调研：复工情况分化明显，恢复正常仍需等待 ——疫情对黑色金属

文：黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 02月27日专题报告

报告摘要

结论：我们在前期系列报告中指出，期价出现升水后，基本面将成为期价的定价准绳。目前临近3月，复工的真实进度会决定钢价的走势。那么各行各业的实际复工进度如何，对黑色金属各个品种价格走势有何影响？我们远程调研了全国多家钢厂、贸易商、焦化厂、煤矿，现将调研内容总结如下。

钢材需求：制造业与基建开始复工，房建仍未见启动。各需求行业复工情况分化明显。制造业企业复工情况较好，但产能利用率较低。建筑工地方面，基建好于房建，华东好于华北。重点基建工程复工进度较快，房建工地基本还没启动。华东地区由于工人返工等准备工作进行的更早，目前需求恢复更为明显。

钢厂生产：电炉预计继续低位运行。高炉企业在2月的检修低于预期，主要由于年前订单情况良好、检修人员未到位等。但进入3月后，2月的需求下降将冲击3月订单情况，钢材库存压力巨大，检修人员到位后，全国范围内高炉检修量将有所增加。

铁矿：钢厂检修或继续增多，注意海外需求风险。前期唐山地区部分检修钢厂在逐步复产，但全国其他区域的钢厂检修预计将在3月增多。同时，日本韩国钢厂由于国内需求不佳，2019年四季度就开始向中国出售长协铁矿，近期日韩的疫情发展可能加重这一现象，导致更多铁矿供应将流向国内。

双焦：供应持续恢复，仍有走弱压力。无论是焦煤还是焦炭，供应均处在恢复中，而终端复工节奏慢于煤矿，供需格局仍在转弱，短期内焦炭仍有下行压力。焦煤最好的时期已过，随着国内煤矿的复产、海外疫情的蔓延、钢焦利润的压缩，焦煤价格也有走弱压力。

动力煤：终端达产率低，日耗回升较为缓慢。铁路发运量仍旧难以提升，预计3月中上旬站台货源才能出现改观。下游工商企业实际达产率低，用电拉动较为缓慢。在产地达产虽快、但实际到港货源有限的情况下，市场依旧存在支撑。

正文

在疫情发生之后，我们通过系列专题报告和会议，在疫情不同发展阶段对黑色金属市场的影响进行持续跟踪。在2月23日的专题报告《疫情下的黑色市场展望-会议（六）纪要——疫情对黑色金属的影响系列报告之十二》中指出，2月属于现货的真空期，期货在预期驱动下可以提前发动，独立修复月间结构，而期价出现升水后，基本面将成为期价的定价准绳。目前临近3月，复工的真实进度会决定钢价的走势。

那么，在政策面开始强调复工复产后，各行各业的实际复工进度如何，对黑色金属各个品种价格走势有何影响？我们远程调研了全国多家钢厂、贸易商、焦化厂、煤矿，现将调研内容总结如下，供各位投资者参考。

一、 结论：复工情况分化明显，恢复正常仍需等待

1、钢材：制造业与基建开始复工，房建仍未见启动

需求方面，各需求行业复工情况分化明显。制造业企业复工情况较好，但工人到岗受限，导致实际产能利用率较低。不过下游订单情况良好，如果人员到齐，短期内即可恢复正常生产。建筑工地方面，基建好于房建，华东好于华北。政府主导的重点工程复工进度较快，房建工地基本还没启动。华东地区由于工人返工等准备工作进行的更早，目前需求恢复更为明显。

供应方面，部分电炉企业开始复工，但由于利润较差，同时废钢收购困难，实际产量预计3月中旬前都难以增加。高炉企业在2月的检修低于预期，主要由于年前订单情况良好、检修人员未到位等。但进入3月后，2月的需求下降将冲击3月订单情况，钢厂库存压力巨大，同时检修人员逐步到位，全国范围内高炉检修量将有所增加。整体来看，供应端预计稳中趋降。

钢材贸易商方面，华东地区建材冬储以固定价形式为主，成本在3600-3700元/吨区间为主。钢厂不补贴的情况下，目前均已处于亏损150-200元/吨状态，因此心态上不愿意低价止损。但由于1至2月销售量都很低，如果3月终端需求还不恢复，那么资金压力极大。可能导致部分贸易商为了回收资金被迫低价出货，但由于今年亏损幅度不大，所以托盘资金大范围爆仓的风险较低，类似2018年3月的踩踏可能性较小。

2、铁矿：钢厂检修或继续增多，注意海外需求风险

目前成材库存已经大幅累积，将对未来成材价格产生压制，进而压制铁矿，有部分钢厂看好终端需求复工，情绪较2月初有所缓和。2月各地钢厂没有大规模高炉检修，前期唐山地区部分检修钢厂也在逐步复产，但全国其他区域的钢厂检修预计将在3月增多。同时，日本韩国钢厂由于国内需求不佳，2019年四季度就开始向中国出售长协铁矿，近期日韩的疫情发展可能加重这一现象，导致更多铁矿供应将流向国内。

3、煤焦：供应持续恢复，仍有走弱压力

无论是焦煤还是焦炭，供应均处在恢复中，而终端复工节奏慢于煤矿，造成下游钢厂库存大幅累积，高炉仍处于减产状态。当前焦炭供需已基本恢复至紧平衡状态，供需格局仍在转弱，钢厂提降范围也有所扩大，短期内焦价仍有下行压力，而焦煤供给缺口尚未弥补，煤价仍相对坚挺，但焦煤最好的时期已过，随着国内煤矿的复产、海外疫情的蔓延、钢焦利润的压缩，焦煤价格也有走弱压力。

4、动力煤：终端达产率低，日耗回升较为缓慢

疫情对上下游开工达产均有影响，但华东沿海下游受冲击更为明显。上游由于国有大矿产能集中且开工率高，有效达产率高于下游，但由于主产地用煤行业大部分已开工复产，地方需求增长较快抢夺港口可发运货源，因此铁路发运量仍旧难以提升，站台可发运货源的增加依赖于有效达产率的提升，预计3月中上旬站台货源才能出现有效改观。下游工商企业实际达产率低，用电拉动较为缓慢，但其他行业用煤采购可能会增长较快，企业开工、原料采购先行，在产地达产虽快、但实际到港货源有限的情况下，市场依旧存在支撑。

二、 详细调研纪要

1、钢厂部分

华东钢厂A：

钢厂订单方面，渠道稳健的钢厂影响不大。3月板材订单80-90%，接满的也很多。问题是厂内库存库容几乎没了。建材出库很差，接单不好。

从企业自身分品种的接单情况来看，复工行业有差异，外贸企业要完成外贸合同，比较着急，冷轧需求好。热卷出口订单也还可以。建材和型钢不好，成交还行但出库量低。

近期部分钢厂都计划3月份检修一个大高炉，因为之前的人员不到位，很多钢厂的计划检修都推迟到3-4月份。企业自身也有检修计划，但高炉不停，通过调品种结构完成。目前自身废钢比例降到5%，据了解很多国企钢厂目前废钢比例在5-8%，下调的空间不大。民企的调节空间稍微大一些。

华东钢厂B：

建筑工地有复工迹象，陆续民工返程，预计需求3月中旬需求启动。自身订单情况还可以，中厚板板材订单接到4月中下旬了（主要是船舶、钢结构、容器、管线等行业）。螺纹库存压力大，26日开单虽然还可以，但以贸易商为主，工地配送还没启动。

3月份有计划检修，主要是转炉、板材轧线检修，同时配套的高炉进行小修。

废钢回收还没有恢复，折旧废钢源头回收很难，制造业加工废钢有所好转，但制造业产能利用率还在爬升，产废也少。

目前比较担心贸易商资金发生问题，因为1至2月完全没销售，3月还要给钢厂打款。计划给冬储贸易商部分补贴。

华东钢厂C：

生产方面，二月份已经在减产，主要是通过减少废钢用量和轧线检修。目前废钢库存不高，废钢又很难收到，所以目前废钢比例很低，主要用自产废钢甚至块矿给转炉降温，所以废钢比例已经降不下去了。原本二月计划检修高炉，但人员没到位。现在三月份有一个小高炉计划检修，检修时长待定，如果市场需求情况恢复不好，钢材库存太高，还有增加检修的计划。

自己产品全部是建材，交通物流虽然恢复了，但终端需求基本还是没启动。

华东钢厂D：

长协比例高的钢厂订单没问题，但能否执行看贸易商资金情况，目前来看有担忧。三月如果需求启动了，有现金流的话就还好，否则压了三个月库存，贸易商很难承受。自身有个1080立方高炉正在检修，不过是年度例行大修。

山东钢厂E：

山东省内冬储固定价为主，后结算很少。补贴150元/吨后，冬储成本从3600元/吨降到到3450元/吨，所以如果现货价格上涨，面临库存解套压力。三月来看，现货价格只是一方面，最主要还是资金问题。现在社会库存成交很差，上周有一些基建工地看价格便宜，提前备了一些库存，但这周也没进行了，因为实际工地还没有开工，补库也不会补太多。

终端工地方面，政府主导的开了一部分，地产类的基本上都在3-5% ，综合看总开工也就8-10%。贸易商库存压力很大，省内主要的仓库都面临爆库，青岛几个已经爆库了，只允许出库不能入库。

中南钢厂F：

废钢比例从20%下降到14%，还有一定下降空间。2月生产的是年前接的订单，加上检修人员没到位，所以目前检修还不多。受疫情年后发酵影响，3月订单可能有问题，计划要3月检修高炉。

华北钢厂G：

生产方面，单高炉生产，大高炉在检修中，预计要到3月底。生产情况基本正常没有受到疫情影响，但是产品发运前期由于交通管控和延迟复工影响较大，上周开始下游逐渐复产采购，发运情况有所好转，上周三开始的几天接单还可以，有一个集中补库，这两天随着期货调整又有放缓。后续担心高库存压力导致钢厂出现分化，竞争订单出货。

华北钢厂H：

目前看钢厂不会减产，唐山钢厂现在还没有满产，未来会逐步复产。铁矿港口库存未来两周仍会下降至1.2亿吨附近，铁矿85美金是有支撑的，如果跌破600，那买盘肯定很重。但前期铁矿冲高已基本反映了这一预期。目前国营钢厂检修比例不断在扩大，后期铁矿看空，短期或有反复。

华北钢厂I：

自身高炉暂时没有计划减产，只有一条冷轧线检修，现在成材基本都是发给协议户，极少有一单一议的，厂子周边的剪切中心和管厂还没完全恢复，消化能力不行，只能暂时堆在厂库。目前生铁，热压块，还有废钢在转炉中添加也有减少。

2、终端用户部分

钢管厂A：

复工情况：本周一正式复工，目前开了一半的产线，但其中仅有一条产线满产，实际开工率不到30%，主要原因是工人到岗不足，因为工人都来自周边的郊区，每个区域、村庄对人员的管控力度和措施都有差异，目前整体有所放松，但大部分仍无法返岗，暂时无法预估何时能全部返岗。但从去年11月之后，产线就已陆续检修，如果人员到齐，仅需2-3天就能恢复正常生产水平。
下游订单情况：考虑到疫情影响，订单情况好于预期，从正月十五以来，接到的订单可以达到去年同期78%的水平，后期如果疫情结束，下游订货可能继续增加，但主要还是看价格能不能稳住，下游有买涨不买跌的心理。

建材终端企业B：

人员基本到岗，已经申请复工正在等待批复，但订单相比正常水平有明显下降，预计项目要等到3月中旬之后才能复工。

3、钢材贸易及物流部分

华东钢材贸易商A：

华东冬储建材绝大部分都是锁价的，现在亏损150-200元/吨，就看钢厂补不补了。托盘比例和往年一样，都比较高，但资金还好，因为亏损幅度不大，不会像2018年3月那样踩踏。华东建材成交目前主要是贸易商倒货，终端需求大部分也还没启动，杭州有部分开工。热卷需求有零散启动，仓库开平量不多。
贸易商年度长协为主的钢厂订单不会大幅波动，3月订单大幅下滑风险不大。而以市场为主的钢厂来说，订单受终端需求冲击明显，波动会大些。

华东钢材贸易商B：

杭州当地政府主导的地铁等重点项目开工了，但产能利用率低，主要受工人返岗率低的影响。上周重点项目工地有少量备货的订单，这周没了。预计3月中旬之后，需求能回到平时的70%左右。

华东建材冬储今年都是固定价，后结算很少。成本大概一线钢厂3700元/吨，三线钢厂3600元/吨。由于已经亏损，贸易商不愿意低价出，在轮库摊薄成本。

东北船运公司C：

北方发运情况：正月初十开始恢复正常，十五之后基本就完全正常了。自身船运基本都复工了，因为人员问题导致的生产效率下降基本可以忽略不计。华北地区主要是迁安附近因为疫情导致发运尚未正常，但东北的问题已经不大了。总体的发运和往年比会有2周到1个月的滞后，主要还是看下游的出货情况，如果发得太急，就只能拿船当仓库了。

南方卸货情况：有部分可以正常卸货，但也有需要等20天的，部分船只2月初到港，到本周才顺利卸货，不能卸货不是码头的原因，主要是因为仓储的堆场和汽运衔接有问题，但这不是普遍现象。汽运恢复后压港有所缓解，但南方仓库压力仍比较大，工人不足也导致卸货偏慢。以广州为主的华南地区复工力度很大，目前卸货也开始陆续恢复正常了，下一步还是看政策，如果支持力度大，销售端可能会催促加快备货。

4、铁矿贸易商部分

铁矿贸易商A：

欧美和日韩的需求都不好，当地钢厂向中国卖长协铁矿，从2019年10月开始比较明显。最近浦项也在卖长协，量不多，只有1到2船。由于疫情加重了日韩需求不好的趋势，后期日韩钢厂的检修会继续增多，新日铁预计停产500万吨。2019年日本韩国铁矿进口量平均1600万吨/月，如果再减产10-15%，会额外增加到中国的铁矿供应。

钢厂采购心态谨慎，也有所分化，北方需求没启动，整体采购需求较弱，华东需求逐步恢复，钢厂心态略微好转。

铁矿贸易商B：

最近浦项确实向国内出售铁矿，主要是浦项有检修计划，在他们疫情爆发前就在准备出售，主要还是他们国内需求不好，被迫减产。目前他们国内疫情蔓延后，可能会加重这一趋势。因此，铁矿最好的时候已经过去了，但调整空间不大，上半年还是偏紧的态势。

5、焦煤焦炭部分

山西地区：

山西地区焦煤供应比原来有所恢复，但是也分煤种，坑口煤价不太会掉，低硫主焦已经1650元/吨，近一年来的最高价了，焦炭也开始在下跌，所以焦煤再往上涨的空间也不是很大。有的涨价是刚复产煤矿的补涨，煤矿复工后，洗煤厂也恢复起来了，有的洗煤厂、贸易商囤货的，后面可能会抛货。目前还在用进口煤，蒙煤、澳煤都有在用，都是原来定的，现在拉运回来，现在配煤技术成熟，调整比较快，主要还是看配煤成本，煤不缺的时候总体还是用山西煤划算。

整体现在焦煤供应好了很多，焦化厂限产的比例也低了，预计焦煤矿的完全复产在3月中旬，供应整体在好转。

山东地区：

山东焦化厂限产较少，山东可以用进口煤，也可以从山西拉主焦煤，山东焦化厂没太多库存，但是3月份有的货没完全订出去，有一部分可卖了，短期内还是不太乐观，目前能看到的这波焦炭现货下跌2轮左右，再往后不好说，中国遭遇疫情，经济预期转差，但政府的调控力度会加大。

港口情况：

港口对市场反应敏感，在钢厂提降前已经成交少，出货慢了，有报价无成交，实际成交要比报价低，短期整体市场偏悲观，港口价可能还会继续下跌，现在集港量不多，港口作业没受疫情影响，集港小于装船量，港口库存在阴跌。

内蒙地区：

焦煤供应比以前恢复很多，但煤还是偏紧；目前煤矿复工相对顺利，有的工人没有回来，回来也需要隔离14天，本地煤矿工人居多，现在生产全靠本地人和春节没回家的工人，现在有的煤矿产能还是远低于正常情况，不过政府开始给批炸药了，煤矿应该能逐步恢复起来。

现在焦化厂限产20-30%的比例，库存在下降，因为运输好了，货能拉出去了，预计这轮降价100-150元/吨，焦煤成本在顶着，所以短期有压力，中长期相对乐观。

河北地区：

目前还没接受调价，认为这波降价幅度在100-150元/吨，煤矿复产慢，焦煤偏紧，会给焦炭支撑。现在厂里没有限产，在满产的状态。河北地区现在很多焦化厂满产，焦煤已经不怎么缺了，短期焦炭还是会有压力。

进口煤情况：

海外疫情还在蔓延，日韩东南亚整体需求会走弱，日本在19年4季度钢产量就在下降了，现在会继续延续。韩国疫情最重，但钢厂集中度高，优特钢为主，产量可能不会降太多。印度缺焦煤，主要从澳洲采购，但是长协量较多，同时印度的钢产量比较稳定，疫情影响也还比较小。

海外国家管控力度弱于国内，现在才刚开始，后面控制起来较难，严重的话会有经济衰退。总体感觉进口煤涨跌不大，现在中国钢厂减产还不大，供需偏紧，所以不容易跌，后面疫情发酵，需求受影响，缺煤的情况缓解，所以也很难上涨。

6、动力煤部分

煤炭企业A：

人员返岗与复工：公司总部人员居家办公，未返岗，煤矿复工率不到60%，产出率不足开工的7成；区内煤矿复工已有100多座煤矿复工，但达产率最多50%左右，主要以国有煤矿开工多，预计最早得等到3月中才能全部开工，要恢复正常生产最早3月底。

贸易销售：开工后涨价多轮，主要保区内电厂、化工厂，地销为主，港口发运不足20%，倒挂严重；基本没有外购。

汽运短倒：汽运明显改善，但站台库存很低，发运

发运站台B：

管内复工情况：区内煤矿国企已基本复工，但生产主要是大矿，民营矿复产较少，达产率更低，站台集运不足往年三成。

物流运输：本省内有通行证可以同行，但跨省区发运仍有困难，下高速仍需检查。

库存及港口发运：往年同期库存20万吨左右，节前10万吨，现在不足5万吨，周边几个站台已无库存；周边煤矿产煤较少，基本地销，因此站台集运少，港口发运同样不到去年的30%。

港口贸易商C：

调入到港：倒挂严重，自家有煤矿与站台，可以发运，但主要保大电厂的长协；其他贸易户很多仍在放假，没有利润没法发货。

库存：港内库存总量低，本周调入量增加后有微增，主要是以大户为主，长协占比结构高，市场可售不到两成。

市场成交：前两周市场询货少，本周询货有增加，部分中小电厂和水泥厂开始有询货，下游开始有复工起色。

市场看法：按照目前的询货情况，如果煤矿没有增量，货源明显不足，但感觉煤矿复工比下游快，价格可能稳不住。

进口煤：有进口贸易，因此很关注海外疫情，因为日韩是澳洲煤主要进口国，预计会对国际需求产生影响，进口价格会下跌，可能后期内外价差会继续扩大。

地方电厂D：

负荷情况：6台燃煤机组，总装机120万千瓦，现开机4台，开机负荷不到40%；认为开工会缓慢进展，负荷不会出现骤然提升情况。
煤源采购：主要是四大家的长协，库存35天，少量从江内采购，并告知江内货源还算充足；企业去年有少量进口采购，目前无进口煤采购。

水泥厂E：

人员返岗复工：本地员工多，陆续返工，外地人员返岗不到一半，部分还在隔离，实际开工率不到30%。

煤炭采购与库存：主要与四大家长协合作，少量从江内采购；周边水泥厂无长协的从江内采购，目前库存30天左右，但复工起来后担心库存不足，目前准备先启动采购。

水泥销售：销售一般，工地不开工，经销商还在放假，认为实际开工得到3月底。

风险因素： 疫情防控不及预期，国际贸易形势超预期恶化。