华鑫期货：黄金 长期上涨趋势未变

  避险情绪升温

1月3日美国对伊朗两处目标发动袭击之后，美伊冲突不断升级。伊朗当地时间1月5日晚，伊朗政府在一份声明中表示，伊朗在中止履行伊核协议的第五阶段中，放弃了最后一个限制，即“离心机数量的限制”。 美伊矛盾已升级为小规模的军事袭击，地缘政治风险急剧攀升，黄金再次成为主要避险配置品种。

地缘政治矛盾升级

黄金自2018年9月开始呈现上涨格局，其中主要原因是全球风险因素不断增加。

虽然日前中美双方经过十三轮经贸磋商后初步达成第一阶段协议，进入缓和期，但尚未就全部撤回关税与科技企业保护等核心问题达成一致。此次中美经贸摩擦背景与1960—1980年期间的美日贸易战类似，参考美日贸易战的历史经验来看，中美经贸摩擦具有内生性和长期性的特点。此外，随着经贸摩擦的不断深入，规模或不断扩大，带来的市场风险也在不断增加。

而美伊矛盾升级使得地缘政治风险或成为新的风险的开始，美方引发国际争端较多不确定性，美伊矛盾难以在短时间内解决。同时，2020年为美国大选年，南美等部分地区抗议活动频发，全球风险因素聚集，黄金也必将持续成为热门避险品种之一。

美债利率倒挂频现

从多项美国经济数据指标来看，美国经济周期或已进入下行趋势。其中最为明显的是，美债利率多次倒挂以及美国OECD领先指标已降至金融危机以来最低水平，美国制造业PMI和非制造业PMI指数同样下滑趋势明显。2019年8月以来，制造业PMI已经连续三个月低于50荣枯线。美国经济存在放缓风险，将对黄金带来支撑。

NBER历史数据统计表明，美国自1959年以来经历8次经济衰退，而每次经济衰退出现之前美债利率都出现了利率倒挂现象，因此利率是否持续倒挂一直为评判美国经济是否衰退的先行指标。截至2019年年底，美国实际利率为0.01%，创近几年新低，并且2019年期间内美债利率多次出现倒挂现象，3个月利率持续高于2年及10年利率。根据以往的历史经验来看，美国经济或将于近一两年陷入衰退。

基金多头持仓持续攀升

我国央行于1月6日下调金融机构存款准本金率0.5个百分点，从而降低社会融资实际成本。从OECD综合领先指标来看，自2017年年底以来，全球主要经济体领先指标均已见顶，其后持续下跌，预示着全球经济下行增速放缓，并且目前70%的国家主权债的实际利率为负。其中，负利率政策的典型经济体是欧洲和日本，欧洲和日本在施行负利率政策后，对于刺激经济增长和推升通胀有着相对较好的作用，其将可能长期维持负利率政策。在此背景之下，全球债券收益率也将不断下降，从而负利率债券规模也将不断扩大。观察近10年以来负利率债规模与黄金走势发现，两者相关性非常强，曲线图较为一致，意味着全球负利率债规模不断增加，将进一步利好金价。

截至2019年年底，CFTC黄金非商业净多头30.56万手，SPDR黄金持仓量为893.25吨，同比环比均持续上涨。黄金基金多头持仓不断攀升反映出金融市场对黄金后市仍持看涨心态。此外，在全球仍存较多不确定性的背景下，各国央行其资产储备组合中增持黄金的比例也在上升，由此黄金实物需求也相对强劲。