国泰君安期货：沪铜 反弹动能逐渐聚集

节前铜价就已经走出了下跌行情，如果说节后首个交易日铜价跌停已经很扎眼，那么本周的下跌行情完全可以载入史册。从周一开始，铜价再度开启跌势，周三至周四加速下跌。LME铜周三最大跌幅接近9%，周四在亚洲时段最大跌幅也达到7.7%。受外盘影响，沪铜出现少见的连续跌停行情，周三收跌6%，周四收跌9%。我们倾向于认为，本周期最差的时候已经来临，铜价的底部也将形成。建议空单退场，后续为铜价的低位振荡和反弹做准备。

铜价加速下行，主要原因是国外疫情扩散引发市场对于全球经济衰退的担忧，以及石油价格战的影响。但在众多利空因素被市场消化后，铜市潜在的利多因素也在聚集。一方面，各国政府已经开始采取措施积极应对疫情，各国央行连续出台宽松的货币政策；另一方面，国外疫情对矿山产生的影响不可小觑。从历史上看，4300—4400美元/吨是铜价的重要支撑区间。

铜价走势已经体现全球经济衰退预期

铜是宏观经济的晴雨表，素有“铜博士”之称，铜价走势强弱就是宏观经济强弱的体现。2016—2018年的全球经济上行周期中，全球GDP年同比增幅最高也只有3.9%，是1980年以来所有上行周期中表现最差的。2018年下半年以来，全球经济和铜市进入下行周期，中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情、石油价格战、全球股市暴跌等一系列事件轮番上演，这么多的“黑天鹅”出现在同一个下行周期里是历史上少见的，无疑使本来就不强的全球经济受到的影响更大，目前国际货币基金组织（IMF）、美联储、欧洲央行都表示全球经济已经陷入衰退。

从疫情对铜价的影响上看，1月下旬国内疫情暴发引发铜价下跌，随着节后国内疫情防控形势持续反弹，铜价一度止跌反弹，而到海外疫情持续蔓延之际，市场的反应比国内疫情暴发时要强烈得多，国外疫情防控力度不够甚至“群体防疫”的结果都已经体现到行情之中。纵然美联储紧急降息100个基点并推出7000亿美元量化宽松（QE）计划，市场也视而不见，可见市场已经体现了最差的情况。

事实上，各国已经正视疫情并采取相应措施，人类社会还会继续发展，因此，在体现了最差的情况之后，市场会渐渐平息，铜价底部也会形成。需要注意的是，中美经贸摩擦已经暂时告一段落，原油价格战也有望随着沙特和俄罗斯的妥协而逐渐消退，最差的情况已经出现，后续将发生好转。

库存大幅增加，基本面最差时候来临

节后国内铜库存大幅增加。截至3月13日，上期所铜库存达到38万吨，较1月23日增加22.3万吨，接近2016年3月8日的历史高点39.47万吨。LME铜库存在近期也开始增加，3月17—18日共增加5.34万吨，达到23.3万吨。库存在欧美深受疫情影响时开始大幅增加，无疑令人将其与国外的经济和消费结合起来。目前全球三大交易所和保税区铜库存超过90万吨，增加很快，令人对消费深感担忧。在铜价一路下跌的行情中，库存的增加无疑起了关键的作用。以我国为例，今年迄今为止，疫情对消费的影响在15%以上，而对产量影响不足5%，国内供过于求严重，这就是库存增加的原因。

回到当前来看，我们需要冷静客观地看问题，那就是铜价已经把全球铜消费大幅下挫的现实和预期体现到价格中，目前价格体现的是最差的基本面，未来情况将发生转变。从国内来看，中国已经从疫情防控转向复工复产，疫情对消费的影响正在减弱；从国外来看，疫情对消费产生影响的同时，对铜矿和废铜影响也很大，相对于中国而言，对供应和消费影响的力度更为平衡一些。

但目前市场反映的只是消费的下滑。事实上，国外占铜消费的比例只有40%，但矿山占比达90%，废铜占比也在60%以上。本周，全球铜矿的第一大生产国智利和第二大生产国秘鲁减少运营的消息已经出现。秘鲁宣布全国进入紧急状态，大多数位于秘鲁的矿商正在减少运营活动，这些矿商包括Newmont、Freeport—McMoRan 、Anglo American等。智利方面，全球最大的铜矿生产商Codelco称将削减运作，以遵守政府为遏制新冠肺炎疫情传播而宣布的紧急状态。全球最大铜矿项目——必和必拓旗下Escondida铜矿工会表示，已经要求相关部门关闭矿场，除非资方开始实施严格的措施来防止新冠肺炎疫情的传播。智利铜生产商Antofagasta公司也表示，由于全球经济前景恶化，该公司可能控制2020年的支出计划。

从历史上看，在全球经济的下行周期，如果出现经济衰退，铜价会达到铜矿75%的成本线，这时铜矿和冶炼厂将会减产，75%的成本线会给铜价提供很好的支持。目前铜价已经跌到铜矿75%的成本线4300美元/吨附近，铜价的底部已经到来。