大有期货：螺纹钢后期以振荡调整为主

钢厂利润尚可，虽有环保限产叠加冬季检修，钢材产量会受到一定影响，但主动减产积极性也不会高。淡季需求持续疲弱，库存进入累库阶段，但就目前情况看不及预期，市场出现单边下行的可能性较低。

螺纹钢期价在经历了11月份的拉涨行情后，进入12月中下旬，开始逐渐趋于平稳，多空在3450—3550元/吨一线展开争夺，市场抗跌氛围比较浓厚。笔者认为，环保限产以及部分钢厂年末检修对产量有所抑制，但钢厂利润尚存，也难看到持续减产，接下来因季节性因素建材需求回落、库存累积在所难免，前期钢价的狂欢盛宴已难在春节前再现。

从宏观层面看， 11月部分经济数据反弹超预期，金融数据也回暖，经济形势有所改善，但下行压力依然较大。据国家统计局数据，1—11月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速与1—10月份持平，固定投资虽然企稳，但仍然缺乏上行动力。基建投资未见起色，继续呈现回落态势，1—11月基础设施投资同比增长4.0%，增速比1—10月份回落0.2个百分点。制造业投资在10月回升之后再度回落。从整体上说，国内经济依然承压，从中央经济工作会议中的“稳增长仍旧是首要任务”可得到一定印证。从近期中央的几次重要会议传递的信息分析来看，中央经济工作会议提出要引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的基础设施短板等领域，财政部又提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期调节政策将进一步加码，以托底经济增长，这意味着2020年基建投资值得期待。

从供需层面看，今年11—12月中旬，全国天气条件比较好，北方部分地区开工较多，南方地区的工地更是处于全面赶工期，力求春节前尽量多交付，造成钢材短期需求集中爆发，而产量没出现相应的增量，供需出现错配，叠加12月初国家出台的稳增长政策提振市场预期，钢材迎来了一波大涨行情。但进入12月下旬，天气开始降温，加之今年春节提前，工期将提早结束，季节性成交趋淡已成不争事实。11月新开工面积增速为-2.9%，近20个月以来首次出现负值，在一定程度上体现出房地产市场对后市消费预期的转淡。11月份粗钢日均产量同比环比都在增加，12月上旬重点钢企粗钢产量也没有下滑的迹象。据中国钢铁工业协会统计数据，2019年12月上旬重点钢企粗钢日均产量196.72万吨，旬环比增加0.25万吨，增长0.13%，表明供应端总体呈现强势。

值得注意的是，一方面，年末将至，资金回笼压力增大；另一方面，虽然北方地区钢厂陆续出台冬储政策，但目前的钢价未达到理想的位置，贸易商冬储“蓄水池”作用也不是十分明显。Wind数据显示，建材社会库存连续四周上升，截至12月20日，全国主要城市螺纹钢库存为295.93万吨，环比回升2.2%。笔者分析认为，这主要是在途资源集中入库和需求出现下降共振的结果，整体上看，数据仍低于前几年同期水平。因此，当前产量并未出现明显下滑，近期库存增幅相对有限，回升速度不及预期，预计后期库存回升还会有比较大的空间。因此，供需矛盾在接下来一段时间会比较突出，价格易跌难涨。不过，近期原料价格十分坚挺，区域价差明显收缩，因此短期螺纹钢价格下跌空间也有限。

整体来看，钢厂利润尚可，虽有环保限产叠加冬季检修，钢材产量会受到一定的影响，但主动减产积极性也不会高。淡季需求持续疲弱，库存进入累库阶段，但就目前情况来看不及预期，市场出现单边下行的可能性较低，短期钢材市场整体或弱势振荡为主。后期重点关注库存的累积速度。