方正中期期货：动力煤 需求释放程度决定价格上行高度

   中短期向好而长期承压

年初以来，期货盘面延续之前的振荡行情，仅在春节后有几天开盘时短暂拉涨。彼时，工人复工延后、煤矿开采能力不足以及港口库存持续下滑，盘面得到支撑。然而，好景不长。在煤炭保供政策的指引下，尤其是大中型煤矿，产能迅速恢复。与之相对，下游需求复苏进度迟缓。因此，随着库存的攀升，煤炭价格开始回落。截至3月11日，动力煤主力2005合约报收于540.4元/吨，季度内跌幅为2.95%。

优先保供使得供应前紧后松

进口平控继续生效

海关总署公布的数据显示，2019年12月，国内进口煤炭277.2万吨，同比减少745.8万吨，降幅为72.90%；环比减少1800.9万吨，降幅为86.66%。当月，煤炭进口额为19370万美元，同比下降73.65%，环比下降87.89%。据此推算，煤炭进口单价为69.88美元/吨，环比下跌7.09美元/吨，同比下跌1.97美元/吨。此外，2019年全年，国内累计进口煤炭29967.4万吨，同比增长6.3%；累计进口额为2339470万美元，同比下降5.5%。

到了2020年2月，国内进口煤炭1764.1万吨，同比减少326.5万吨，降幅为15.6%；环比减少1586.2万吨，降幅为47.3%。当月，煤炭进口额为119030万美元，同比下降33.3%，环比下降57.5%。此外，2020年1—2月，全国共进口煤炭5114.5万吨，同比增长3.8%；累计进口额为398870万美元，同比下降5.0%。进口煤价格的下跌使得进口量虽然增加，但进口额同比下降。

图为煤及褐煤进口量月度值和累计值（单位：万吨）

图为原煤进口平均单价和进口额累计值（单位：美元/吨、万美元）

实际上，在年初就开始实施煤炭进口量平控的大背景下，一季度的煤炭进口可谓坎坷曲折。从北方港澳洲煤延迟通关，到蒙煤被退运，无一不显示出2020年国家对于控制煤炭进口总量的决心。未来如果大的形势没有变化，那么进口煤很难大幅增加。

煤矿投产进入高峰

图为全国原煤产量当月值和累计值（单位：万吨）

国家统计局的数据显示，2019年12月，国内规模以上原煤产量为33174万吨，同比增长2.4%，增速较上月收窄2.1个百分点；日均产量为1070.13万吨，环比下降3.90%，增速由升转降。此外，2019年全年，国内原煤产量为374522万吨，高于2018年全年354591万吨的水平。

2019年，国家发改委明确提出，推动已承担产能置换任务、具备安全条件的优质产能项目，加快核准、加快开工、加快投产，持续扩大优质增量供给，促进煤炭行业新旧发展动能转换。到2020年，120万吨/年及以上大型煤矿产量占82%以上。2019年年初的安全事故导致部分煤矿停产，供应减少的影响发酵后，2019年下半年,在保供的主基调下，关停产能的复产以及先进产能的投产进入高峰期。2020年二季度，随着煤炭新增先进产能的进一步释放，煤炭供应格局将维持宽松局面。

“公转铁”利于提高集疏港量

运输结构变化成为2019年煤炭运输的最大特点。2019年5月，山西省人民政府办公厅发布《山西省推进运输结构调整实施方案》。其中提到，到2020年，全省重点煤矿企业全部接入铁路专用线，煤炭、焦炭铁路运输比例达到80%以上，出省煤炭、焦炭基本上全部采用铁路运输。2019年9月底，浩吉铁路通车，打开了北煤南运的新篇章。未来，随着配套设施的逐步完善，很大一部分下水煤可以转为铁路直达，节约运输成本的同时，也缩短了在途时间。

2020年以来，由于受春节假期及公卫事件影响，煤炭运输量有一定程度的收缩，其中铁路运输受到的影响相对较小，公路运输量缩水严重。数据显示，2020年1月，国有重点煤矿铁路发运量为9467.3万吨，同比下降6.6%。在煤炭保供的大前提下，预计整个一季度煤炭运输量将呈前低后高走势，到二季度，就能恢复正常。

图为全国重点煤矿及重点港口煤炭运量（单位：万吨）

库存可能出现拐点

图为国有重点煤矿月度库存（单位：万吨）

图为秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存（单位：万吨）

数据显示，截至2020年1月末，按地区统计，国有重点煤矿库存总量为1723.7万吨，而2019年12月末，国有重点煤矿库存总量为1898.2万吨，与前期相比下降174.5万吨。从数据也可以直观感受到，决定产地库存的煤炭供应量从2019年11月以来就开始不断收窄，并且下降速度较大。因此，春节之后刚开始复工时，受制于矿工不足和运输不畅等问题，煤炭库存依然呈下降趋势。

但是，为响应全力做好疫情防控和煤炭保供工作的号召，煤矿转而加大马力，克服困难保生产，市场供应很快就从紧缺向充裕发展，煤炭库存也随之攀升。预计一季度煤炭库存会维持在较高水平。

图为6大发电集团煤炭库存（单位：万吨、天）

疫情导致下游消费复苏延后

后续工业用电量有望增加

根据国家能源局发布的数据，2019年，全社会用电量为72255亿千瓦时，同比增长4.5%。分产业看，第一产业用电量为780亿千瓦时，同比增长4.5%；第二产业用电量为49362亿千瓦时，同比增长3.1%；第三产业用电量为11863亿千瓦时，同比增长9.5%；城乡居民生活用电量为10250亿千瓦时，同比增长5.7%。2019年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3825小时，同比减少54小时。其中，水电设备平均利用小时为3726小时，同比增加119小时；火电设备平均利用小时为4293小时，同比减少85小时。此外，2019年，全国电源新增生产能力（正式投产）10173万千瓦。其中，水电417万千瓦，火电4092万千瓦。2020年1月以来，全国降水量高于往年，水电表现依然亮眼。但是，适逢春节及重大公卫事件导致全国范围停工停产，工业用电量陷入低谷。3—4月，待下游全面复工，用电量将转而上行。而季节性规律显示，3—4月是水电淡季。届时，将依靠火电来弥补需求增量。可以说，上半年工业用电量先减后增。

图为全社会用电量与工业用电量及居民生活用电量（单位：万千瓦时）

用煤旺季后移

图为全国水泥产量累计值和月度产量（单位：万吨）

工业用煤主要体现在水泥和电解铝领域。

国家统计局的数据显示，2019年11月，全国水泥产量为22487.4万吨，同比增长8.3%；12月，全国水泥产量为19935.1万吨，同比增长6.9%；1—12月，全国水泥产量为233035.7万吨，累计增长6.1%，年内水泥月度产量均呈增长态势。水泥行业在供给侧改革大量淘汰关停中小及落后产能后，利润率大幅抬升，整个行业盈利能力迅速提高。2019年，水泥产量增速加快，但受制于需求疲软，整体利润水平不及2018年。2020年，水泥行业利润预计会有一个探底过程，但耗煤量将因产量增长而继续增加。

2019年12月，原铝（电解铝）产量为304万吨，同比下滑0.7%；2019年全年，总产量为3504万吨，同比下滑0.9%。2019年是我国铝市出现真正意义上的负增长的年份。这种负增长的状况是从当年下半年开始的。2019年8月，受到台风利奇马和新疆铝厂事故的影响，电解铝产量同比出现萎缩。产量负增长的状况直到2020年才开始改变。除了假日下游停工而上游不停工，公共卫生事件对电解铝生产的影响较弱，考虑到新增产能投放，2020年电解铝产量势必增加。

图为国内电解铝生产当月值和当月同比（单位：万吨、%）

市场或向供大于求格局倾斜

从2019年四季度开始，动力煤供应持续宽松，12月在进口配额用尽的情况下，电厂库存依然高企。到了进口煤大量通关的2020年1月，供应宽松局面持续显现。虽然在春节过后，公共卫生事件导致复工缓慢，动力煤供应紧张，但很快，在国家保供政策的指引下，煤矿提高开工负荷，供应量逐步增加。

表为动力煤市场供需平衡情况

后市展望

一季度以来，煤炭市场的波动相对剧烈，大涨大跌时有发生。这与宏观大环境有关，但更多的是动力煤自身的供需短时错配所致。动力煤自身属性决定了它与民生直接相关。春节后，尽管多数企业停工，但动力煤作为电厂所需燃料，虽然需求收缩，但也存在一定的刚性需求。彼时，煤矿受限于工人返工难以及运输难等问题，产量大幅下降，港口煤炭库存也在低位运行，煤炭市场出现供不应求现象，部分煤种货源十分紧张。而随着国家煤炭保供政策的出台以及各大中型煤矿加紧生产，煤炭供应逐渐宽松。另外，电厂复工进度依然缓慢，日耗维持在较低水平。此时的供需格局向供大于求转变，盘面价格也开始急转直下。从长期角度看，电煤价格回归绿色区间是国家的指导方针，煤炭价格很难走出单边大幅上涨行情。而中短期角度看，3、4月是下游开工旺季，因公共卫生事件延后的需求可能出现爆发式增长，再考虑到当时处于水电淡季，煤炭价格有望走出一波上涨行情。