申银万国期货：期债有望挑战上市以来新高

随着2月经济数据陆续公布，经济下行预期逐步兑现，阶段性继续对债市存在支撑，后期关注各地复工复产情况。

上周以来，受新冠肺炎疫情全球扩散影响，海外债市大幅调整，美债收益率跌至1.1%的历史低位，10年期国债收益率也跌破2.8%，创2016年以来的新低。展望后市，预计10年期国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至2016年低点2.65%附近，10年期国债期货价格有望挑战上市以来的新高。
　　澳洲联储宣布降息
　　近期国内新冠肺炎确诊病例呈下降态势，疫情逐步缓解。不过上周以来海外疫情有扩散势头。根据3月3日世卫组织发布最新一期新冠肺炎疫情报告，中国境外共72个国家确诊新冠肺炎10614例，死亡共计164例。海外疫情的扩散引发市场对全球经济增速放缓的担忧，带动股市波动加大，避险情绪升温，美债收益率大幅回落，10年期美债收益率跌至1.1%附近，创纪录新低。
　　最新CME“美联储观察”显示，美联储3月降息50个基点至1.00%—1.25%的概率为100%；到4月降息50个基点至1.00%—1.25%的概率为26.1%，降75个基点至0.75%—1.00%的概率为73.9%。澳洲联储已经宣布降息25个基点至0.50%，创纪录新低，拉开了新冠肺炎疫情影响下全球主要央行的降息序幕。
　　国内PMI低于预期
　　受疫情影响，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为35.7%，比上月下降14.3个百分点，财新制造业PMI为40.3%，比上月回落10.7个百分点，均显著低于预期，也低于2008年金融危机时的最低水平。从高频数据上看，2月30大中城市商品房销售面积仅233.19万平方米，比去年同期下降幅度超过70%；6大发电集团耗煤量当月合计1145万吨，比去年同期下降近20%，均明显回落。疫情期间消费、生产、出口等层面均受到了一定的冲击，各地复工复产还需一定的过程。随着2月经济数据陆续公布，经济下行预期逐步兑现，阶段性继续对债市存在支撑，后期关注各地复工复产情况。

　　图为官方和财新制造业PMI走势（%）
　　2月以来，央行通过逆回购、MLF等公开市场操作工具，投放巨量资金，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕。同时下调逆回购、MLF和1年期LPR利率10BP，有效带动贷款市场利率的下行，降低企业资金成本。
　　央行在货币政策执行报告中表示，下一阶段要科学稳健把握逆周期调节力度，守正创新，勇于担当，稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，保持物价水平基本稳定。要灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。2月27日，央行增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%，并在2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。
　　中央政治局会议表示稳健的货币政策要更加灵活适度。在经济面临下行压力和全球央行降息开启的背景下，预计央行降准和降息均有空间，资金面将延续宽松，继续推动市场整体利率下行。
　　境内外利差处于高位
　　当前，全球主要债券市场收益率持续走低，多国国债收益率转负，美债收益率跌破历史低点后，中美利差持续维持高位，且近几日有所扩大。2月28日，9只以人民币计价的高流动性中国政府债券被纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM），并将在10个月内分步完成。相对于美、日、德、英等主要国家债券市场，国内债券市场配置价值仍然较高，境外机构持有国内债券规模持续增加。
　　2月21日，经国务院同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，分批推进商业银行和保险机构参与国债期货交易。
　　商业银行和保险机构是债券现货市场最重要的参与者，现货持有量大，对利率变化敏感性较强。其参与国债期货，一是可以进一步提高商业银行和保险机构利率风险管理水平，丰富理财产品类型；二是丰富国债期货市场的投资者结构，显著提高国债期货市场活跃度；三是进一步提高国债期货的定价效率，促进国债期货价格发现功能的发挥，有效健全完善国债收益率曲线。考虑到初期银行保险参与国债期货的交易量有限，且上市以来国债期货市场规模稳步增长，交易理性，中金所也启动了国债期货做市交易，不断优化持仓交易制度，加大机构入市的承载能力，短期对于国债期货市场的冲击有限。
　　综合预计10年期国债收益率仍有下行空间，第一目标位看至2016年低点2.65%附近，10年期国债期货价格有望挑战上市以来的新高。