中辉期货：风险偏好骤降 债市相对安全

  关注央行公开市场操作

2月下旬以来，三大期债TS、TF、T加权指数分别上涨0.40%、1.13%、1.85%。一方面，新冠肺炎疫情在海外扩散且持续发酵，冲击海外权益市场，市场避险情绪升温。全球央行开始积极应对，美债收益率创新低，国内债市开启一波上涨行情。另一方面，进入本周，原油展开大跌，引发资本市场风险偏好骤降，美股出现历史性熔断，周一国内期债跳空高开，创上市以来新高。

目前来看，一方面，海外疫情仍在扩散，石油价格战未见缓解迹象，市场避险情绪对债市形成支撑。与此同时，国内信贷金融数据不及预期，高频经济数据改善幅度有限，国内外流动性宽松预期升温，中期债市仍相对安全。另一方面，国内央行连续四周暂停公开市场操作，银行间资金面有所收紧，从现实层面对债市的进一步上涨形成拖累。中长期债市向好的趋势没有改变，短期建议关注海外疫情发展、油价变化、股市波动以及央行公开市场操作。

3月11日，世界卫生组织在新闻发布会上正式宣布，将新型冠状病毒肺炎列为“全球性大流行病”，目前全球已有114个国家和地区出现新冠肺炎病例。数据显示，截至3月12日，全球除中国以外地区，已累计确诊新冠肺炎病例45450例，较月初的8928例增加了5倍之多，边际上来看，日内新增7031例，较月初的1867例也显著放大。

新冠肺炎疫情的全球性传播，不仅从情绪上冲击资本市场，还令世界经济遭受重创。随着海外疫情的升级，各国政府陆续采取隔离、暂停、关闭等紧急措施，工厂关闭，供应链中断，旅行受限，消费者减少外出和消费，从供应端和需求端两个层面对经济造成暂时的冲击。如果疫情长时间得不到有效控制，企业还将面临资金链危机，消费者面临失业和收入下滑风险，疫情对经济的短期影响或将向金融系统转移。

此外，OPEC与俄罗斯关于原油减产的谈判破裂，油价大战爆发，令世界经济雪上加霜。3月6日，第八届欧佩克和非欧佩克部长级会议在维也纳召开，出乎所有分析师和机构的预料，俄罗斯拒绝了沙特有关继续减产的提议。3月11日，沙特阿美石油公司表示接到沙特能源部的指示，近期将尽快把公司原油最高持续产能水平从1200万桶/日提升至1300万桶/日。在当前需求不佳的环境下增加原油供给，使得原油价格持续大跌。

一般来说，低油价引导通胀预期下行，各国央行倾向进一步宽松政策，支撑利率水平下行并保持低位。继3月3日美联储紧急降息后，英国央行也于3月11日降息50基点，引发金融市场巨震，10年期美债收益率创下0.54%的新低水平，中美利差则创下198BP的高点，国内债市吸引力凸显。

从经济基本面来看，2月，突如其来的新冠肺炎疫情对价格走势形成了较为复杂的冲击。周二公布的2月CPI同比上涨5.2%，预期上涨4.9%，前值上涨5.4%；2月PPI同比下降0.4%，预期下降0.3%，前值上涨0.1%。无论是从企业生产角度还是居民消费角度，2月价格均较1月出现小幅回落，但是相比于预期而言，CPI出现超预期上涨，PPI略超预期下跌。

3月国内疫情逐步得到控制，CPI同比有望延续下行趋势。与此同时，国内企业复工复产率逐步提高，加之海外疫情扩散、原油价格大跌后对工业品价格的影响，3月PPI将继续下滑到-1%以下。未来食品价格通胀有望逐步缓解，工业品价格则面临通缩加剧，均对名义利率的进一步下行提供条件，利好债市。同为避险资产，近期债券走势明显优于黄金，原因在于原油大跌造成的输入型通缩对黄金产生不利影响。此外，周三公布的2月信贷金融数据不及市场预期，也对市场偏好产生压制。2月新增人民币贷款9057亿元，预期11960亿元，前值33400亿元。

从资金面来看，近期流动性呈现出预期宽松和现实偏紧的格局，对债市进一步上涨形成拖累。2月18日以来，央行持续暂停公开市场操作，逆回购持续空窗累加效应渐现，叠加缴税将近，机构资金融出心态趋于谨慎。进入本周，银行间资金面持续收紧，货币市场利率全线上涨。截至周三，隔夜、7天、14天期回购加权平均利率分别上升72.27BP、28.14BP、26.48BP。

目前央行公开市场已无未到期的逆回购，未到期的主要是MLF和TMLF，而LPR的报价利率主要参考MLF操作利率，并于每月20日发布。此外，3月10日，国务院常务会议指出要抓紧出台普惠金融定向降准措施。近期在资金面出现收敛的背景下，央行的公开市场操作就显得尤为重要。