国泰君安期货大型联合电话会议丨疫情对农产品影响分析及交易策略

观点：农产品板块相对抗跌，可以作为多头配置；农产品板块内部存在结构性对冲机会，预计玉米、白糖和豆粕价格相对较强，棕榈油、豆油、菜油、棉花和鸡蛋价格相对较弱。

1.假期外盘农产品平均跌幅较小，除去棕榈油（跌11.8%）和豆油（跌8.4%），农产品板块平均仅跌2.7%。农产品板块可以作为多头配置。疫情影响经济（供应和需求），另外就是影响市场情绪（估值）。受疫情影响，经济下行较为明确，与经济联系相对紧密的能源、工业品的需求下行叠加市场情绪偏悲观，而农产品需求整体较为刚性，农产品板块可以作为多头配置。推荐玉米、白糖和豆粕。

2.农产品供应端略微收缩。2019年下半年棕榈油领涨农产品，其中马棕上涨50%，核心原因是全球大豆压榨减少、棕榈油减产。19/20年度大豆、玉米、小麦均已收获完毕，棕榈油受干旱影响1季度仍将减产，国内白糖因为工厂压榨延缓甘蔗糖分下降存在减产超预期的风险。农产品板块内部存在结构性对冲机会，推荐多粕空油，将玉米、白糖作为多头配置。豆类油脂占据农产品半壁江山，2020年核心逻辑是生猪补栏预期带动的豆粕需求增加以及大豆压榨增加，而价格下跌将削弱20/21年度大豆增产预期，豆粕价格估值有吸引力，驱动有确定性。2020年，国内白糖具备独立定价的条件，而压榨延缓使得产量存在超预期减产的可能，价格下跌有望砸出一个安全边际较高的长期买点。

一、豆类

观点：1.整体相对抗跌；2.油弱粕强；3.豆油在1月初阶段性高点成为拐点概率增加。

豆油偏弱的主要逻辑：1.本次疫情严重影响酒店餐饮和旅游等行业，餐饮消费急速下降驱动豆油酒店餐饮消费锐减；2.疫情突发对于短期经济发展影响偏空，原油价格急速下跌，豆油生物柴油消费需求下降。

豆粕偏强的主要逻辑：1.油粕跷跷板效应；2.畜禽饲料消费具有刚性特征：除了正常刚性消费，还有短期压栏带来的额外消费；3.假期延长，企业复工延后，运输不便，豆粕短期供应下降；4.1月30日三部委发文称，饲料生产企业和屠宰企业在防控疫情基础上，要加快生产恢复、满足饲料需求。

豆类整体相对抗跌的逻辑：豆类属于基本生活物资，具有刚性消费特征。

二、棕榈油

观点：短期偏空，但不过分看空，关注低位的买入机会。

短期来看，市场情绪的影响大于基本面。春节期间马盘大跌，较节前下跌11.8%，马盘大跌主要受两个因素影响：1.春节期间新型肺炎疫情导致市场担忧国内的油脂消费下降；2.多头获利回吐。

短期来看，节后市场情绪偏空，参考马盘的走势，预计国内节后首日棕榈油走势偏空，甚至可能触及跌停板，但考虑人民币贬值以及国内期货体量远超马盘，国内跌幅或不及马盘。

虽然短期市场情绪偏空，但棕榈油见顶尚言早，从四季度开始的此轮棕榈油上涨主要驱动在产地，产地减产、降库是核心逻辑，目前看一季度产地仍处于减产周期，1月之后最大主产国印尼减产的影响将开始显现，且最大进口国印度棕榈油库存处于低位、后期也有买货的需要，预计产地仍将继续降库存，棕榈油上涨的逻辑仍没变。国内疫情只是上涨中的干扰因素，不过分看空盘面，价格回调后关注买入的机会。从时间点来看，关注10号的MPOB报告，若数据偏多，价格可能重新走强。

三、白糖

观点：国内市场独立定价，短期价格下跌有望砸出一个安全边际较高的长期买点。

逻辑：国内食糖市场独立定价。疫情导致糖厂压榨延缓，国内减产有望超预期，而19/20榨季国内食糖供应本来就相对偏紧，疫情将加重国内供应紧张的局面，利好长期价格。市场担心疫情导致下游开工延后而影响短期需求，但是目前本来就是消费淡季，因此疫情影响的需求量相对有限。我们反而担心刚需启动以后因运输能力不足而导致销区价格上涨。

我们认为国内糖价独立定价的基础并没有因为疫情而改变，价格仍具备站上配额外进口成本以及广西生产成本之上的条件。疫情导致白糖基差继续走高，短期期货价格下跌有望砸出一个安全边际较高的长期买点。

四、棉花

观点：郑棉短期补跌，中期下跌空间仍挂钩美棉，疫情过后或有恢复性反弹

逻辑：短期预计棉花随商品市场普跌，但疫情逐步得到控制之后（确诊新增人数持续回落）或将有恢复性反弹，由于潜伏期从几天到两周，目前全国范围已采取有效隔离措施，预计在2月底前全国疫情或将逐步得到控制，但防控措施仍不会有效放松，一季度国内棉花消费大概率受损，预计随着疫情实质负面影响褪去，二季度国内棉花消费逐步有所修复。郑棉短期下跌幅度主要挂钩美棉期货，本周五ice期棉2003合约下跌到67美分/磅（节前69.92美分/磅），预计短期郑棉有所补跌。受疫情影响冲击，预计9-5价差或有所扩大，建议在550元/吨附近考虑正套机会。中长期郑棉2009合约13200元/吨以下逐步尝试建立多单，大跌后卖出虚值看跌期权。

五、玉米

观点：影响有限，玉米维持震荡上行走势。

逻辑：本次疫情预计对玉米影响有限，疫情并不能影响国内蛋白消费的刚需，因此生猪存栏缓慢恢复的趋势不变，玉米需求不断转好，预计期货市场仍然能维持震荡走强的趋势。短期来看，影响比较大的是运输问题，目前国内多个省份已经启用重大公共卫生安全一级响应机制，预计会影响玉米的物流，可能造成销区价格偏强，产区价格偏弱的情况，但考虑到产区库存足够，预计在后市看涨的背景下玉米价格并不会出现大的回调。

六、鸡蛋

观点：不确定性大，观望为主。

逻辑：春节前鸡蛋市场预期偏空，主要认为疫情会影响鸡蛋消费，此外叠加产能扩张以及春节期间养殖户的库存积压，整体来看春节后价格预期偏弱。但从鸡蛋消费构成来看，家庭和食堂占比高，外出消费占比并不大，而且鸡蛋作为优质蛋白，未来会越来越被市场认识，春节疫情期间，居民囤积物资的情况较多，因此现货价格节后的走势也存在不确定性。目前鸡蛋期货盘面已经经历了大的回调，短期盘面有一定的支撑，建议观望为主。