中信建投期货：沪锌 上方压力重重

上周随着海外疫情的持续发酵，市场恐慌情绪攀升，国际大宗商品市场集体承压。在社会库存持续增加，下游消费恢复速度偏缓的情况下，沪锌再度承压下挫，最低下探至15325元/吨，之后锌价虽有小幅反弹，但价格重心总体再次下移。目前锌精矿加工费环比有所下调，但冶炼厂利润仍然较高，开工率维持高位，锌锭供应端压力较大。下游大型镀锌企业开工基本恢复正常，北方中小型企业开工较差。基本面整体仍呈现出供强需弱的局面，短期内锌价承压。后期关注矿山跟冶炼厂之间的价格博弈，TC加工费仍存下调可能。

多重政策发力

随着海外感染人数进一步增加，各国相继采取紧急措施应对疫情。同时，恐慌情绪持续传导至资本市场，原油市场遭遇重挫，全球11国股市触发熔断机制。美联储降息预期持续升温，欧央行下调经济增速预期，加大量化宽松和流动性工具，全球货币政策预计持续宽松。

国内方面，目前全国房屋建筑和市政工程设施在建项目开工率达到58.15%，开工率持续稳步提升。交通运输部要求精准有序恢复运输服务，有力支撑复工复产、经济社会发展和生产生活秩序恢复。同时央行宣布3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。定向降准共释放长期资金5500亿元。国内多重政策持续发力，稳定市场意图明显，宏观不宜过分悲观。

开工率维持高位

国内矿山开工率整体仍处于较低位置，据我的有色网统计，全国矿山开工率在50%左右。但因为锌价持续走低，国内各地区矿企复工有所推迟，国内矿供应趋紧，内矿加工费环比下调。相对应的是国外矿进口量有所增加，对国内锌精矿供应进行补充，外矿加工费也有所下调，主流成交集中在?260—280?美元/干吨。虽然加工费有所下调，但国内炼厂生产仍有近千元利润，冶炼厂开工率保持较高位置，预计本周开工率将会持续提升。当前锌锭社会库存已达30.9万吨，供应端压力十分明显。

目前锌价已跌至15600元/吨附近，而TC报价维持在6000元/金属吨以上。从矿山成本曲线来看，锌价已达到成本线80分位线，虽然大型矿山还未达到成本线，但生产利润却在持续压缩。若锌价进一步下探击穿75分位线，国内部分矿山或面临减产。因此，预计矿山和炼厂的博弈将加剧，以实现利润重新分配，在利润重新分配后矿山边际成本若未改善，后期矿山复产情况或不及预期。

关注企业复产情况

目前下游大型镀锌企业生产基本恢复正常，企业开工率较好。但是部分中小型企业仍然面临人员到岗困难的问题，开工情况较差，预计本周复工情况将有所改善。从终端消费来看，房地产基建占50%，汽车占22%，家电占15%，其他占13%。目前政府对基建项目的资金需求方面给予了较大的支持，?7个省份总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元，2020年基建或成为经济发展的基石。汽车方面，目前行业仍处于弱周期趋势，但其在2019年年底已经出现触底反弹迹象，预计二三季度或有所回暖。整体来看，二季度锌消费将有所回升，短期内重点关注中小型企业复产情况

综上所述，当前宏观风险有所提升，基本面维持供强需弱局面，锌价将承压运行，若后期TC加工费进一步下调，锌价仍有下跌空间，短期内预计锌价运行区间在15300—16000元/吨。操作上，建议逢高沽空。