钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压 ——疫情对黑色金属的影响系列

文：黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 02月17日专题报告

结论：本次铁矿大幅反弹的主逻辑是钢厂检修减产低于预期，北方钢厂铁矿库存已至历史低位，再叠加杨迪粉价格的坚挺支撑金布巴价格难以大幅下跌。但受疫情影响，终端需求延迟，成材库存大幅累积已成现实，且废钢添加比继续下降空间很小，新增检修将以高炉为主，待港口库存累积由预期变为现实，钢厂节后补库也由预期变为现实或者不及预期，铁矿价格届时将再度迎来下跌。

铁矿价格反弹后承压。铁矿供应端一季度保持稳定。需求端，受疫情影响，伴随着终端需求的延迟，已经造成的成材供给过剩短期难以化解，后续成材价格承压，进而致使钢厂检修限产，铁矿港口将持续累库，价格反弹后承压。

当前盘面处于第二阶段。钢厂检修限产低于预期，铁矿需求保持坚挺。与此同时，钢厂铁矿库存大幅下跌，河北地区已至历史低位。铁矿实际生产需求坚挺的现实与补库需求旺盛的预期，使得前期已大幅下跌的铁矿价格向上修复估值。同时叠加杨迪粉价格的坚挺，更是支撑了金布巴的价格。

第三阶段再度下跌。终端需求延迟，成材库存大幅累积已成现实，且由于目前钢厂废钢添加比进一步下降空间很小，新增检修将以高炉为主，将直接冲击铁矿需求。待港口库存累积由预期变为现实，钢厂节后补库也由预期变为现实或者不及预期，铁矿价格届时将再度迎来下跌。

二、 当前盘面逻辑分析

1、主要矛盾：疫情影响下钢厂减产预期与钢厂的补库行为

第一阶段：节后第一周，疫情影响下，终端需求复工延迟已成现实，因此预期钢厂将检修减产打压铁矿需求，与此同时，钢厂铁矿库存年前已超额补至高位，根据季节性规律，钢厂将去化自身铁矿库存。铁矿石双重需求预期低迷，而进口矿供应不受影响，预期后期港口库存持续累库，铁矿价格走预期逻辑大幅下跌。

第二阶段：2月10日至今，钢厂检修限产低于预期，铁矿需求保持坚挺。与此同时，钢厂铁矿库存大幅下跌，河北地区已至历史低位。铁矿实际生产需求坚挺的现实与补库需求旺盛的预期，使得前期已大幅下跌的铁矿价格向上修复估值。

第三阶段: 终端需求复工延迟，成材库存大幅累积已经由预期变为现实，这将打压成材价格，压缩钢厂利润，使钢厂检修减产范围不断扩大，且由于钢厂废钢添加比进一步下降空间很小，铁矿需求预期将直接受到冲击。待港口库存累积由预期变为现实，钢厂节后补库也由预期变为现实或者不及预期，铁矿价格届时将再度迎来下跌。

对于钢厂铁矿库存，尽管1600-1700万吨并未触及前期1500万吨的底部，但区域分化十分明显。在64家钢厂样本，南方钢厂样本库存在利润下降的情况下仍远高于前期水平，抬高了64家钢厂整体库存水平，但对北方地区尤其是唐山，钢厂库存较前期高点已经大幅下滑，接近历史底部，下行空间不大。南北港口铁矿价差较节前也明显扩大。

伴随着2019年四季度以来国产矿用量的减少，低铝粉的需求保持坚挺，再叠加淡水河谷发运同比下滑，供弱需强刺激下巴西粉库存持续下行（见图5），低铝矿溢价持续拉升（见图7）。

本次疫情也不可避免地影响到国内矿山的生产，而淡水河谷更是下调了一季度的产量目标，巴西粉库存难以回升，预计与中品澳矿的价差近期也将保持坚挺。

低铝巴西粉溢价的抬升，也带动了同样低铝的杨迪粉的溢价。目前杨迪粉的库存大幅下滑（见图6），而相对高品的金布巴的价格已明显低于杨迪粉价格（见图8），这一点在山东港口体现的尤为明显。作为盘面定价基准的金布巴粉受到杨迪粉支撑，价格难以大幅下滑。

品种间价差只适用于寻找支撑或阻力点，不改变中长期趋势，当前只能作为次要矛盾。