【华泰期货线上行情交流会会议纪要】对抗新冠疫情 共话产业开复

随着新增确诊人数的不断下降，尤其是现存确诊人数的下降，疫情因素对市场影响逐渐褪去，但我们认为本轮疫情仍处于五阶段中的稳定阶段，稳定阶段中呈现股、商双牛的走势，理由如下：

1、SARS疫情是先经济承压，后情绪恐慌，从开始阶段到爆发阶段结束历时5个月；对应本轮疫情仅为2个月，政府逆周期政策乃至春节和疫情带来的经济调整尚未得到完全反映；

2、SARS疫情并未发生大规模复工延后的现象，复工延后带来的是大规模的行业供需失衡，随着复工推进将对错位的供需平衡进行修复，对应SARS疫情期间的稳定阶段。

我们梳理了利用中微观数据观测、验证复工的多项数据，并且按农历年以春节为坐标观察节后的季节性，目前来看复工进度仍不理想，通过春节客运量来推算，截至2月20日，全社会全行业的复工率在49.7%，而根据各省公布的复工数据验证来看，截至2月16日，全国规上工业企业复工率在46%左右，两者基本吻合，复工仍有较大空间。

最后我们通过供需四因素来推测受益于复工最大的行业排序靠前的包括运输设备制造，煤炭开采，化纤制造，黑色金属采矿。总的来讲，我们认为后疫情阶段，受复工驱动的第二轮股、商行情可期，主要矛盾在于经济承压和逆周期+复工的碰撞，大类资产排序为商品=股票>债券，商品中工业品受益最明显。

疫情防控措施导致国内物流不畅，尤其是在汽运跨区域运输上，原料辅料进厂、硫酸及成品库存销售上均遭遇较大困难。2月电解铜企业平均开工下滑至65%左右。如果交通运输以及下游生产企业不能按时复工，3月生产计划仍需继续下调。目前锌年产能超过6万吨以上，冶炼厂2月份减产量大约4.6万吨，占全国锌冶炼月度运行产能的11%左右，部分企业3月份继续有减产计划，其中对产量影响较大的企业有汉中锌业、紫金有色、豫光锌业。对于铅而言，目前由于炼厂的检修以及硫酸胀库而导致的冶炼企业停产以及坚持对于铅锭供给的影响大约在23,000吨上下。精炼镍企业金川计划检修，影响20%月产量，镍铁也有一定检修，检修后复工困难。后期仍需持续关注是否出台相关政策以解决冶炼厂硫酸胀库压力。因为疫情影响，铝企投复产暂缓，鹤庆溢鑫、内蒙古锦联、广元林丰及固阳新恒丰、新疆信发等企业因疫情影响暂缓投复产进度。但考虑到铝锭供应的持续性，减产项目不多，从铝锭厂库和社会库存大幅累积的情况来看，在交通完全恢复、下游开工率恢复正常水平之前，电解铝供应压力依然明显。

需求方面，目前下游加工厂虽有所复工，但考虑到人员安全以及运输问题，目前复工率较低且全面开工复产时间尚未确定。随着疫情逐渐得到控制，全国各地有色下游需求有望在2月底至3月初逐步回暖。由于疫情控制越来越具成效，后阶段国家重心将转向抓经济发展，在内外多因素导致的经济压力面前，我国宏观政策加大了逆周期调节力度。春节假期结束以来，公开市场操作量、价双松，呈现边际双松趋势。因此对于有色终端需求而言，我们不可过分悲观。在央行逆周期调节下，基建、房地产有望在二季度加速。

化工板块下游复工情况，总体分为以下四个方面来看：

第一，交通方式的影响不一，汽运对于化工品的影响较大，而船运影响较小，随着本周汽运的逐步恢复，聚烯烃产业的运力瓶颈得以缓解，上游厂库库存压力开始逐步转移到社会库存，PVC主要是西北厂库库存逐步转移至华南华东社会库存；甲醇主要是内蒙至鲁北、河北路线汽运逐步恢复，西北厂区至山东、华东销区套利窗口持续开启，物流运力瓶颈释放后，套利物流缓慢回升，西北厂库压力逐步转移至销区；沥青的西北厂库开始转移到社会库存，沥青下游复工差带来社会库存持续回升。

船运影响较小：聚酯工厂采购TA/EG亦以船运居多，中间有部分汽运短驳，因此厂库库存可顺利传导至销区库存快速回升。EB跨区域的汽运仍然恢复进度缓慢。但是华东地区船运受影响较小，因此较华北市场物流情况稍好; 燃料油船运正常：保税船燃目前仍主要来源于海外进口，物流受影响较小，且由于节前集中备货，2月份进口需求本来也相对较小。

第二，不同类型的行业复工程度不一：传统下游复工仍慢：主要是人员到位受到较大制约，随着本周开始的北上广深以及江浙返工人员增加，预计3月份中旬有望得到缓解。传统下游具代表性甲醛行业开工率继续在10%以下，山东、河北甲醛工厂仍然复工缓慢，甲醛下游板材行业作为劳动密集型行业；国内橡胶下游轮胎厂基本以劳动密集型为主，本周轮胎厂在进一步复工中，但因人员问题，总体开工率依然维持低位。

新兴行业相对复工较快：下游MTO工厂受疫情影响不大，占甲醇下游45%是新兴需求即MTO工厂，大型自动化工厂，所需劳动力不多，节后回来仍在产，汽车制造因高度自动化生产，总体复工较好。

第三，分区域来看，华南复工速度快于华东地区

第四，分品种来看，沥青下游需求最为缓慢，目前基本处于停滞状态，聚烯烃是化工板块里复工相对较好。