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宏源期货:利好逐步兑现 期债上行乏力

2020-03-23

2020-03-23

上周期债在央行宣布“降准”的背景下不涨反跌,说明市场提前透支了该利好消息,基本符合预期。近期资金面宽松程度有所收窄,表现为短端利率上行,对市场的提振作用也在下降。超预期的PMI对市场利空影响较大,随着债券到期收益率下行到低位,投资者越发谨慎,上方压力明显。未来,债市主导因素将逐步由资金面转向基本面,期债上行空间有限。

资金面边际收紧

经计算可以发现,今年1月份资金缺口较大。资金缺口的计算主要包括货币政策工具到期量、财政收支因素、专项债发行、春节提现因素等,这四大因素造成2020年1月份的资金缺口约38575亿元,其中货币政策工具到期量8575亿元、提现因素16000亿元、专项债7000亿元、财政收支7000亿元。由于缺口较大,除1月6日“降准”外,央行后续或将通过公开市场操作、MLF和TMLF向市场投放流动性,预计春节前市场流动性整体将保持中性状态。在央行未继续投放流动性前,资金面趋紧,回购利率波动性也会加大,即使央行后期通过货币政策工具来对冲资金缺口,预计流动性也很难回到去年12月底的宽松局面。

宏观经济数据频超预期

2019年12月,中国官方制造业PMI为50.2,预期49.9,前值50.2,连续两个月位于荣枯线上方,制造业延续上月扩张态势,景气稳中有升。从季节性看,2019年12月份PMI环比持平,表明非季节性回升明显,供需均有改善,经济企稳的迹象越来越明显。2020年1月中旬国家统计局将公布去年12月份的宏观经济数据,预计工业增加值继续回升,制造业投资企稳回升,企业将进入补库周期。在数据未公布之前,市场将保持谨慎。

从近期的农产品高频数据来看,猪肉价格出现小幅反弹,水果和蔬菜价格也出现回升,食品价格指数连续6周走高。叠加春节因素,预计2019年12月份CPI同比涨幅将逼近5%。从工业品高频数据看,去年12月份工业价格高位运行,中上游低库存仍在持续,供需矛盾不大,PPI见底概率较大,预计2019年12月份PPI跌幅收窄,价格上行因素将小幅制约货币政策操作空间。

美伊冲突升级影响有限

1月3日美国空袭伊朗军事目标,伊朗重要高级指挥官卡西姆·苏莱曼尼身亡,伊朗方面表示将对美国进行报复,美伊冲突小幅升级。从短期来看,市场担心局部战争爆发,风险偏好受到打压,黄金和债券价格上涨,股市下跌;从长期来看,如果事态升级,将影响到伊朗甚至伊拉克的石油供应,造成石油供需缺口加大,将逐步推升石油价格,进而通过输入性通胀推升国内的通胀水平,利空债券市场。预计美伊冲突大幅升级的概率较小,事件短期对市场有影响,但从最近两天的资产价格走势来看,该事件影响力度在快速降低。

整体来看,随着市场对利多消息的消化,国债期货价格缺乏上行动力,上方压力加大。趋势性策略上,可以考虑逢高做空。套利策略上,可以考虑做陡收益率曲线,多2年期国债期货合约,空10年期国债期货合约。


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