金石期货：期债上升趋势难改

受通胀上升以及短期货币政策利空出尽的影响，国债近期小幅回调。但是在全球经济下行以及货币面持续宽松的大背景下，国债整体上升趋势不会改变。

中长期利率仍有下行空间

受新冠肺炎疫情影响，2月份国内制造业PMI和非制造业PMI分别报收于35.7和30.1，经济下行压力巨大。2月央行持续开展大额短期逆回购，并且新增中期借贷便利（MLF），同时下调MLF利率。3月13日，央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5—1个百分点，此外对符合条件的股份制银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款，预计此次定向降准将释放长期资金5500亿元。不仅如此，3月16日，央行再次开展1000亿元的MLF，向市场注入流动性。在流动性持续宽松的作用下，国内市场利率呈现全面下降的态势。

央行推出定向降准之后短时间再降息的概率不大，并且根据MLF的窗口开启时间推算，近期不会继续进行MLF。因此，国内市场进入了一个短暂的货币政策真空期。考虑到目前国内市场利率已经处于极低水平，短期内随着货币政策落地，市场利率特别是跌幅较大的短期利率或出现反弹。从中长期来看，本月美国连续两次降息并重启QE，联邦基金目标利率已经下调至0.25%这一次贷危机时的最低水平。在全球主要经济体执行宽松货币政策的大背景下，后续国内降息的概率极大，国内中长期利率继续下行是大势所趋，这使得固定收益资产的牛市格局将延续。

避险情绪上升

目前新冠肺炎疫情已经在全球多数国家出现确诊病例，较严重的是西欧、北美、东亚这全球三大经济圈。受此影响，世界银行大幅下调了今年全球经济增长预期值，并且认为如果疫情在短时间内得不到控制，全球经济增速仍然会进一步下滑，甚至会出现衰退。在这种情况下，欧美股市出现了持续性的暴跌，跌幅甚至超过了次贷危机时的水平。

由于OPEC+没有延长减产协议，原油供需腹背受敌，价格已经跌至本世纪初的水平，这再次引发大宗商品价格的暴跌。全球各类资产价格的大幅走弱，使得资金纷纷出逃寻找避险渠道，目前市场的避险需求上升。

通胀压制国债

在疫情防控期间，农副产品供应受到影响，国内的通胀压力上升。2月份，国内CPI同比增速达到5.2%，其中食品CPI为21.9%，非食品为0.9%，这说明目前国内的高通胀主要来自食品端。在这种情况下，国债的价格受到了一定的抑制，同时会限制后续央行货币政策推出。

后市预测

短期货币政策利多兑现，加之在高通胀的作用下，国债的收益率将上升，这引发了国债价格短期的回调。但是中长期来看，国内经济下行仍然较大，加之在全球主要经济体持续放水的大背景下，国债整体的涨势仍然不会改变。基于上述判断，建议前期多单继续持有，空仓择机逢回调买入，不建议做空操作。