申银万国期货：期指承压 股指期权仍有可为

12月以来，受中美贸易谈判利好刺激股指短期大幅拉升，随后各指数开始快速回调。整体而言，我们依然看好股指后续的上涨空间，但这个过程不会是一帆风顺，更大概率有望迎来较长时间的振荡上涨期，且预计结构性机会会优于整体表现，但是短期股指存在一定压力。

长期而言，A股经过2019年的触底反弹，底部已经较为明显。首先，中美贸易谈判取得阶段性成果，是一个好的开始，虽然从长期角度看，中美关系进入了一个新阶段，但是这一因素对A股影响已经逐渐减弱。其次，我国经济仍然承受着较大的下行压力，一定程度上制约了上行空间，但其间不排除阶段性反弹机会，股指有望阶段性受基本面刺激而上涨。再次，资金面而言，各类机构资金进入A股的趋势是确定的，随着房地产进入下行周期，财富的配置会逐渐从不动产转移至权益类资产，但整体上我国会控制货币的发行与GDP相匹配。最后，放眼全球，A股的估值水平是较低的，且中国的经济增速仍然要高于很多国家和地区，仍然有不错的投资价值。

短期而言，未来一段时间股指会有一定向下压力。受假期影响，北向的沪股通和深股通于12月24日（星期二）至12月26日（星期四）暂停交易，外资无法流入，近日两市成交也有所减少。同时2020年1月市场将迎巨量解禁，解禁规模达6,624亿元，是2020年所有月份中解禁规模最大的，虽然解禁不代表一定有抛售，但容易给市场造成较大压力，短期操作上建议可以先观望。

虽然股指期货趋势性机会不明朗，但是沪深300股指期权却仍有机会。上市首日，股指期权涨跌和同时上市的2个ETF期权表现不同，无论是看涨期权还是看跌期权，沪深300股指期权隐含波动率都比ETF期权高。由于上市初期中金所对股指期权每日开仓数量进行了严格限制，到2020年3月20日以及2020年6月19日之后成交和持仓数量有望进一步扩大。从保证金制度来讲，由于沪深ETF期权保证金绝对值小于中金所，且能够申请组合保证金优惠，成交有望更活跃，资金利用效率也更高。从合约规则讲，中金所股指期权使用现金交割，更具有便利性，且合约价值是两个ETF期权价值的10倍左右，所需建仓手数更少，对机构客户套保更方便。从对冲效果来看，沪深300ETF在跟踪沪深300指数时有一定误差，会造成股票成分股涨跌与ETF涨跌的非同步性，特别是在行情较为波动的时候，因此用股指期权对冲股票风险效率更高。

近期可以采用赚取时间价值损耗为主的策略卖出一定虚值程度的看涨期权。长期我们仍看好股指后续的上涨空间，可以选择近月且虚值程度较高的期权合约，短期建议卖出IO2002-C-4200沪深300股指期权合约，并要实时监测风险，若后续行情重拾升势，应及时止盈或止损。对于持有沪深300指数成分股的机构投资者，则可以使用备兑开仓，在行情偏振荡的过程中赚钱权利金增厚收益。