【华泰期货早盘建议】宏观：继续关注财政端的超预期可能2020/3/5

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：民主党拜登反转初选形势

复工高频数据显示，复工进度继续好转，但增速有所放缓。运输端来看，2020年3月4日，全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比昨日增长0.5%，增速有所放缓；全国长途整车运输流量较前一日增长0.7%；春运全国数据，3月3日全国共发送旅客1587万人次，环比减少1.24%，其中铁路发送旅客187.7万人次，环比减少6.8%。

国际来看，各国政府继续出台措施应对新冠肺炎带来的冲击，韩国政府编制11.7万亿韩元（约合人民币684.3亿元）的额外预算，以应对新冠病毒疫情影响，日本政府或将发布紧急状态应对疫情。此外，在“超级星期二”中，民主党参选人拜登成为党内初选的大赢家，他拿下14个州当中的9个州的选票，提振了市场信心。国内方面，国务院发文保障精准稳妥推进复工复产，复工进度持续推进，但乘联会初步数据显示：中国2月份乘用车零售销量同比减少80%，疫情对经济的下行拖累也在逐渐发酵。

总的来讲，从全球来看，当下经济和金融的双下行风险局面仍未扭转，我们还看到金融端的调整正加剧对信用违约的担忧，美国低评级的企业债利率快速上行，仍需警惕市场进一步调整的风险；相对境外而言，中国政府强有效的疫情应对和防控措施，以及当下逆周期叠加复工提速的经济背景，使得人民币资产的相对外盘走强。

策略：全球风险冲击下，国债、黄金受到追捧，警惕外盘调整带来风险冲击

风险点：疫情超预期

全球宏观：美联储降息难缓流动性短缺
特别关注:受3日美联储紧急降息影响，全球或迎来新一轮降息潮。加拿大、约旦等国接连降息，欧洲、澳洲多国考虑在3月进行降息，对冲疫情对经济的负面影响。
宏观流动性:美联储3日宣布紧急降息50个基点对抗疫情，释放流动性。隔日美元LIBOR利率全面下跌，3月期LIBOR大跌31.4BP，创2008年以来最大跌幅。纽约联储在隔夜回购操作中出现1086亿超额认购，这是自去年10月以来隔夜回购操作第一次超额认购，由于连日市场动荡，出现创世纪下跌，银行间市场流动性短缺严重，隔夜回购需求高涨。美国银行体系依然存在结构性的流动性短缺，并将在本次持续恐慌情绪中加剧，此次降息不足以缓解流动性问题。4日，中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零投放零回笼。由于央行持续积极逆周期政策支持企业复工复产，资金面平稳偏松，货币市场利率大多下跌，隔夜SHIBOR、R001、DR001跌幅较大，其余期限利率小幅波动，流动性维持稳定。
策略:中国央行继续宽松，流动性平稳；美联储开启宽松，美元流动性依然偏紧。
风险点:疫情持续全球扩散，中国宏观宽松政策不及预期

中国宏观：继续关注财政端的超预期可能

国内经济数据继续呈现出受疫情影响的回落状态，关注政策端的超预期可能。经济数据层面，中国2月财新服务业PMI跌落至26.5，显示出服务业受到疫情的冲击较为明显。按照IMF的数据显示，当前国内的生产恢复60%，显示出经济正在加紧恢复的过程中；昨日政治局会议指出当前重点工作依然是新冠肺炎疫情防控和稳定经济社会运行两方面，当前依然处在不能降低疫情警惕性的阶段，我们认为经济活动结构性的特征依然明显——对于逆周期政策，昨日央行再次强调房住不炒的定位，预计财政的扩张仍强于货币的宽松。

策略：经济增长环比持稳，通胀预期回落

风险点：预期转变过程中的流动性风险

国债期货：美联储降息打开国内政策空间，国债期货收涨

货币宽松是目前全球主基调，新兴市场国家降息步伐有加快态势。2月份已有菲律宾、泰国、巴西、俄罗斯、墨西哥、印尼以及土耳其等央行相继降息。3月3日澳洲联储降息25个基点至纪录低位，当日美联储同样降息50BP，全球的货币宽松利多国内债市。海外疫情目前持续发酵，截至欧洲中部时间3月2日10时（北京时间17时），除中国外，已有64个国家报告新冠肺炎确诊病例。首先疫情或会通过影响全球经济而施压国内需求对我国经济产生不利影响；其次美联储降息50BP，美国利率近期快速下行，中美利差又大幅拉大，或在一定程度吸引外资配置，配置端施压国内利率。国内来看，国家领导人要求加大宏观政策调节力度；积极的财政政策要更加积极有为，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策，帮助中小微企业渡过难关；稳健的货币政策要更加注重灵活适度，用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。宽松政策仍是近期的主基调，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制

股指期货：A股震荡走高，上证指数再上3000点

A股震荡走高，上证指数收盘站上3000点，涨0.63%报3011.67点；深证成指涨0.08%报11493.02点；创业板指跌0.18%报2168.44点。两市成交额9920亿元，此前连续10日突破万亿。北向资金全天小幅净流出7.81亿元。为应对疫情对于经济的影响，近期世界主要国家纷纷降息，澳大利亚降息25个基点，创纪录低位；日本央行也继续实施宽松政策，拟在计划外回购操作中购买5000亿日元日本国债；美联储意外降息50BP。国内来看，疫情逐渐得到控制，近期统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。中央定调未来政策方向，宽松的政策仍是近期的主基调，政策端仍会对A股形成支撑。同时中国人民银行副行长刘国强表示，择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性，宽松的政策仍是近期的主基调。短期A股仍有支撑，但仍需提防海外疫情持续扩散的风险

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延

原油：西非待售船货持续增加，沙俄仍处于谈判阶段

根据彭博新闻，目前4月份装船的西非原油船货仍有70%未售出，主要由于中国肺炎疫情导致的需求放缓，目前国内的终端消费依然复苏缓慢，如果这部分待售现货未能消化或者继续积累，将会压制西非以及北海等轻质原油市场的贴水，此外也会导致布伦特近月贴水结构进一步扩大，此外，今明两天OPEC将会召开市场关注的减产大会，但从目前的信息来看，沙特与俄罗斯之间仍有分歧并未完全谈拢，但我们认为限产联盟最终仍会达成协议，但对于减产配额的分配取决于今明两天的谈判情况，俄罗斯的态度依然是减产协议达成的关键，我们认为OPEC应该至少减产100万桶/日，减产时间延长至6月，届时在观察6月份的市场供需形势，如有必要可能未来需要二次减产。

策略：中性，暂无策略建议

风险：无

燃料油：富查伊拉燃料油库存回落

根据普氏最新发布数据，富查伊拉燃料油库存在截至3月2日当周录得1355.6万桶，环比前一周下降161.1万桶，降幅10.62%，当前库存仍显著高于过去3年同期水平。当前来看，由于疫情在全球范围的蔓延，船燃需求依然受到压制，因此富查伊拉库存的下滑可能更多来自于供应端的影响。现在中东地区炼厂处于大规模检修，使得近期抵达富查伊拉的燃料油船货明显下滑，带动当地库存减少。

策略：单边中性，暂时观望

风险：无

沥青：物流继续恢复，厂库转移至社会库存
1、3月4日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价2906元/吨，较昨日结算价下跌16元/吨，跌幅0.55%，持仓348505手，增加6347手，成交364218手，减少222673手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2900-3350元/吨；山东，2850-3050元/吨；华南，3200-3350元/吨；华东，3150-3300元/吨。

观点概述：昨天公布的最新开工及社会库存显示，社会库存环比继续回升，厂库环比有所下降，上游开工率环比回升，或意味着随着本周物流运输的进一步恢复，厂库继续转移至社会库存。本周下游需求有部分恢复，但总体仍偏弱。沥青生产利润高企，随着国内物流运输的恢复，后期开工率回升依然较强，而下游现实需求依然较弱，下游有所复工，但受近期阴雨天气影响，终端需求短期受影响。下游预期则更多寄希望于后期基建的加大投入，海外肺炎疫情的对原油的影响或将持续，沥青成本端拖累加大，本周的反弹或主要是国内宏观氛围好转以及海外面对肺炎疫情加大货币宽松力度的支撑，同时，原油方面，市场开始关注本周五欧佩克及其减产同盟国联合会议，预计对沥青亦有支撑，本周沥青或维持偏强震荡。
策略建议及分析：
建议：中性
风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。

策略：

单边：中性

套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面稳，石化补涨，上游库存重心下滑。供给方面，开工标品比例近期下滑后再度企稳回升。成本端和替代方面，丙烯近期整体支撑下滑。综合而言，石化库存因物流和下游的复工而开始缓解，叠加进口利润不在，价格近期在供需边际好转的情况下稳中有升，叠加上周五过渡释放看空情绪，价格今日小涨，不过现货交投虽有好转，但后续动力短期一般，价格近期平稳运行为主，显著上行空间不大。

策略：

单边：中性

套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇:港口累库压力背景下，港口基差再度走软

港口市场：中国到港压力再度回升；然而伊朗疫情蔓延，关注后续潜在影响

内地市场：传统下游复工缓慢复工，成交略有改善

3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，累库地区偏向于港口，格局逐步转为港口弱内地强；而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。

策略建议：（1）单边：观望；下方成本支撑，下方空间有限；往上则等待伊朗疫情对甲醇供应实际影响后打开往上空间。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，因此仍偏向于做空基差及做空跨期。

风险：传统下游实际复工速率；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

PVC:库存压力背景下，华南溢价维持低位

2月产量下调之后，2月仍是大幅累库，3月预估仍持续中等幅度累库。然而氯碱综合估值亦已历史低位，回顾历史减产线不明显，氯碱利润低仅反映估值低，关注逆周期调节对估值的修复。

策略建议:（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库，压制基差及5-9价差。

风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。

苯乙烯：海外产能起火停车 期价维持窄幅波动

期现价格情况：3月4日苯乙烯期货维持窄幅震荡，EB2005合约收于6759元/吨，EB2009合约收于6903元/吨。苯乙烯华东、华南现货基准价分别报收于6550元/吨和6525元/吨，华东地区现货价格小涨15元/吨，华南现货价格下跌50元/吨。

基差方面，3月4日EB2005合约对应华东、华南基准价的基差分别是-209元/吨和-234元/吨。EB2009合约对应华东、华南基准价的基差分别是-353元/吨和-378元/吨。05-09价差收于-144元/吨。

成本与利润方面，3月4日华东地区纯苯价格与CFR东北亚乙烯价格收于5200元/吨和696美元/吨。对应的乙苯脱氢工艺下非一体化装置成本重心略微提升至6909元/吨左右。对应完全成本下的生产利润为-359元/吨。

供需情况：

供给方面，截止上周五，苯乙烯行业开工率为61.2%，较上周继续下降1.22%。3月4日隆众资讯信息显示前期停车的山东玉皇45万吨/年产能装置以及宁波科元20万吨/年将于3月中旬重启复产。海外装置方面，韩国乐天石脑油乙烯裂解装置起火，配套58万吨/年产能苯乙烯装置受影响停车。

下游需求方面，主要下游行业的复工情况是当前关注的焦点。EPS行业大部分企业已经恢复生产，但是受制于终端需求的疲软，行业整体开工率仅维持在3成左右。PS行业中部分企业也开始复工复产，开工率趋势结束了前期的一路下行，目前行业开工率在48%。ABS行业开工率仍然较不乐观，行业整体开工率在55%，仍处于下行趋势中。

港口库存方面，数据显示华东港口已经上升至32.02万吨，较2月26日上涨2.02万吨。提货方面，2月26日至3月3日期间提货量为2.13万吨。到港方面，同期到港为4.15万吨，另有2.1万吨船货在长江口待卸。

观点及策略：  3月4日苯乙烯价格走势总体维持窄幅震荡。基本面的新增信息主要集中于供给端。国内方面，有前期停车装置将于近期重启的消息，可能在短中期内进一步加大的供给端的压力，不利于去库的进行。海外方面，韩国乐天装置因起火停车，直观来看会一定程度上减少韩国地区的苯乙烯供给。但是根据近期船期船报数据，近两周的到港已经开始有显著下行，此次装置停车对于国内带来的边际影响或十分有限。综合来看，我们认为当前苯乙烯供给略强，需求较弱的基本面格局已经被市场参与者充分预期，而3月4日供给端信息的边际影响程度仍然相对有限，且利多利空互有抵消，故我们认为价格短期内不会有进一步的反映。整体走势大概率仍然会保持中性震荡。

价格走势：中性

策略：中性观望为主

关注点：海内外疫情发展动态，下游复工情况

橡胶：现实需求缓慢复苏，库存继续回升
4日，沪胶主力收盘11060（+35）元/吨，混合胶报价10550元/吨（+25），主力合约基差-185元/吨（-115）；前二十主力多头持仓65006（+512），空头持仓91861（-1471），净空持仓26855（-1983）。
4日，20号胶期货主力收盘价9380（+10）元/吨，青岛保税区泰国标胶1365（-10）美元/吨，马来西亚标胶1325美元/吨（+5），印尼标胶1335（0）美元/吨。主力合约基差-169（-24）元/吨。
截至2月28日：交易所总库存244374（-90），交易所仓单238400（-40）。
原料：生胶片41.6（-0.45），杯胶33（0），胶水42.80 (-0.70)，烟片45.09（+0.59）。
截止2月28日，国内全钢胎开工率为43.53%（-7.47%），国内半钢胎开工率为41.34%(+13.34%）。
观点：本周青岛港口库存继续回升，需求偏弱带来近期库存回升较快，目前青岛港口库存已经接近去年同期水平。国内2月份汽车销量明显下降，基本符合市场预期，带来2月汽车经销商库存指数大幅回升至80%。国内外肺炎疫情的影响带来全球货币转向宽松的倾向明显，总体宏观氛围偏暖，国内随着湖北省以外疫情控住较好，预计近期复工将尽快，有利于需求的复苏。目前最大的不确定在于海外肺炎疫情的发展，按照国内的发展路径，稳定期至少还要延续一个月，因此，3月份海外需求仍不容乐观，或影响国内橡胶下游3月轮胎出口量。上周价格持续下挫后，氛围偏暖背景下，本周将有些情绪上的修复，建议短线操作。
策略：中性
风险：产量大幅上涨，库存累库明显，需求继续恶化等。

贵金属:加拿大央行昨晚同样加入降息行列

宏观面概述

昨日在经济数据方面，美国公布2月ADP就业数据，表现好于预期，美元指数出现低位反弹，美股呈现强势反攻，而贵金属价格则是小幅回落。此外，在昨日晚间，又有加拿大央行采取降息50个基点的措施，本周已有美、澳、加三大央行采取降息动作，而市场对于未来全球范围内央行或将开启新的一轮降息浪潮的预期也在不断攀升，全球负利率债券规模近期也呈现出逐渐走高的状态，而在这样的背景下，贵金属价格仍然具有相对较好的前景。

基本面概述

昨日（3月4日）上金所黄金成交量为159,926千克，较前一交易日上涨95.42%。白银成交量为21,888,544千克，较前一交易日上涨105.45%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是与前一交易日相比上涨19,484千克至2,462,197千克。

昨日（3月4日），沪深300指数较前一交易日上涨0.58%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.22%。而光伏板块较前一日下降1.91%。 

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

风险点:央行货币政策导向发生改变

铜：美联储紧急降息，疫情阴影仍在头顶

现货方面：根据SMM，上海电解铜现货对当月合约报贴水120元/吨~贴水90元/吨。现货市场基本维持前一日的报价，好铜报价自贴水100~贴水90元/吨到贴水90-80元/吨，贸易商买兴意在贴水110附近，若有低价货源仍能吸引贸易商买盘，平水铜因难有压价空间接货量则仍显犹疑迟滞，部分可收低价至平水铜贴水120元/吨；近期进口铜流出品牌数量增多，闻有挪威、西班牙、美国铜等，报价几近于湿法铜，拖累原有湿法铜报价，湿法铜下扩至贴水200元/吨以上。今日整个市场交投一般，部分下游逢低刚需补货，贸易商青睐低价货源但难压价，供需双方成交暂难打破僵持格局。
观点：昨日美联储紧急降息50bp，沪铜早盘跳空，随后低位震荡。目前全球疫情蔓延趋势不断扩大，不排除疫情进一步加重从而导致经济压力加大的可能，随着美联储的紧急降息，恐慌情绪重新主导了市场，因此今日期铜小幅承压。国内政策方面，在疫情已造成需求端不可逆的影响下，商务部宣布稳外贸、稳外资、促消费，深入分析疫情对商务发展的影响，狠抓稳外贸稳外资促消费20条措施落实，支持企业有序复工复产，保障产业链、供应链畅通运转，推动出台超常规、阶段性的支持政策，稳住外贸外资基本盘，稳定和扩大消费，把疫情影响降到最低。宏观调控的加码，有助于铜消费的复苏，但由于当前铜库存仍居高不下,市场消费力仍未完全恢复,短期仍处于供过于求的状态,后续在各省市逐步恢复客运及物流运输或疫情解除后铜价走势仍需关注届时供应和库存情况及政府逆周期调节可持续程度。
中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。 
策略：
1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无
关注点：
1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 

镍不锈钢：镍短期供需边际改善，但后期仍将受不锈钢库存拖累 

镍观点：昨日国内俄镍现货贴水小幅收窄，师橙成交清淡，金川镍成交稍好于俄镍。近期LME镍现货贴水有所收窄，但镍豆库存增幅不止。近期镍价受益于大基建政策托底，在疫情冲击以及经济下行压力下，各省份最近密集推出庞大投资计划，推出新一轮大规模基建的呼声也在不断增长，对于疲弱的市场心态有所提振。

镍短期供需有边际改善迹象，不锈钢下游企业陆续复工后国内需求已较前期开始好转，宏观利好政策涌动，悲观情绪下曙光初现；但海外疫情尚未得到明显控制，不锈钢库存压力可能贯穿整个一季度，甚至持续到二季度中期，不锈钢价格可能尚未兑现隐性库存压力，新能源汽车寒冬导致镍豆库存持续大幅累升，短期镍价受宏观提振可能会有反弹，但重重利空压制下筑底或仍需时日。

不锈钢观点：近日据响水巨合消息，其投资的不锈钢冷轧项目进入试生产阶段，若四月底全面达产，则每月生产将增加约6万吨304不锈钢冷轧。近期不锈钢下游加工企业开工率逐步提升，终端消费亦在逐步回暖，需求正在边际改善，当前利空主要在于庞大的不锈钢库存压力，虽然不锈钢厂减产潮不断，但这一轮累库可能贯穿整个三月份，甚至库存压力会延续到二季度。在这一轮累库中，不锈钢价格可能持续承压，但由于国内镍铁与不锈钢皆濒临亏损，中线镍矿仍然存在供应缺口，304不锈钢价格可能在累库期间偏弱震荡运行，以消化库存压力为主，下行空间可能也会因成本支撑而相对有限。三月份后不锈钢库存压力依旧较大，但需求逐渐复苏后供需可能出现边际改善现象，304不锈钢价格在三月份后或存在筑底可能，若其后疫情影响逐渐退却、需求复苏加快，导致不锈钢库存拐点出现，则不锈钢价格可能亦将迎来转机。

策略：单边：镍短期中性、中线偏强，不锈钢短期偏弱、中线中性。

关注要点：新冠疫情、中国新能源汽车政策、湿法产能投产进度、菲律宾镍矿政策、中印NPI和不锈钢投产进度。

锌铝：锌价弱势震荡，沪铝低位盘整

锌：现货方面，LME锌现货贴水19.75美元/吨，前一交易日贴水13.50美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于15820-15900元/吨， 0#普通对3月报平水左右，下游入市询价有所增加，但采购保持克制，实际消费参与较昨日增加，日内总体成交较昨日转好。
库存方面，3月4日LME锌库存减少0.03 万吨至7.47 万吨。根据SMM，3月2日，国内锌锭库存28.02万吨，较上周五增加1.49 万吨。
观点：伦锌低位震荡，虽伦锌库存继续微降，但未构成明显利好，海外疫情依然利空锌价。沪锌跳空低开，日内未完成缺口回补，国内宏观基本面虽已有好转迹象，但还需关注库存拐点何时出现。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，月度产量持续大增，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。
策略：单边：中性，观望。套利：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水14.00美元/吨，前一交易日贴水15.75美元/吨。上海无锡市场现货成交价早间集中于12990-13000元/吨之间，升贴水在贴120-贴110元/吨之间，下游今日按需买货为主，表现观望，接货平平。
库存方面，3月4日LME铝锭库存减少1.06 万吨至105.08 万吨。根据我的有色，3月2日，国内铝锭社会库存较上周四增加4.3万吨至145.2万吨。
观点：伦铝站上20日均线，在前日涨幅区间震荡，美联储降息增加伦铝走强趋势。沪铝收阴，未能突破5日均线，受外盘影响可能维持低位盘整。上周开始国内下游有所恢复，在疫情避险情绪影响下，短期将维持供大于求格局，当前库存累积幅度远超出市场预期，加之现货市场支撑力度减弱，预计铝价将延续震荡下跌。
策略：单边：谨慎看空，逢反弹择机抛空。跨期：观望
跨市：铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。
风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。

铅:贸易商参与采购 现货成交略有好转

现货市场：昨日，沪铅价格呈现出高位回落的情况，持货商升贴水报价依旧随行就市，而下游蓄电池企业则同样继续按需采购，不过昨日有部分贸易商开始接货，故此总体而言，现货市场成交略有好转。

库存情况：昨日（3月4日）上期所铅库存下降4吨至27,722吨。目前再生铅企业仍尚未开始复工，而下游蓄电池企业则是陆续开始恢复生产，因此使得市场货源相对紧缺，本周以来上期所铅仓单也出现了一定的下降，不过当再生铅企业陆续复工或是蓄企逐渐完成采购后，货源相对紧张的情况便将得到改善，而铅品种整体下游需求展望依旧较差。故此铅价格呈现大幅持续走高的可能性依旧较低。

进口盈亏情况：昨日（3月4日）人民币中间价上调2个基点至6.9514，近期国内现货市场由于受到再生铅复工被持续推迟的影响故此使得主流原生铅相对抢手，致使国内价格相对偏强，但前两日这样情形似乎出现一定缓解，并且此前外盘价格同样呈现出一定走高的态势，因此进口盈利窗口依旧维持关闭状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持平水，目前市场并未太多再生铅报价，故此再生铅价格仅仅只是在“数字”上跟随原生铅一同变动，再生铅企业复工当下仍处于被延后的状态中。

操作建议：

单边：中性

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素

钢材: 美国降息盘面上涨，库存压力不断加大

观点与逻辑：昨日RB2005合约收盘于3477元/吨，较上一交易日结算价上涨40元/吨，HC2005合约收盘于3491元/吨，较上一交易日上涨结算价上涨16元/吨。现货方面，上午受利好影响部分经销商试探性小幅加价出货，成交受阻后，下午价格回调，心态上仍以积极出货为主。

宏观面：美联储突然宣布降低联邦基金利率50个基点至1%-1.25%，以应对新冠肺炎疫情给经济活动带来的风险。消息发布后，特朗普马上在推特上发表看法，要求美联储采取更宽松的政策，给昨日期货市场注入信心。

库存：根据钢谷网调研数据，3月4日，中西部建材社会库存821.55万吨，较上周增加83万吨，热卷77.30万吨，较上周增加5.02万吨，增幅6.95%。中西部钢厂建材厂库655.50万吨，较上周增加44.6万吨，增幅7.3%。

复工：杭州建设项目全面复工复产。从杭州市建委了解到，截至3月2日16点，全市除暂无需复工项目外，正常在建工程3562个，已复工报备3562个，备案复工率为100%。杭州前日螺纹出库也达到2.1万吨，也达到正常出库量的60%左右。

综合来看，螺纹钢受利好将支撑着盘面，南方部分城市复工复产进度较好，螺纹钢主力期货合约给出的价格也代表这些城市情况。但从全国来看，目前仍旧有不少城市复工不及预期。供应上，近期钢厂高炉开工率未见明显下滑，钢厂仍旧有100多生产净利润，同时原料焦炭的成本也在下跌。因疫情的影响，今年全年钢材的消费将有可能低于去年，库存还在累积之中，一旦全国其他城市消费启动较慢，加上钢厂、经销商的资金面因素，价格上面临较大下行风险。建议逢高做空。

策略：

单边：看空，逢高做空

跨期：无

跨品种：无

期现：期现套保

期权：卖看涨期权

关注及风险点：关注国内外疫情发展势头以及农民工返程和工程消费启动情况；钢厂大幅停限产；交通运输恢复，以及国家房地产、利率等政策刺激；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况

铁矿石：美联储提前降息，铁矿高估风险仍存

观点与逻辑：昨日美联储提前发布降息消息，铁矿期货价格继续上涨，I2005合约收盘于660元/吨，较昨日上涨6元/吨，现货价格平稳运行。

供应方面，澳洲巴西铁矿发运总量环比回升，到港量受前期低发货影响环比减少，随着澳巴发货的改善，铁矿供应将有所增加。需求方面，下游钢厂铁水产量未有明显下滑，加之厂内铁矿库存偏低，部分钢厂有小幅补库动作，疏港也达到春节前水平，但钢材高库存压力下，铁矿需求仍然受制。整体而言，铁矿供需双弱，港口及钢厂库存小幅下滑，随着发货量增加，到港和库存将逐步回升。

目前宏观预期对市场价格有较大影响，后市消费或将继续保持乐观，但仍需警惕政策无法及时落地，推升经济快速回暖，市场逐步回归基本面，且当前矿价已处高位、基差基本平水，矿价仍有下跌风险。

策略：

（1）单边：中性偏空，关注成材消费预期兑现情况

（2）套利：无

（3）期现：05合约期现正套

（4）期权：无

（5）跨品种：无

关注及风险点：肺炎疫情变化、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其它地区钢材消费大幅下滑。

焦煤焦炭：焦企开工率恢复至高位，港口贸易价格继续小跌

观点与逻辑：焦炭方面：日照港准一级焦指数1820，降10。目前焦企开工率已恢复至高位，孝义地区的焦化厂已达到100%产能开工，即使没有满产，至少也达到了70%的产能开工。下游钢厂多控制焦炭库存。港口准一现汇报价降至1830元/吨左右，虽目前集港稍有微利，但贸易商暂无采购意愿。整体看，焦炭供给持续宽松，趋势仍跟随成材。

焦煤方面：国内煤矿整体复产进度，区域差异显著，目前山西太原古交地区多数民营煤矿仍处于停产状态。日韩去年进口澳洲焦煤约占22%。随着海外疫情升级，可能会影响到日韩的钢材消费，进而影响导致日韩钢厂对澳洲焦煤的需求量。中国企业采购美国焦煤的加征关税有望减免，即进口关税或将从33%下调至3%。受降税预期影响，预计近期美国煤成交略有增加。

策略：

焦炭方面：中性偏空，趋势跟随材

焦煤方面：中性偏空，趋势跟随材

跨品种：多焦煤空焦炭，做空焦化利润

期现：无

期权：无

关注及风险点：房地产政策或建筑行业施工超预期；企业复工率超预期；焦化去产能政策实施；限制进口煤政策出台等。

动力煤：港口成交低迷，煤价低位运行

期现货：昨日动煤主力05合约收盘于542。产地煤矿复产加速，部分地区汽运水平恢复正常，后期煤炭供应逐步恢复正常。

港口：秦皇岛港日均调入量3.2至52万吨，日均吞吐量6.2至52万吨，锚地船舶数21艘。秦皇岛港库存0至607万吨；曹妃甸港存7.5至220.9万吨，京唐港国投港区库存2.5至102.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤2.08至47.68万吨，沿海电厂库存-4.09至1760.03万吨，存煤可用天数-1.88至36.91天。

海运费：波罗的海干散货指数549，中国沿海煤炭运价指数470.05。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，产地煤矿复产速度稳步上升，供应持续增加，拉煤车数量总体相对稳定，多数煤矿下调价格。神华3月长协价格稳定，外购5500K煤报价562元/吨，外购5000K煤报价502元/吨。港口方面，市场延续前期冷清的状态，低硫煤需求稍好，高硫煤价格偏弱，持续低价导致产地发运积极性较低，港口贸易商较为悲观。电厂方面，沿海电厂日耗有所回升，但总体复工情况依旧不容乐观，采购需求较弱。综合来看，短期坑口价格松动，煤炭市场需求仍未有效释放，动力煤价格承压下行。

策略：中性，节后产地复产生产逐步恢复，而下游企业复工较慢，短期动煤供需格局逐步放松，煤价低位震荡。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。

纯碱玻璃：纯碱整体较稳，玻璃优惠持续

观点与逻辑：

纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1574，下跌0.51%。现货市场报价稳定，出货有所好转，全国重质纯碱市场均价1593，下跌0元。纯碱厂家开工负荷提升，但下游需求恢复缓慢，多数纯碱厂家产销平稳比较困难，库存压力不减。产能方面，据悉海化老厂纯碱装置已经开车运行，实联化工尚未恢复正常生产，昆仑一台锅炉检修，日产量减少1000吨左右。综合来看，目前纯碱企业库存仍在高位，不过重碱下游玻璃开工高位回落有限，预计终端需求恢复后的补库需求有利纯碱库存消耗，此外成本线压力下纯碱企业挺价心态强烈，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。

玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1392，下跌0.93%。现货区域调价持续，全国建筑用白玻市场均价1636，下跌1元。下游加工企业复产主要是集中在华南和华东等发达地区，其它地区复工情况不容乐观；厂家心态略有差异，部分库存压力大的厂家销售政策趋于灵活，据了解为了让华东贸易商增加用量，湖北厂家开出的条件非常优厚。此外，湖北省新冠肺炎疫情防控指挥部提出，3月10日后，初步考虑，全省除武汉市以外各市州不延迟复工复产时间，这将有利缓解当地厂家库存压力。整体来看，目前物流恢复，下游复工也在逐步改善，不过玻璃厂家当前库存积累过高，短期要看加大优惠后，中下游补库力度，继续关注下游深加工企业的复工及玻璃厂家库存变动情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期下游的补库需求

玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况

风险：疫情的发展、下游深加工企业及终端地产的复工情况

白糖：避险情绪下原糖收跌

期现货跟踪：2020年3月4日，ICE原糖5月合约收盘13.46美分/磅（-0.33美分/磅），避险需求强烈，原糖弱势下行。郑糖2005合约收盘价5679元/吨（-12元/吨），下跌。3月4日，郑交所白砂糖仓单数量为11487张（+0张），有效预报仓单1572张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5760-5900元/吨（-25元/吨）。加工糖报价5870-6200元/吨（加工糖持稳，部分回落），加工糖与广西价差360-450元/吨（+0元/吨）。

逻辑分析：外盘原糖方面，市场避险情绪仍然较强，巴西糖醇比预期上调且下榨季食糖产量预期恢复，尽管本榨季供应减少存在缺口，随着糖价下滑，预计13.5美分/磅之下基金减仓力量下降，由于5月巴西开榨上市前亚洲市场依旧偏紧，预计糖价存企稳可能性。

郑糖方面，现货对盘面有一定支撑，但餐饮娱乐恢复偏慢。3月港口炼糖厂逐步开工加工进口糖，产区糖厂销售面临竞争，糖价料逐步走弱。

策略：

国内：偏空（1-3M），中性（3-6M）

国际：偏空（1-3M），中性-偏空（3-6M）

郑糖：偏空，食糖消费低迷，现货存短期支撑，随3月加工糖逐步进入市场，产区糖价或出现下跌

原糖：中性，建议交易者在13.5美分/磅以内逐步减持空单。19/20榨季全球产销缺口仍存，但新冠在全球爆发影响消费削弱糖价，随悲观预期好转亚洲食糖偏紧势头依旧引发市场买盘，2020/21榨季缺口料恢复，且当前巴西生产食糖更为有利

风险因素：走私糖冲击、巴西新糖产量、储备政策、泰国干旱、疫情持续时间

棉花：受助于股市乐观情绪及纺企买盘，美棉反弹

期现货跟踪：2020年3月4日，ICE美棉5月合约收盘63.02美分/磅（+0.26美分/磅），60-63美分吸引部分纺企买盘支撑价格。3月4日郑棉2005合约收盘报12490元/吨（-30元/吨），3月3日内外价差回归，轮入再度重启，将对现货价格指引。

国内棉花现货CC Index 3128B报12991元/吨（+5元/吨）。棉纱2005合约收盘报20705元/吨（-30元/吨），现货棉纱未报价，3月2日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为20565元/吨（+50元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20735元/吨（-121元/吨），国产纱持稳，进口纱随盘下跌。

2020年3月4日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为42022张（-187张），有效预报5913张（-104张），仓单36009张（-83张）。

逻辑分析：昨日美国副总统彭斯宣布开放病毒的试剂盒检测，资本市场担忧情绪缓和，棉价在60-63美分吸引一定纺织企业买盘，股市上涨同时提升棉价估值，银行信贷及离岸结算方面美元依旧偏紧，由于季末资金紧张加上疫情冲击不排除后期联储继续降息，金融市场的脆弱性及对资金需求有望得到解决，预计棉价有望逐步震荡持稳。国内方面，3月4日轮入再度重启且成交量大幅提高，对现货形成一定支撑。国内棉纱价格依旧偏强，国内棉价料出现震荡筑底，现货价格下跌来刺激需求，盘面主要表现短期避险情绪变化。

策略：中性，内强外弱，疫情主导当前棉花市场

郑棉：疫情主导当前市场，郑棉跟随国际市场，需求偏弱仍然限制棉价波动，但纺企随着原料库存消化或出现补库，不排除筑底反弹可能性。

美棉：市场情绪对当前价格影响大，棉价接近60美分整数关口具备支撑，关注美棉出口需求。

风险点：疫情发展扩散程度、联储货币政策、年后需求不及预期、贸易优惠政策影响

豆菜粕：美豆上行，国内期价震荡为主

CBOT大豆继续上行，触及近六周最高水平，交易商称受外部金融市场利好因素影响，同时市场寄希望于美豆出口改善。阿根廷上调大豆出口税率将使得美国等其它国家受益，不过美国仍面临来自巴西的激烈竞争。今日USDA将公布周度出口销售报告，市场预计截至2月27日当周美豆出口销售净增60-90万吨。另外USDA专员上调阿根廷产量预估至5410万吨。

国内方面，昨日期价震荡。成交缩量至9.8万吨，其中现货成交7.19万吨，成交均价2854（-14）。上周大豆压榨开机率继续回升至55.38%，豆粕日均成交量19.75万吨，截至2月28日沿海油厂豆粕库存由36.57万吨增至47.14万吨。上周菜籽压榨开机率降至4.99%，截至2月28日沿海油厂菜籽库存18.9万吨，天下粮仓预报3月有30万吨菜籽到港。上周菜粕累计成交7200吨，昨日成交600吨。截至2月28日沿海油厂菜粕库存1.8万吨，港口颗粒粕库存增至21.48万吨，仍为历史同期最高。

策略：中性。3月大豆到港偏低，油厂豆粕库存连续三周增加，但绝对水平仍处于历史低位。但4月起南美大豆将大量到港，下游养殖需求恢复仍有待验证，新冠肺炎疫情在全球多国蔓延也构成一定利空。短期仍可能震荡，长期取决于CBOT及存栏恢复情况。

风险：新冠肺炎疫情发展，阿根廷天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

油脂：马盘大涨 内盘跟随上行

马盘昨日大涨，印度称将取消马来精炼油脂关税，中东和非洲地区斋月备货也带来提振。国内连盘跟随反弹，但现货弱势格局下资金选择拉升远月，7,8月船期进口利润转正，当下供过于求的现货背景使得连盘反弹延续性仍待存疑，但也因注意到目前位置已经跌至上涨行情启动点，下跌亦难顺畅，暂维持震荡判断。

策略：整体供需仍是处于偏空氛围，国内情况就更是糟糕，豆棕油基差持续走弱，豆油库存反季节性走高，棕油库存也处于历史高点，所以此阶段反弹可以有，但不能说就已开始步入新的上行周期，流畅的下跌阶段已经过去，操作难度加大，建议以震荡思路对待。中性。

风险点：MPOB供需报告，疫情发展，宏观风险。

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现，而淀粉现货价格则继续稳中偏弱，部分厂家报价下调10-50元/吨。玉米与淀粉期价全天震荡运行，收盘价较前一交易日小幅下跌。

逻辑分析：对于玉米而言，结合年报来看，我们倾向于国内玉米市场或进入被动去库存末期，节后余粮压力逐步释放，当前年度供需缺口逐步为市场所认可，再加上需求继续改善，市场或进入主动补库存阶段，对应着第二阶段的做多机会。对于淀粉而言，玉米淀粉期价持续下跌，淀粉-玉米价差持续收窄，或已经在很大程度上反映供需宽松预期，后期转而需要留意疫情过后下游需求恢复的情况，对应淀粉-玉米价差继续收窄空间或有限，淀粉期价单边则继续留意原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则可以考虑择机入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价震荡运行

博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.84元/斤，环比上涨4.41%。全国鸡蛋价格整体反弹，销区北京涨、上海稳，产区山东、河南高价区突破3元/斤，辽宁、河北上涨。近期外销走货不错，销区带动产区上行，养殖户库存相对前期减少，食品厂正常采购，商超走货依旧较快，贸易商预期看涨。淘汰鸡价格3.95元/斤，目前屠宰企业陆续开工，各地区有老鸡出淘，但实际成交量不及预期。期货主力继续震荡运行。以收盘价计，1月合约持平，5月合约上涨32元，9月合约下跌1元。主产区均价对主力合约贴水633元。

逻辑分析：当前在产蛋鸡存栏压力大，新开产增加，淘鸡一般，后期重点关注需求恢复及淘鸡状况。

策略：中性，暂离场观望。

生猪：猪价震荡运行

博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价36.38元/公斤，较前日下跌0.04元/公斤。猪价北涨南跌，南北价差收窄，受北方低价猪源冲击，多地市场整体高位回调但跌幅放缓。最近疫情逐渐向好，陆续复工，南方作为消费较为集中的地区需求也将逐步好转，预计跌幅有限。短期内受制于新冠疫情掣肘消费以及储备肉投放影响，预计市场仍将延续涨跌两难格局，各地平稳震荡调整为主。

纸浆：浆价维持震荡

昨日纸浆市场维持震荡格局，5月合约收于4504元/吨，现货价格没有变化，针叶浆山东地区银星主流报价在4400-4450元/吨，金鱼阔叶浆价格在3750元/吨。消息层面，据pppc截止2019年底12月底，W20商品浆生产商库存整体下降到39天，针叶库存36天和阔叶浆库存42天。1月发货量下降至398.9万吨，比12月份显著下降22%。

策略：价格大跌仍可逢低介入，4400一线底较为牢固。中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），疫情发展超预期。

商品市场流动性：棕榈油减仓首位，黄金增仓首位 

品种流动性情况：2020年3月4日，棕榈油减仓139,163.66万元，环比减少4.92%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓316,444.29万元，环比增长3.08%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、螺纹钢 5日、10日滚动增仓最多；镍、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、棕榈油和螺纹钢分别成交 9,243,919.30 万元、 7,502,953.35 万元和 6,365,102.19 万元（环比：10.89%、11.12%、20.63%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年3月4日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交 1,930.21 亿元、 1,826.81 亿元和 1,001.09 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；软商品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：国债期货持续增仓，股指小幅减仓

股指期货流动性情况：2020年3月4日，沪深300期货(IF)成交1428.42 亿元，较上一交易日减少11.78%；持仓金额1713.85 亿元，较上一交易日减少2.07%；成交持仓比为0.83 。中证500期货(IC)成交1758.01 亿元，较上一交易日减少13.81%；持仓金额2154.72 亿元，较上一交易日减少0.42%；成交持仓比为0.82 。上证50(IH)成交358.80 亿元，较上一交易日减少6.96%；持仓金额573.90 亿元，较上一交易日减少0.01%；成交持仓比为0.63 。

国债期货流动性情况：2020年3月4日，2年期债(TS)成交237.59 亿元，较上一交易日增加25.12%；持仓金额270.08 亿元，较上一交易日增加1.52%；成交持仓比为0.88 。5年期债(TF)成交138.58 亿元，较上一交易日增加1.77%；持仓金额333.00 亿元，较上一交易日增加5.24%；成交持仓比为0.42 。10年期债(T)成交609.88 亿元，较上一交易日增加18.21%；持仓金额739.34 亿元，较上一交易日增加8.71%；成交持仓比为0.82 。