持续5周的缓慢降库，彰显国内把矿转化为生铁的超级速度。疫情成就了铁矿的需求，因为其他原料，如废钢性价比，国内矿供给由于种种原因并不给力。这些因素使得入炉配比中本来使用废钢和国产矿的那部分需求让渡给了进口矿。

从期货市场看，黑色品种尤其是螺矿的保值效果好于同期的黄金白银，这也体现资金对盘面影响占据主导。鉴于目前矿价已经处于90美金，对矿石而言不易过分乐观。随着供应端恢复，而消费端维持现状或恢复缓慢，港口库存将逐渐增长，直至消费端大幅改善为止，需要警惕压港船只变化。市场基于宏观预期，对于后市消费或将继续保持乐观，但仍需警惕政策无法及时落地，从而使得矿价具有高位下跌的风险。

策略：

（1）单边：中性，关注成材消费预期兑现情况

（2）套利：无

（3）期现：05合约期现正套。

（4）期权：无

（5）跨品种：无。

关注及风险点：肺炎疫情变化、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其它地区钢材消费大幅下滑。

焦煤焦炭：焦炭第四轮提降开启,市场情绪较为悲观

焦炭方面：上周焦炭市场开启第四轮提降，部分焦企已落实。吕梁地区准一级价格1650-1700元/吨，日照港2080元/吨，唐山1860元/吨，均较周初报价降50元/吨。近期焦企开工率仍维持高位，且发运较为积极，但下游多数钢厂仍有限产检修，控制焦炭到货量，所以整体焦企库存高位运行，出货压力仍增。整体来看，焦炭市场短期供应仍略大于需求，维持震荡偏弱运行。

供给端：上周焦企开工率小幅回升，已基本恢复至正常水平。随着国内疫情进一步好转，除个别地区外，运输基本也已全面恢复，供应格局仍较为宽松。上周，Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率69.71%，上升0.72%；日均产量62.03增0.64；全国100家独立焦企样本产能利用率73.37%，上升0.31%；日均产量35.36，增0.15。

消费端：上周，Mysteel调研247家高炉炼铁产能利用率73.90%，增0.12%，同比降2.68%；钢厂盈利率77.73%，降3.24%；日均铁水产量206.64万吨，降0.33万吨，同比降7.51万吨。日均建材成交17万吨，市场成交继续回升。成材库存继续高企，下游钢厂按需采购，焦企出货压力增加。

库存端：上周，Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存479.26，增1.19，平均可用天数16.48天，增0.18天；全国230家钢厂样本焦炭库存190.99，增10.78。焦炭港口总库存284万吨增23万吨。

焦煤方面：上周，整体焦煤市场稳中偏弱运行。临汾低硫焦煤价格持续下跌，部分煤矿低硫焦煤报价1500-1530元/吨，累计下跌80-130元/吨。煤矿供应稳步增加，出货情况一般，库存小幅累积，市场成交较为冷清。随着焦炭第四轮提降开启，市场情绪较为悲观，认为价格仍有下行风险。短期来看，未来焦煤价格仍将继续偏弱运行。

供给端：目前随着国内疫情进一步好转，国内煤矿基本完成复工，产量也已恢复至正常水平。进口煤方面，受需求不振的主要影响，进口煤价格弱势下行，且矿方报价持续走低。原定上周日中蒙四处进出口边境口岸复关或有大概率再度延期。

消费端：上周，Mysteel统计全国100家独立焦企样本产能利用率73.37%，上升0.31%；日均产量35.36，增0.15；本周焦企开工率继续小幅攀升，焦企多已恢复至高速运行状态。目前焦炭价格已累降170-200元/吨，随着第四轮提降开启，焦企心态整体比较悲观，采购需求低迷，暂以消耗库存为主。

库存端：上周，炼焦煤库存834.18，增31.94，平均可用天数16.61天，增0.64天；进口焦煤港口总库存628万吨减6万吨。库存仍处于小幅累积状态。

策略：

焦炭方面：中性，趋势跟随成材

焦煤方面：中性，趋势跟随成材

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。

动力煤：坑口供应宽松，煤价延续弱势

市场要闻及重要数据：

期现货：上周动力煤期货持续走弱，主力05合约周五报收541.6。产地山西大同5500大卡弱粘煤415元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤430元/吨，榆林5500大卡烟煤末431元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价551元/吨。

港口：上周北方港口库存累积，北方四港煤炭库存合计1195.1万吨，日均调入量99.5万吨，日均吞吐量106.2万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存581.5万吨，曹妃甸港煤炭库存264.7万吨，京唐港国投港煤炭库存149.9万吨，黄骅港煤炭库存199万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗持续上升，沿海六大电力集团合计耗煤53.38万吨，合计电煤库存1768.63万吨，存煤可用天数33.13天。

海运费：上周波罗的海干散货指数收于633，国内煤炭海运费持续走弱，截至周五中国沿海煤炭运价指数报464.06。

观点：上周动力煤市场偏弱运行。产地方面，目前主产地煤矿复产基本恢复至正常水平，煤炭供应相对宽松，而产地煤炭消费疲弱，多数煤矿销售转差库存累积，坑口煤价持续走弱维持底部运行。运输方面，近期国内运费相对较低，坑口周边部分企业小幅增加采购，提前储备煤炭库存。港口方面，下游企业需求较差市场成交冷清，煤炭价格持续走弱，CCI报价连续数天下跌，目前CCI5500K煤报价556元/吨，CCI5000K煤报价497元/吨。当前港口市场煤相对较少，贸易多以兑现长协为主，总体上周库存小幅下滑。进口方面，近期进口煤政策有所收紧，部分港口进口量已接近年度配额，新沙港等港口已禁止卸煤，具体政策需进一步观察。电厂方面，下游复工进度仍相对缓慢，近期天气有所回暖，沿海电厂日耗持续虽有所回升但仍不及往年同期水平。此外，北方地区供暖季即将结束，若后期下游企业复工情况仍不乐观煤炭需求将面临较大压力。综合来看，短期煤炭市场供给相对宽松，而下游企业复工情况较差，煤炭需求疲弱，煤价上行压力较大。

策略：

单边：中性，产地煤矿复产加速，下游需求小幅回升，但前期高库存限制煤炭采购需求释放，短期煤价承压下行。

风险：疫情再度恶化，进口煤到港超预期。 

玻璃纯碱：重碱库存高位有所回落，玻璃库存增速放缓

纯碱方面，上周纯碱期货偏弱震荡，主力05合约周五日盘报收1518，当周累计下跌2.19%。现货成交重心有所下移，刚需适度补货但压价心态明显，全国重质纯碱市场均价1550，下跌43元。轻碱下游用产品开工仍显不足，而纯碱自身装置恢复生产，多数厂家产销很难平衡，库存整体维持高位，其中轻碱库存小幅增加，重碱下游补库带动库存有所回落。隆众资讯统计，截止3月12日当周，纯碱装置开工80.31% ，环比上调4.7%；纯碱库存 113.6万吨，环比增加1.94万吨（或1.74%）；其中增幅主要来自轻质纯碱，重质纯碱库存55.43万吨，环比下降4.39万吨（或7.34%）。综合来看，目前纯碱企业库存仍在高位，不过重碱下游玻璃开工高位回落有限，预计终端需求恢复后的补库需求有利重碱库存消耗，此外成本线压力下纯碱企业挺价心态强烈，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。

玻璃方面，上周玻璃期货弱势调整，主力05合约周五日盘报收1361，当周累计下跌2.02%。现货区域调价，厂家出库好转，全国建筑用白玻市场均价1627，下跌8元。随着下游逐步复工复产，玻璃厂家产销率有所提升，库存增幅明显回落。隆众资讯统计，截止3月12日当周，玻璃厂家开工79.44% ，环比持平；库存增幅明显放缓，库存396万吨，环比增加11万吨（或2.9%）。其中华南地区下游复工良好，厂家产销领跑全国；华东受外埠低价货源冲击，厂家销售承压；华中汽运限制，库存压力最为明显。整体来看，目前下游复工逐步改善，玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间，继续关注终端复工节奏及玻璃厂家库存变动情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期下游的补库需求

玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况

风险：下游深加工企业及终端地产的复工情况

白糖：进口利润大幅飙升，糖价承压

行情回顾：

1、国际市场方面，3月13日ICE 11号糖5月合约当周收盘价为11.68美分/磅，较上周同期跌1.44美分/磅，原油大跌，巴西雷亚尔大幅贬值，原糖估值大幅下跌，周五巴西大幅下调汽油柴油价格，巴西CEPEA/ESALQ乙醇价格指数跌至1943雷亚尔/千升，根据最新汇率折算原糖价格10.95美分/磅。截至3月13日，巴西糖配额内到港含税价为3298元/吨，配额外到港含税价（85%进口关税）为5093元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3461元/吨，配额外到港含税价为5355元/吨,配额外巴西进口糖对日照现货利润757元/吨，配额外泰国糖对日照现货进口495元/吨，即期进口糖利润大幅飙升。

2、国内市场方面，3月13日白糖2005合约收盘价5554元/吨，较上周五下跌181元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖南宁报价5650-5750元/吨，现货需求清淡，渐显压力。

3、截至3月13日，郑交所白砂糖仓单数量为11487张，持平；有效预报数量为1572张，较上周五持平。

逻辑分析：

1、外盘原糖方面，近期原糖及雷亚尔成为市场主导因素，此外，机构对于2019/20年度印度、巴西糖产量提升，预计2019/20榨季印度产糖2750万吨，巴西糖产量3010万吨，分别较此前预计增加100万吨。因OPEC谈判破裂，沙特大幅下调对美国及亚洲出口价格，且将于4月开始将原油产量逐步由1000万桶增加到1200万桶，雷亚尔自年后以来贬值超过10%，3月6日美元兑雷亚尔汇率4.6264，雷亚尔计价的糖价位于历史新高水平。亚洲市场现货依旧相对偏紧，泰国及巴西糖出口升贴水本周上涨。市场需求受疫情影响减少，对巴西新榨季糖的需求迫切性下降。

雷亚尔大幅贬值料促使巴西糖厂进一步加大套保力度，原糖价格在外力影响下维持偏弱势头。

2、国内方面，现货渐显疲态，本周成交偏淡，现货价格出现较明显下调。国内年内产销缺口仍需进口，糖厂黄金销售期在5月份，疫情持续时间及餐饮娱乐行业复工程度决定食糖消费，3月开始港口炼糖厂料开始加工原糖，预计2季度料对现货形成压力，当前糖厂销糖进度总体较好，随着食糖销售维持疲软，后期销售压力或逐步体现。

交易建议：郑糖偏空。现货对盘面支撑仍存，建议交易者逢低止盈部分空单，逢高做空思路不变。

风险因素：补贴政策变化、冠状病毒疫情持续时间、原油价格、泰国印度天气

棉花：后市订单预期悲观，棉价大跌                     

行情回顾：

市场忧虑下游后期新订单不足，受疫情及油价暴跌等因素影响，市场对后期需求悲观，随着港口纱库存增加，近期港口纱价有所松动。纺织厂老订单多在3月上旬后结束，关注新订单情况。

截至3月13日，郑棉仓单加预报40770张（163.1万吨），较上周减少919张，3月13日，19/20年仓单已注册32707张（130.83万吨），陈棉仓单3490张（13.96万吨）。

未来行情展望：国际棉市受疫情扩散忧虑维持偏弱，纺织厂在60美分/磅处逢低买盘支撑价格，对冲基金多头翻空。行业开工仍然缓慢，市场忧虑新订单情况。国际棉价料维持震荡筑底态势，纺织行业逢低买盘支撑价格，但随着纱花价差扩大，利润刺激开工增加行业或出现再度累库，关注新订单情况。国际棉花现货价格在70美分/磅附近有一定支撑，周五短暂跌破70美分/磅，纺织企业可考虑逢低建立库存。当前市场主要交易点仍在需求，对于外贸订单的悲观使得行业内普遍悲观。

轮入增加及国际棉花价格支撑，本周棉价震荡上行。棉纱价格持稳，进口棉纱出现一定利润，近期港口棉花及纱线库存有累积之势，纺织企业普遍反映3月份新订单缺乏，国内棉花价格处于仓单成本水平，目前国际疫情仍在爆发过程中，若后期国内外服装总需求量持续下降，不排除棉花形成买方市场而使得成本支撑失效，对于下游加工企业来讲，仍可考虑逢低额外建立库存，棉价跌入仓单成本后金融属性料增加。

策略：中性偏空，国外疫情发酵对棉价仍然利空，商业逢低买盘支撑价格，疫情影响下现货市场情绪依旧悲观，棉价处于成本之下运行，存在一定价值低估，但当前市场需求仍然偏弱，不排除价格进一步下跌，历史上油价在30美元附近对应棉价10000元/吨水平，不排除因需求忧虑棉价出现进一步下跌，但棉价长期位于12000元/吨以下将导致供应持续减少，一旦需求出现拐点，棉花市场容易出现产不足需的状况。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单

豆粕：豆粕市场呈现内强外弱、近强远弱局面

新冠肺炎疫情继续蔓延，全球经济增速令人担忧，美股及原油大幅下挫，拖累整个商品市场。上周美豆继续下行，5月合约一周跌幅42.2美分/蒲或4.74%，收盘报847.4美分/蒲。3月10日USDA公布月度供需报告，报告维持美国单产、产量、出口及压榨预估不变，期末库存维持4.25亿蒲，符合市场预估。南美方面，巴西和阿根廷两国产量预估分别上调100万吨至1.26亿吨和5400万吨，阿根廷国内压榨还下调100万吨，两国期末库存和库消比均上调。全球平衡表，期末库存上调357.6万吨至1.02439亿吨，高于市场预估，报告总体偏空。上周USDA连续三天公布民间出口商销售大豆的报告，但上周四公布的周度出口销售报告数据令人失望，截至3月5日当周美豆19/20年度大豆出口销售净增30.4万吨，创下年度最低，也低于市场预估；其中中国取消订单9万吨，同样创下年内最低。

国内方面，3月7-13日一周国内油厂开机率继续下降至42.28%。3月大豆到港量较小，原料库存下降，3月起部分油厂缺豆停机，未来两周预计开机率仍较低。上周远期基差成交火爆，周四远期基差成交高达67.2万吨，上周日均成交量36.9万吨。截至3月6日沿海油厂豆粕库存由47.14万吨增至52.24万吨，连续第四周增加，但预计新一周由于开机率下滑豆粕库存将下降。

策略：中性。由于3月到港偏低，且油厂豆粕库存绝对水平仍处于历史低位，3月现货基差仍将偏强，4月起可能逐步回落。期价3月可能震荡或震荡偏强，因目前美豆疲弱，国内需求恢复还有待验证，单边大涨驱动暂时不足，但内强外弱、近强远弱的局面可能维持。

风险：新冠肺炎疫情，主产国天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

玉米：远月-近月价差扩大

1、对于现货而言，本周整体继续分化运行，东北产区与北方港口整体稳中上涨，而南方港口持稳，华北产区止跌企稳。从中可以看出，市场供需博弈或逐步凸显，东北产区与华北和南港均出现倒挂，后期是产区推动销区还是销区拖累产区值得投资者重点留意；

2、对于期货而言，本周在市场氛围整体悲观的情况仍维持震荡上涨态势，远月升水小幅扩大，表明市场预期继续趋于乐观，但从往年价差来看，其继续扩大空间相对受限，后期上涨或更多依赖现货价格的带动。

玉米淀粉：行业库存继续累积

1、天下粮仓公布的数据显示，虽下游需求即淀粉出库量有持续增加，但赶不上行业开机率的回升速度，行业库存继续累积，这带动淀粉现货价格继续弱势，盘面淀粉-玉米价差继续收窄，对应盘面生产利润继续下降；

2、后期更多关注淀粉行业供需的拐点，具体而言，供应端目前来看华北产区开机率显著高于去年同期，或主要源于节后华北-东北玉米价差大幅收窄；需求端就目前而言低于去年同期，表明其仍有待恢复。

交易建议：谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则激进投资者可以考虑择机入场做多，谨慎投资者可以考虑选择做扩淀粉-玉米价差。

风险因素：国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

油脂：宏观风险释放 油脂大幅下跌

本周油脂行情大幅下跌，外围宏观风险集中释放，国际原油期货大跌，且因沙特和俄罗斯在减产协议上的分歧，令沙特一怒之下开始大打价格战，沙特计划在4月将原油产量从3月的970万桶/日提升至1200万桶/日，受疫情影响，石油输出国组织（OPEC）和美国能源信息署（EIA）双双下调2020年原油需求预期。而新冠病毒疫情全球蔓延趋势日盛，世卫组织本周三将新型冠状病毒疫情定性为全球性流行病，市场担忧疫情蔓延将重创全球经济，全球金融市场跌跌不休，美股本周竟两次熔断，受此影响本身基本面较弱的油脂跟随大跌，马盘本周发布了2月供需报告，产量略高于预期，环比上升10%至129万吨；出口基本符合预期，环比下降10.81%至108万吨。库存略低于平均预期，环比下降4.2%至168万吨。报告发布前三个机构对于库存数据的预估为169、173和176万吨，最终168万吨的库存数据低于预估区间下沿，报告整体偏多。但价格并未上行，要注意的是2月初通常是每年的季节性产量低点， MPOA给的1-20日数据为环比上升17.42%，盘面也出现了比较大的跌幅。后期来看，马棕油需求阶段受斋月备货提振，SGS数据显示马来西亚3月1-10日棕榈油出口较上月同期的323,341吨增加3.63%，马盘阶段仍该有反弹，但在全球疫情蔓延仍未见拐点前预计难真正企稳，反弹幅度暂不抱太大期待。国内方面由于防控还未全放开，大学开学继续延期，消费未完全恢复，3月压榨下滑背景下豆油库存还在快速增加，不少油厂出现豆油胀库的现象，且因榨利较好，近期中国买入不少巴西大豆，4-6月大豆到港或大幅提高，后期油厂开机率将会重新提升，阶段需求虽好转但中长期供求偏弱格局暂难以改变。

策略： 综合看整体供需仍是处于偏空氛围，宏观层面利空尚未完全解除，但本周在油价大跌下行情已出现进一步暴跌，短期看基本面虽无明显改观，但在一系列政策刺激下，外围宏观风险释放可能已较为充分，不排除价格在相对低位出现反弹，单边影响因素众多，激进投资者可考虑逢跌抄底，但对反弹幅度不宜抱有太高期待。单边中性，套利可继续关注做多远月豆棕价差。

风险点：疫情蔓延超预期 宏观政策风险。

生猪：供需僵持，猪价窄幅震荡

截至本周五，全国外三元生猪均价为36.27元/公斤，环比下跌0.33%。本周猪价持续震荡。南方受北方猪源冲击，高价区猪价回调，目前仅广东、浙江猪价仍保持在40元/公斤以上，随着复工增加，餐饮业逐渐恢复营业，消费略有回暖，低价区有所补涨。新冠疫情潮退，非洲猪瘟重回大家视线。本周农业农村部公布3起因省外生猪调入的非洲猪瘟疫情，其中两起为仔猪疫情，可见补栏复产之路并非一帆风顺。就农业农村部存栏监测来看，母猪存栏自去年10月份环比回升，生猪出栏的时间节点仍然要对应到7、8月份，因此，上半年猪价仍将高位运行。就眼下而言，户外消费占比仍低，且中央储备肉频频投放，稳价意图明显，短期并不具备明显上涨动能。

鸡蛋：供给压力不减，蛋价反弹受阻

截至13日主产区鸡蛋均价2.90元/斤，环比下跌0.98%；主销区均价3.01元/斤，环比上涨1.23%。淘汰鸡均价4.30元/斤，环比上涨6.97%，同比下跌9.00%。鸡苗价格4.07元/羽，环比上涨2.01%，同比上涨16.95%。本周期价大幅回落，以收盘价计，1月合约下跌43元，5月合约下跌184元，9月合约下跌54元。主产区均价对主力合约贴水310元。短期而言，开产鸡群增加及部分地区换羽鸡群开产，鸡蛋供应增量，需求复苏不及预期，现货反弹乏力，期价或持续偏弱调整。20年上半年供给压力犹在，后续重点关注淘汰鸡进度和补栏情况。

交易建议：中性，投资者观望为宜。

风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

纸浆：浆价仍处震荡区间  可逢低布局远月多单

本周纸浆市场震荡小幅下行，截止周五主力合约收盘于4508元/吨，现货层面，。山东地区银星主流报价在4430元/吨，较上周下滑50元/吨。金鱼阔叶浆价格维持在3775元/吨。

下游纸厂方面，生活用纸北方木浆纸市交投有所恢复，纸企报价稳盘为主。保定个别纸企发布涨价函，补涨100元/吨。市场成交低价窄幅上调，主流价格变化不大。国内形势向好发展，纸市供应趋于正常。终端成品补库带动原纸补库需求，下游加工、贸易商积极补货，各地下游加工厂积极复工，终端商超成品补货带动原纸补库需求。成品走货仍以居家用纸为主，餐巾、面巾需求较低。文化纸方面，双胶纸价格盘整，纸厂价格维持稳定，物流逐渐恢复，发货环比增加，下游印刷厂订单有限，终端需求恢复相对缓慢，市场成交一般。目前纸浆库存受制运输受限，港口库存量增加。据不完全统计，3月上旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约230万吨，较上月下旬增加0.4%。 

后期展望：外商报价上涨，疫情导致下游纸厂开工和学校开学消费延迟，港口纸浆库存也在今年2月底重返200万吨以上的高位水平，疫情导致库存去化拐点再次推迟。目前下游纸厂陆续开工，但实际的消费尤其是中小学开学持续延后影响较大。因此纸浆价格处于低位承压态势。如果学校全面开学在4月份，那么近期纸浆价格仍有一定提振可能；若继续保持网上授课模式，纸浆上半年的消费旺季无望。另外仍要考虑到疫情全球范围继续扩散带来的系统性风险。

策略：逢系统风险造成的大跌仍可逢低介入多单，近月合约受制于疫情和套盘压力难有空间，低多远月较为合适。中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。