股指期货：降准预期兑现，利于A股风险偏好继续抬升2020/1/2

宏观大类：央行降准放开年红包 权益市场受益

昨日央行宣布降准0.5%，本轮降准主要为开年后近万亿的专项债提前批额度释放提供流动性支持，此外也尝试通过LRP基准利率引导市场利率走低，为实体经济提供支持。本轮降准利好股票市场及国债价格，其次商品端的工业品和农产品也部分受益。周二公布的中国2019年12月制造业PMI整体改善，一是生产继续加快，需求保持扩张，二是进出口状况改善，国外订单明显增长。总的来讲，中国经济领先全球企稳的趋势仍然延续。长期来看，我们认为当前全球逐渐转入弱复苏阶段，中国经济领跑全球复苏，大类资产呈现股票>商品>债券的排序。明年一季度国内高通胀下对于股票和商品的行情带动值得关注。

策略：股票>商品>债券，农产品>工业品，债券低配，黄金中配

风险点：贸易摩擦风险，中美央行加息

全球宏观：中国降准如期而至维护流动性

特别关注

1月2日欧洲多国（德、法、英、意等）将公布制造业PMI终值，需持续关注。

宏观流动性

12月31日，中国央行继续不展开逆回购操作，认为银行体系流动性总体处于较高水平。当日SHIBOR隔夜，一周利率均有所上升，DR007，R007利率同步上升，流动性偏紧。但接着2020年1月1日，中国央行决定全面降准0.5%，于1月6日开始实行，对冲1月流动性紧缩压力，符合市场预期。此举约释放长期资金8000多亿元，体现了逆周期调节，支持实体经济回暖。同时12月31日当日美国隔夜回购利率突然飙升至1.9%附近，超出美联储目标利率范围，但随后在美股开市后迅速跌至1.4%。此异常波动表明回购市场弹性巨大，美联储可能仍将继续回购操作维持流动性稳定。

策略

中国经济增长弱回暖，受降准影响流动性稳定

风险点

宏观刺激政策超预期

中国宏观：央行降准0.5%，1月市场仍面临流动性考验

央行在元旦释放降准，提供市场节后流动性。央行指出本次下调存款准备金率0.5个百分点是全面降准，短期和节前的现金投放形成对冲，释放长期资金8000多亿，降低金融机构支持实体的资金成本。但是1月面临春节提前的取现需求、专项债发行提前、缴税等因素影响，仍存在流动性缺口，未来仍需关注多种货币政策工具“非大水漫灌”式的流动性对冲政策出台。逆周期仍在路上，关注市场风险偏好变化对于流动性的意外扰动可能。

策略：经济增长环比下行，通胀预期回升

风险点：预期转变过程中的流动性风险

国债期货：降准预期兑现改善流动性，短期利好债市

人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约8000亿元。未来一阶段资金缺口较大，今年一月份是缴税大月，1月份将有6000亿元逆回购到期，且有2575亿元MLF到期，专项债将在一季度陆陆续续发行，会在一定程度增大对于资金需求压力。降准预期的兑现会在一定程度改善流动性，整体来看对于债市有利好刺激。但从外围来看，目前外围不确定性有所缓释，英国下议院通过约翰逊政府的脱欧协议法案，英国将结束持续3年多的不确定性；本周国家副总理将率团访美，料将签署第一阶段贸易协议，将极大提升市场风险偏好。同时近期逆周期政策持续发力，中国经济或迎“开门红”，也推升风险偏好。短期来看，降准利好国债，但中长期来看，考虑到近期风险偏好的不断回升，以及一季度仍将大幅走高的CPI，国债期货中长期大概率仍处于宽幅震荡区间。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期

股指期货：降准预期兑现，利于A股风险偏好继续抬升

中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准释放长期资金约8000亿元，国家领导人近日表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，此次降准符合市场预期，但考虑到一季度较大的资金缺口，后续央行或会有其他动作，需持续关注央行逆周期政策的颁布。近期外围风险有所缓释，英国下议院通过了约翰逊政府的脱欧协议法案，将结束持续3年多的不确定性；本周国家副总理将率团访美，料将签署第一阶段贸易协议。国内方面，经济数据显示目前国内经济有复苏迹象，社零增速以及工业增加值数据超预期；信贷社融数据超预期；官方制造业PMI出现超预期回升，时隔6个月后再次站上50%的荣枯线。考虑到中国经济的“开门红”效应以及市场风险偏好的回升，一季度A股或有较大机会，短期我们仍对A股持谨慎偏多观点，可把握逢低做多机会。

策略：谨慎偏多

风险点：中国经济衰退，中美贸易磋商再次生变，特朗普弹劾案

原油：商务部第一批成品油出口配额同比增加

元旦节前，商务部发布2020年第一批成品油出口配额，第一批成品油出口总配额（含一般贸易与加工贸易）同比去年增加30%，从配额的发放名单来看，恒力等民营企业仍不在其中，但不排除会在明年下半年获得成品油出口配额，通常而言，全年出口配额将分成4~5批发放，元旦节前，浙石化一期项目宣布全面投产，中科炼化也完成了项目中交，有望在今年下半年正式投产，我们预计在国内新炼厂陆续投产的影响下，中国的原油成品油出口将形成“大进大出”模式，通过成品油出口的高增长支撑原油进口的增加将是未来石油市场的重要趋势。

单边：中性偏多

策略：布伦特或WTI正套，买近抛远（买首行抛六行）

风险：OPEC减产兑现不及预期，炼厂开工率大幅下滑

燃料油：IMO2020正式生效，船用油进入低硫时代

随着时间进入2020年，IMO全球限硫法规正式生效，船用油市场全面进入低硫时代。从昨日开始，全球海域范围航行船舶（如未安装符合要求的脱硫设备）所使用燃油的硫含量必须控制在0.5%以内（此前的标准则为3.5%）。在限硫令的推动下，低硫燃料油需求在近期大幅攀升，价格表现强势。新加坡VLSFO甚至从12月26日开始超过了10ppm gasoil。在这种价差环境下，近期有两点值得关注：一是在VLSFO比MGO更贵的情况下，船东是否会明显增加柴油消费来替代低硫燃料油，二是VLSFO价格的强势是否会吸引更多柴油组分被调和进来，从而增加低硫燃料油的供应。

策略：单边中性偏多，暂无操作建议

风险：无

沥青：成本支撑，需求后期逐步走淡，沥青高位震荡为主

1、12月31日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价3188元/吨，较昨日结算价上涨4元/吨，涨幅0.13%，持仓520336手，减少41336手，成交824692手，增加413976手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3000-3150元/吨；山东，2890-3070元/吨；华南，3250-3370元/吨；华东，3150-3250元/吨。

观点概述：近期北方冬储需求启动以及华东、华南地区因春节前赶工带来需求阶段性好转，同时，上游生产利润持续不理想，供应端难以维持旺盛生产，近期一直在降开工，总体带来上游库存以及社会持续下降，外加上原油价格的支撑，带来沥青价格的持续上行。在下游南方赶工结束以及北方冬储需求结束之前，预计需求端支撑依然较强，但进入1月份之后，随着冬储进入尾声以及春节越来越近，下游需求将逐步走淡，沥青春节前的高位或已经出现，但偏暖的宏观氛围以及成本支撑，对沥青下方支撑较强，预计沥青后期将以高位震荡为主。

策略建议：中性偏多，建议前期多单择机离场

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：供需均处累库阶段 TA与EG走势较难乐观

观点：节前最后交易日TA 05下跌显著、盘中波动剧烈，而EG 05亦明显回落。TA方面，上游近日高位回落、PX在连续反弹后出现显著回落，整体TA成本端下行明显、使得TA价格利润有所修复；行业持续亏损状态逐步抑制供应攀升力度、近期供需累库阶段性显著放缓，但随着需求的再度加速走低以及新装置的陆续开启，后期供需再度显著累库的状态仍难改变，后期TA价格利润走势仍难乐观、显著修复或需要更大规模的持续性减产。EG方面，阶段性国内高位回落、不过1月中旬附近面临再度显著回升的可能，供需累库短暂放缓后、后期较可能继续显著累库；价格走势方面，EG现货价格及近远期价差或继续在震荡中下行、1月现货价格预计降至4600-4800元/吨附近，05合约虽面临供需向下压力、但贴水明显或令其短期走势反复不少，近期预计主要围绕4500-4650元/吨附近震荡。

单边：TA中期谨慎看空，策略上空单滚动操作为主；EG短期中性观点、中期谨慎偏空，短期预计围绕4500-4650元/吨震荡，策略上可考虑参考上述区域进行空单滚动操作。

跨期及套保：TA关注覆盖成本附近的期现正套机会，TA工厂关注5000元/吨偏上区域具有一定利润时的卖保锁利机会（保值比例动态调整）。

风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

PE与PP：浙石化产能近期释放，期现稳中有跌

PE：昨日盘面震荡下行，石化持稳，上游低库存近期总体维持良好。供给方面，开工高位；外盘方面，美金报价上调，进口利润下滑。需求端，农膜需求边际回落。近期内盘供应压力不减，价格整体弱势；不过成本端支撑逐步好转，进口利润下滑，叠加节前下游备货预期下短期逢低可考虑止盈。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面稳中有降，石化持稳，上游低库存近期总体维持良好。供给方面，开工逐步回升，步入高位，但标品比例近期急剧收缩。成本端和替代方面，丙烯进一步转弱迹象不足，原油支撑显著，支撑边际平稳。近期内盘供应压力不减，价格整体弱势；不过近期生产利润急剧下滑，成本端支撑逐步好转，非标高溢价后转产导致标品开工下滑，叠加进口利润下滑，节前下游备货预期下短期逢低可考虑止盈。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：港口基差再度回落，内地有所企稳

港口市场：港口补空需求过后，港口基差再度回落

内地市场：季节性传统需求转淡，内地较港口偏弱

平衡表展望12-1月持续去库，2月重新累库。内地方面西南气头重启在1月中下，传统需求则在12月中下开始季节性转淡，均属于内地边际转弱；港口方面则由于外盘短停而偏强。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，继续多MA5空PE5/PP5的做缩MTO头寸（3）12-1月持续去库，基差及跨期预期走强。

风险：鲁西MTO于年初开车顺畅度；西南气头于1月中下复工兑现程度；来年外盘春检量级；来年春节后港口MTO的开停情况

PVC：累库拐点已现，基差再度回落

平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡，在北方下游负荷下滑已逐步兑现后，累库拐点已坐实。后续主要矛盾过渡至高基差与偏慢的累库速度率间的预期差。

（1）单边：观望。（2）跨品种观望，12至1月PVC边际转弱进入累库拐点，等待1月中下附近左侧介入多V5空LL5机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，库存拐点预期在12月份进入累库，然而累库速率偏慢，且有高基差支撑。

风险：来年宏观预期好转导致的投机需求抬升

苯乙烯：苯乙烯期现价格出现明显下跌

观点及策略：12月31日，苯乙烯期货价格以及现货价格都出现了较为明显的下跌。今日的下跌一方面是由于能化板块的普遍下跌；另一方面，苯乙烯成本端也有下行的迹象。我们也不能排除当日下跌是价格对于近期供需基本面的回归。

供需方面，虽然近期出现检修延期与装置检修信息，然而从2020年公布的检修计划表来看，一季度前半段中计划检修量并不大，因此我们判断行业内目前对行业减产的预期尚不强烈，对于供给力度的预期仍然偏高。需求方面的下滑仍然有所持续，后期也仍然存在继续下行的空间。到港方面，截止本周初，到港货物量仍然相对充裕，整体累库进度依然较好。但是本周元旦假期的存在使得到港存在一定不确定性。

成本端方面，我们需要继续关注纯苯的库存变化。由于苯乙烯出现减产迹象，虽然仍不明显，但是可能对纯苯的价格预期造成一定程度的压制作用。

短期价格走势上，我们认为12月31日的下跌或将带领苯乙烯价格的下行。前期价格维持强势，而供需面持续走弱，即使近期供给端有走紧的迹象，供需与价格间仍存在一定回归空间。对于前期已经完成做空布局的投资者，目前可以继续持有。

价格走势：中性偏空

策略：持有做空头寸的投资者可以继续持有

风险：产能投放不及预期; 下游需求持续走强

橡胶：库存继续增加，需求一般，期价震荡为主

31日，沪胶主力收盘12960（-25）元/吨，混合胶报价11750元/吨（0），主力合约基差-610元/吨（+125）；前二十主力多头持仓99323（+3606），空头持仓150408（+6371），净空持仓51085（+2765）。

31日，20号胶期货主力收盘价10790（-20）元/吨，青岛保税区泰国标胶1660（-20）美元/吨，马来西亚标胶1497.5美元/吨（0），印尼标胶1467.5（-2.5）美元/吨。主力合约基差-552（-4）元/吨。

截至12月27日：交易所总库存250718（+1727），交易所仓单260680（+4790）。

原料：生胶片39.9（0），杯胶34.30（0），胶水35.70(0)，烟片41.49（0）。

截止12月27日，国内全钢胎开工率为68.10%（-5.8%），国内半钢胎开工率为62.8%(-7.71%）。

观点：最新公布的本周青岛港口库存继续增加，且保税区库存由之前的下降转为增加，区外库存则维持增加势头，本周增幅有所扩大，随着天气好转，泰国原料放量，原料价格近期明显下行。但期价经历之前近一个月的调整之后，近期在国内宏观氛围转暖下，价格有所企稳，元旦假期国内降准消息如期落地。从后期供需来看，只要天气没有异常，供应端呈现增加势头，而需求端则主要看春节前下游是否还有备货需求，否则，价格依然呈现季节性偏弱状态。但从当前期现价差以及库存同比来看，矛盾尚未大量积累，后期重点关注主产区产量释放情况，以及国内库存变化，在国内库存没有大量增加之前，期价仍存支撑。

策略：中性偏多

风险：产量大幅上涨，库存累库明显，需求继续恶化等。 

贵金属：中国人行宣布降准 宽松货币政策对贵金属走强仍相对有利

宏观面概述：12月31日时值元旦假期前，不过贵金属价格还是呈现出了一定的上涨，Comex期金一度接近1530美元/盎司一线。而基本面上事件实则仍然相对较少。不过在中国方面，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。而这使得市场对于全球央行在2020年间持续宽松货币政策的预期或将进一步加强，而这对于贵金属价格而言仍然将是相对有利的因素。

基本面概述：昨日（12月31日）上金所黄金成交量为54,648千克，较前一交易日上涨39.81%。白银成交量为8,159,570千克，较前一交易日上涨28.68%。上期所黄金库存与上一交易日持平于1,773千克。白银库存则是下跌17，780千克至1,982,478千克。

昨日（12月31日），沪深300指数较前一交易日上涨0.37%，电子元件板块则是与前一交易日上周0.25%。而光伏板块则是较前一日上涨2.01%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

风险点

央行货币政策导向发生改变 中美贸易协议达成实质性进展

铜：海外铜库存仍单边下行，沪铜回调或有限

观点：31日，伦铜沪铜再度进行了较为明显的回调，但沪铜主力合约空单减仓数远大于多单，短期或回调有限。目前来看，2019年受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜总体造成了一定的减产影响，四季度各铜精矿企业产能增量释放较为有限。且2019年国内废铜进口金属量有所减少，加工费持续仍处于较低位置，供应局势并无大的改善。中期来看，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，年铜消费向好，下游各铜材开工率整体维持稳定。展望2020年，地产后周期电线电缆、家电、汽车消费存在良好预期。当前环境下国内稳政策持续跟进，货币政策与财政政策同向发力，国际宏观环境有所转好。在铜被动去库仍持续进行的背景下，铜价调整完毕或将有不错的上行空间。

策略：

1.  单边：谨慎看涨，逢低入多；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注及风险点：

1.  经济下行；2.政策变动；3. 宏观风险

镍不锈钢：年底成交清淡不锈钢现货持续回落，交割因素令期货升水走强 

镍观点：金川镍对沪镍2002报价近几日持续走高，上海地区延续缺货局面，金川缺货情况元旦后或有好转；俄镍维持贴水状态，询盘活跃但成交清淡。高镍铁厂惜售挺价，利润得以部分修复，但不锈钢价格未能随镍铁价格反弹，即期原料计算不锈钢亏幅有所扩大。春节期间国内镍铁企业可能有检修计划，但当前高镍铁利润已经得以修复，部分盈利的镍铁厂检修计划对价格影响或打折扣。随着印尼镍铁新产能陆续投产与复产，加之青山印度冷轧产能受阻，后期印尼镍铁与不锈钢方坯与冷轧进口量或加大，而国内镍矿可能在二季度才会开始紧缺，从而导致1月份可能出现原生镍供应增加、需求下降的局面，短期部分利好或不足以支撑价格进入上行趋势，反弹结束后仍有可能再次走弱。 

不锈钢观点：临近年底需求走弱，下游采购意愿明显下滑，商家让利出货，现货价格继续回落，期货因市场存在交割担忧，SS2002价格走强，期货较现货升水扩大。据消息称青山印度冷轧项目受阻，从而对青山印尼热轧形成供应压力，或于当地转化为冷轧进入中国市场，可能导致国内不锈钢供应增多。前期不锈钢热轧隐性库存的利空因素可能已经逐渐被价格消化，但随着年尾临近需求将逐渐走弱，贸易商以低价让利出货回笼资金为主，后期钢厂产量降幅可能不及需求降幅，价格或仍不乐观，预计短期现货以偏弱震荡为主。 

策略：单边：镍、不锈钢单边趋势策略暂观望，短期宏观转暖支撑价格，但供需面利好有限或不足以进入上升趋势，1-2月仍存在重新回落的可能，镍中线看涨但时间点可能在三月份之后。套利：中线考虑做空304不锈钢冷热轧价差。期权：无。

风险点：镍风险点：镍铁减产超预期。做空304冷热轧价差风险点：冷轧产能投放不及预期。

锌铝：锌价存下行压力，铝市延续back结构

锌：节前最后一个交易日伦锌收阴显示下行压力偏大，但仍需警惕低库存将给予伦锌一定支撑，价格仍有反复可能。国统局公布12月PMI数据仍处于荣枯线之上，但对沪锌提振力度有限，至日内沪锌转阳收阴，显示沪锌暂存一定下行压力，叠加现货市场随着年关将近略显清淡，市场对库存有一定的累库预期，因此沪锌整体走势偏弱。短期看下游或在一月初陆续放假，下游接货意愿较差，整体交投清淡。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：降息，库存未如期累积，近月逼仓

铝：伦铝因美元趋弱震荡，且宏观面较为乐观，料节后伦铝区间震荡。国内方面，节前沪铝日内继续收十字星，多空双方均有减仓，而由于当前铝厂利润较高，远期合约遭空头加仓，呈现back结构。短期看由于接近春节假期，加之2020年初随着复产和新增产能逐渐达产，目前现货价格已接近某大厂挺价目标位，同时在高利润之下铝厂正在加大空头保值力度，预估1月份铝库存将出现持续累积，但在低库存背景下铝价亦难大幅下挫，预计铝价将延续区间震荡行情，后期仍需关注累库幅度。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观因素。

铅：元旦假期前供需两淡格局愈发明显 铅价继续偏弱

现货市场：12月31日时值元旦假期前一日，市场报价较为稀疏，部分改为长单。而另一方面，下游蓄电池企业的采购积极性同样在假期前呈现较为明显的下降，故此市场上供需两淡的情况愈发明显，而铅价格也同样呈现出了较为大幅的下挫。

库存情况：昨日上期所铅库存继续持平于40,200吨。在元旦假期前下游需企需求重归清淡，而当下库存水平毕竟处于较高的位置，下游蓄电池企业对于未来消费展望实则也并没有太过乐观的预期，故此预计后市铅价格呈现持续的强劲反攻的可能性仍然较小。

进口盈亏情况：12月31日人民币中间价上调43个基点至6.9762，沪铅价格再度呈走弱，伦铅价格则同样在圣诞以及元旦假期间波动相对较为有限，而下游需求缺乏潜力增长点的事实依旧难改，故此在当下下游需求无法持续复苏的情况下，进口盈利窗口打开的概率依然较小。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差基本平水，并且由于目前市场再现供需两淡格局，因此再生铅与原生铅价差变动也同样较为有限。

操作建议：单边：谨慎偏空；套利：暂缓；期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素

钢材：成材供需矛盾不大，价格维持震荡走势

观点与逻辑：现货方面，昨日钢材现货稳中小幅上涨，前期成材价格大幅下跌后，当前钢价逼近电炉成本线，加之部分商家冬储心理价位已经达到，中间商入市询价积极，从成交来看，临近年底，市场交投氛围明显趋缓，预计短期国内钢材价格以稳为主。

宏观方面，政策力挺下，多路资金加速涌入基建行业，基建行业“补短板”效果显著，市场对于年后基建抱有一定期待，且制造业PMI指数连续两个月位于荣枯线以上，整体延续扩张态势，景气稳中有升，对热卷利多强于螺纹。

供需方面，唐山发布1月大气管控方案，环保限产仍在继续，且近期各地钢厂检修情况增加，部分地区电炉钢厂出现亏损有减产现象，预计春节前电炉产量难以恢复，钢材高供应压力有所缓解。而随着春节临近，物流运输和天气影响，钢材需求也将呈现季节性下滑。因此，钢材总库存将继续增加，但节后库存高度受电炉供应影响，若电炉供应受限，累库高度将有一定修正。整体来看，当前成材供需矛盾并不突出，维持区间震荡走势。

策略：

单边：中性

跨期：无

跨品种：无

期现：期现正套机会，先关注基差变化，若进一步缩小可择机参与

期权：无

关注及风险点：

冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：01合约午后爆发，节前演绎交割逻辑

观点与逻辑：Mysteel上周澳洲巴西铁矿发运总量2045.3万吨，环比上期减少159.1万吨，澳洲发货总量1547.9万吨，环比减少116.5万吨，澳洲发往中国量1315.8万吨，环比上周减少149.3万吨，力拓发往中国量479.9万吨，环比上周减少115.9万吨，BHP发往中国量459.6万吨，环比上周减少29.2万吨，FMG发往中国量287.6万吨，环比上周减少41.3万吨，主流高品澳粉发往中国量590.8万吨，环比上周减少52.2万吨，主流低品澳粉发往中国量224.2万吨，环比上周减少31.9万吨，块矿发往中国量331.9万吨，环比上周增加9.9万吨。

巴西发货总量497.4万吨，环比上期减少42.6万吨,其中淡水河谷发货量423.6万吨，环比减少34.8万吨，CSN发货量56.5万吨，环比增加7.0万吨。

进口矿市场：进口矿港口现货市场活跃度尚可，矿价小幅上涨，交投情绪较前天有所好转。31日早间贸易商贸易商报价暂稳买盘较弱，但午后受连铁盘面上涨影响贸易商报价较上午涨5元，山东港口PB粉主流报价670元/吨，唐山港口PB粉主流报价680元/吨，江内港口主流PB粉报价690元/吨，可议空间约在5元以内；贸易商主要考虑目前部分区域钢厂仍在补库周期内，尚有采购空间，因此挺价意愿较强。钢厂方面，考虑到元旦小假，买盘较前一日有所回升，虽然部分贸易商挺价，但钢厂对矿价接受度尚可，整体来看31日交投氛围浓厚。考虑到前期钢厂补库意愿强烈库存增长极快，钢厂铁矿库存已处于相对高位，钢厂补库逻辑逐步兑现，预计春节前还有进一步补库需求但是空间不大。期货方面：铁矿01合约在沉寂许久之后在即将跨入交割月之前爆发，午后一度涨至接近涨停板价位，根据仓单成本计算目前期货价格已经升水金布巴仓单直逼pb资源，有资源的客户可以根据自身情况酌情考虑参与交割行情。但对05合约主要受到未来供给增量以及海外消费下滑影响暂且维持观点。

整体来看，铁矿2020年供应小幅增量，消费端受制于环保政策、国内需求季节性转淡以及海外经济持续低迷而继续下滑，成材利润收缩及铁矿基差较小均对盘面价格形成压制，短期铁矿价格走势维持震荡偏弱。

策略：

单边：中性偏空，重点关注远月合约估值过高的下修机会。

套利：无

期现：05合约期现正套

期权：05合约虚值买看跌

跨品种：无

关注及风险点：

环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。

焦煤焦炭：去产能如期执行，双焦年末偏强势

观点与逻辑：焦炭方面，据华泰期货测算截止2019年12月31日，山东前期已关停焦化在产产能530万吨，31日关停492万吨，全年山东共关停1022万吨焦化产能，基本完成预定目标，2020年3月底仍需关停239万吨、2020年4月底将全部完成2020年去产能任务，需要再关停430万吨产能，基本符合既定政策目标。31日吕梁地区公布压减产能任务分解计划，其中2019年压减量为464万吨，基本为未建产能，2020年压减量为368万吨，基本为在建及建成产能。从目前山东去产能完成情况来看，基本符合预定目标，后期山西、河北等地或会效仿山东提高焦化去产能工作质量，集中去产能对于焦炭可能造成短暂供需错配情况，有利于焦炭价格上涨。

焦煤方面，临近年末煤矿受安全检查和年底任务完成影响，供应开始收紧，山西个别煤企自2020年1月1日起取消低硫主焦煤量价优惠政策，相当于变现涨价50元/吨，中高硫主焦煤以及部分配煤价格也出现上调情况。考虑到煤矿供应收紧和下游冬储需求，煤价短期仍有涨价预期，虽然1月上旬之后有部分煤矿复产，但临近春节休假预计供应量有限。

策略：

焦炭方面：逢低做多

焦煤方面：逢高空远月合约

套利：焦炭5-9正套

跨品种：无

期现：无

关注及风险点：

去产能政策难以落地或执行力度不及预期、钢企限产超预期、限制进口煤政策出台等。

动力煤：电厂日耗高位，短期煤价偏强运行

期现货：昨日动煤主力05合约收盘于556.8煤矿安检力度增大，且临近年底部分煤矿完成生产任务或将停产，短期煤矿供应将有所下滑。

港口：秦皇岛港日均调入量-7.3至47.7万吨，日均吞吐量2.2至44.7万吨，锚地船舶数26艘。秦皇岛港库存3至524.5万吨；曹妃甸港存11至372万吨，京唐港国投港区库存-2至150万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤1.7至77.17  万吨，沿海电厂库存-35.07至1573.6 万吨，存煤可用天数-0.93至20.39  天。

海运费：波罗的海干散货指数1090，中国沿海煤炭运价指数780.34。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，元旦来临，煤矿停产增多，产地供给缩减，库煤需求相对较差，价格有所下滑，沫煤需求良好。陕西地区煤矿销售稳定，沫煤供应较为紧张。内蒙地区受港口煤价上涨带动，发运相对良好，总体库存较低。山西朔州煤矿事故目前影响有限，当地产销相对正常，煤价稳定。港口方面，近期CCI报价持续上涨，短期产地供应缩减，环渤海港口库存下降，但后期进口煤将逐步进入国内，煤价涨幅较难持续。电厂方面，沿海电厂日耗再次上升，短期全国气温进入季节性低点，预期1月中旬后气温将逐步回升，日耗也将随之下滑，关注后期用煤需求变化。同时，进口煤限制取消，电厂采购国内煤数量或将减少，煤价上行压力将逐步显露。

策略：中性，元旦来临，煤矿供给收缩有望刺激行情的阶段性反弹。

风险：港口库存加快去化；煤矿安检力度减弱。

纯碱玻璃：轻碱出货好转，玻璃表现一般

观点与逻辑：纯碱方面，节前纯碱期货主力05合约日盘报收1633，上涨0.62%。现货市场盘整为主，地区差异明显，全国重质纯碱市场均价1629，下跌0元。节前轻碱下游集中适量备货，华中、华东、华北地区部分厂家出货情况明显好转；西北地区受运输条件限制，部分厂家库存仍有增长。综合来看，随着更多企业成本线的逼近，纯碱企业减量、检修计划增多，不过市场高库存压力并未缓解，加之春节前后消费季节性偏弱，市场情绪大幅回暖应该比较困难。

玻璃方面，节前玻璃主力05合约日盘报收1479，下跌0.4%。现货市场表现一般，多数厂家挺价排库操作，全国建筑用白玻市场均价1668，下跌0元，沙河地区重点厂库报价折盘面1480，下跌0元。沙河近期物流持续受限，厂家库存攀升的同时，运输成本不断增加，货源外发限制明显，此外华中个别规模大厂开始试探性调价，市场氛围环比走弱。综合来看，虽然北方需求走弱，不过在南方刚需支撑下，厂家库存仍在低位反复，显示暖冬终端消费尚有一定韧性，关注节前下游订单支撑的持续性。

策略：

纯碱方面，中性，关注开工及库存下滑的持续性

玻璃方面，中性偏多，关注库存及下游订单的变动情况

风险：淡季终端需求下滑明显

白糖：新糖供应使价格承压

期现货跟踪：2020年12月31日，ICE原糖3月合约收盘13.44美分/磅，较上一交易日下跌0.09美分/磅；内盘白糖2005合约收盘价5581元/吨，较前一交易日跌19元/吨。郑交所白砂糖仓单数量为6060张，较周一增加4000张，有效预报仓单5070张，较上一交易日持平。国内主产区白砂糖南宁现货报价5725元/吨，较前一交易日涨5元/吨。现货市场交易平淡，随着盘面大涨本周仓单注册量增加显著。

逻辑分析：外盘原糖方面，市场继续关注印度压榨进度缓慢，泰国干旱同样引起市场担忧。巴西泰国印度出口形势总体良好，随着糖价上涨，印度对周边国家出口竞争力增加，印度在国际原糖13-15美分具有较强的出口动力，将竭尽全力加大出口。当前是泰糖及印度糖出口旺季，市场随出口转好逐步预期2019-20榨季缺口，原糖涨至13.5美分附近印度出口逐步放量，关注国际贸易流动态。基金翻多现货套保角力，原糖期价或陷入震荡，不排除迎来调整。

内盘郑糖方面，市场关注霜冻影响，降息预期带动商品价格整体上涨。现货跟涨有限，新糖上市补充供应，仓单注册量较上周有明显提高。本榨季进口管制、走私打击严厉的整体态势未变，国内仍有采购进口糖的要求，惨淡经营多年的糖厂在旺季具有一定挺价意愿。

策略：中性，仓单逐步放量，或带来压力；关注现货销量

郑糖：震荡，多单注意调整风险。

原糖：或震荡转弱，关注印度出口形成的压力

风险因素：新榨季种植面积、市场情绪转折、储备政策、原油价格、异常天气等

棉花：关注现货套保压力

2019年12月31日，ICE美棉3月合约收盘68.95美分/磅（+0.02美分/磅）。郑棉2005合约收盘报13980元/吨（-25元/吨）。国内棉花现货CC Index 3128B报13369元/吨（+83元/吨）。棉纱2005合约收盘报22110元/吨（-60元/吨），国产纱价格指数CY IndexC32S为20635元/吨（+5元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20761元/吨（-19元/吨）。期棉大幅上涨令今年符合交货标准的新疆棉均产生套保利润，关注产业与投机资本的角力。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为33094张，较前一日增加721张，有效预报增加616张至6503张，仓单增加105张至26591张。

12月31日新疆棉轮入上市数量7000吨，维持零成交，轮入最高限价为13578元/吨，低于郑棉05合约，交储意愿至冰点。1月1日央行降准0.5%，此次降准释放超过8000亿长期流动性。

未来行情展望：印度CAI收购大量的棉花，据外商传言，目前收获量或超过200万包，CAI收储令印度国内棉价高于MSP价格。市场预期中国将采购大量美棉，国外农户等待中国采购落实后进行套保。

前期贸易谈判破裂形成的低价基本探明了郑棉的价格底部。本周现货棉花及纱成交转好，下游库存压力缓解，纱厂织布厂补充一定库存，目前陈棉贴水新棉300-400元/吨销售下游接受度较好，棉纱内外出现倒挂，国内走货有所转好，外纱多承压。5月盘面价已明显高出轮入最高限价，现货向仓单传递加快。

策略：中性。关注现货实盘套保力量及美棉出口销售。

郑棉：多单注意调整风险

美棉：建议观望，等待销售数据

风险点：贸易战风险、政策风险、市场情绪转折、汇率风险

豆菜粕：豆粕仍以震荡为主

周二CBOT大豆收盘上涨，3月合约涨3.4美分报956美分/蒲。市场期待中美将很快签署第一阶段贸易协议，美国出口将得到提振，不过贸易协议签署细节尚未公布。昨日元旦假期CBOT休市。

国内方面，在周一放量上行后豆粕趋于震荡，5月合约周二收盘报2766元/吨。周二下游成交积极性较差，总成交降至6.74万吨，全部为现货成交，成交均价2778（+3）。随着进口到港增加，我国大豆库存持续上升。上周各地开机率快速升至56.73%，未来两周开机率预计继续保持高位。截至12月27日沿海油厂豆粕库存由43.58万吨增至52.03万吨。菜粕基本面变化不大，上周菜籽压榨产能利用率微增至9.38%，截至12月27日油厂菜籽库存降至10.3万吨，上周累计成交3400吨，周二菜粕无成交。港口颗粒粕库存16.2万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存增至1.6万吨。

策略：单边短期中性。若中美签署第一阶段贸易协议中国继续采购美豆，则CBOT仍将上行，也为国内带来成本支撑。国内进口大豆充足，下游真实需求还未启动（关注春节前备货需求），现货及近月承压明显，国内大豆及豆粕库存逐渐增加，预计暂时仍将以震荡走势为主。

风险：中美贸易战，南美天气，人民币汇率，油厂豆粕库存等

油脂：油脂短期谨防调整

马盘周二收盘前加速跳水，短期上涨幅度和速度偏大，谨防展开调整的可能。从基本面消息来看，利好偏多，棕榈油产量减少持续兑现，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2019年12月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比降16.38%，产量降幅大于此前的预期12-15%，另外，船运调查机构显示全月出口有所改善，据了解前期进口偏少的印度近期持续采购，从1月起印度下调棕榈油进口关税。近期国内棕榈油进口利润恶化，倒挂进一步拉大，中国近期都未采购新的棕榈油船期，豆油库存小幅略增，近两周压榨明显增多，备货进入尾声，豆油去库进度放缓。

策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，产地带领国内上涨态势明显，豆油随着去库放缓，上涨动力欠佳。短期看棕油进口利润倒挂加大对内盘有支撑，但仍谨防外盘调整带来的冲击，短期虽小利好不断，宏观层面降准释放流动性，但盘面现阶段不能追多，建议观望为主，中期上涨趋势仍在，谨慎看多。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价继续震荡分化

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化，其中南北方港口持稳，东北产区偏强，华北产区继续小幅下跌；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-20元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，近月相对弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价整体低位回升，其中近月相对弱势，远月显著强于近月，5-1价差和9-5价差均有显著扩大，后续继续扩大空间相对受限，更多等待现货价格推动期价上涨。对于淀粉而言，上周淀粉行业开机率继续高位，行业出库量下降或表明季节性备货需求已经临近尾声，带动行业库存出现回升。考虑到目前现货生产利润较为丰厚，节前行业供需或持续宽松，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。

策略：谨慎偏多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话）。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货出现反弹

芝华数据显示，全国蛋价上涨。北京大洋路走货快，上涨；上海稳定；广东到货少，上涨。主产区山东、河南上涨；东北稳定，南方粉蛋上涨。贸易监控显示，收获减少，走货变快，库存低，贸易商看涨预期增强。期价近弱远强，主力合约弱势震荡。以收盘价计，1月合约下跌229元，5月合约上涨34元，9月合约上涨37元。主产区均价对1月合约升水516元。

逻辑分析：就蛋鸡基本面而言，高补栏+正常淘汰，产能持续增加对应节后淡季，蛋价承压下行压力大。市场目前不再认可猪肉与鸡蛋的替代逻辑，然2020年上半年猪肉供应偏紧局面仍在，预期仍对其他动物蛋白有一定的提振作用。

策略：谨慎看空。短期观望。中长期而言，供应增加替代减弱占主导，建议逢高做空为主。

生猪：等待节前消费提振

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价34.67元/公斤。元旦各地猪价出现明显上涨。昨日屠企收购价继续上调。1月3日，中央储备肉再度开拍3万吨，预期对猪价影响减弱。临近年末，消费端继续上量，猪价上涨幅度取决于养殖端的出栏进度。总之，随着大肥猪的陆续清空，市场上可供出售猪源进一步减少，收猪难度加大后，猪价易涨难跌。

纸浆：盘面上冲乏力

昨日纸浆市场周二小幅下跌，5月合约收在4604元/吨，现货价格持稳，山东地区银星主流报价在4400元/吨，金鱼阔叶浆价格在3700元/吨。本月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计158万吨，较上月下旬下降10%。12月下旬保定地区纸浆库存量1267车左右，较上月底上升21%，较去年同期增加1%。其中132仓库890车，铁顺377车。

目前基本面仍缺乏亮点，消费淡季背景下浆价盘面向上驱动不明显，技术走势看或还有有上冲动力，4650之上压力较大。

策略：中性，观望为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

商品期货市场流动性：贵金属大幅增仓，多数板块资金流出

品种流动性情况：2019年12月31日，PTA减仓793,099.04万元，环比减少14.75%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓798,143.81万元，环比增长5.55%，位于当日全品种增仓排名首位；棉花、黄金 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、镍和黄金分别成交 27,189,035.36 万元、 19,862,264.22 万元和 13,104,808.62 万元（环比：46.28%、1.82%、53.15%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年12月31日，贵金属板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交 4,993.24 亿元、 3,341.70 亿元和 2,877.92 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货小幅增仓

股指期货流动性情况：2019年12月31日，沪深300期货(IF)成交979.99 亿元，较上一交易日减少27.37%；持仓金额1475.45 亿元，较上一交易日增加7.95%；成交持仓比为0.66。中证500期货(IC)成交862.32 亿元，较上一交易日减少22.87%；持仓金额1744.79 亿元，较上一交易日增加3.56%；成交持仓比为0.49。上证50(IH)成交253.55亿元，较上一交易日减少26.59%；持仓金额508.39亿元，较上一交易日增加4.38%；成交持仓比为0.50。

国债期货流动性情况：2019年12月31日，2年期债(TS)成交460.09 亿元，较上一交易日增加13.80%；持仓金额310.20 亿元，较上一交易日减少1.99%；成交持仓比为1.48。5年期债(TF)成交115.02亿元，较上一交易日增加8.86%；持仓金额299.30亿元，较上一交易日增加2.38%；成交持仓比为0.38。10年期债(T)成交280.49亿元，较上一交易日减少3.89%；持仓金额840.67亿元，较上一交易日增加0.51%；成交持仓比为0.33。

期权：铜价回落，波动率维持稳定

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为13.41%。当前豆粕30日历史波动率为8.73%，60日历史波动率为11.43%，90日历史波动率为11.06%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为4.68%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为13.31%。当前白糖30日历史波动率为11.34%，60日历史波动率为11.75%，90日历史波动率为11.91%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为1.97%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为11.59%。当前铜30日历史波动率为8.65%，60日历史波动率为7.28%，90日历史波动率为7.45%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.94%。