中信建投期货20191226早盘策略

股指期货

周三，两市窄幅震荡。沪指收跌0.03%，深成指涨0.4%，创业板指涨0.82%。板块方面，半导体、被动元器件、软件领涨，白酒、煤炭、农业领跌。期货方面，三大合约基差同步走强，IC远月合约贴水在120点左右。期指总持仓增加，目前总持仓344949手，较前日增加11861手。三大合约成交持仓同步回升。从当月合约前20持仓来看，三大合约多空增加，IF、IC多头增持幅度略大于空头，总体多空持仓比略有回升。

昨日早盘市场在科技股的带领下继续反弹，午后在小券商带动下小幅拉升，但随着浙商证券开板，指数迅速跳水，尾盘在科技带动下收复大半失地。前期，流动性压力压制了市场走势，而监管近期频繁释放降准预期，后续如果降准落地，能舒缓市场资金面偏紧的情况。整体看当前行情大趋势向上，但过程可能略有反复。后市大概率还会回归在弱复苏预，指数整体中枢有所上移，短期操作上以沪指2960点低吸为主。（严晗）

股指期权

昨日，沪深300股指期权成交量进一步下行，持仓量则出现一定幅度上行。全市场成交量为13008手，较前日减少384手，其中看涨期权成交量较前日减少610手，看跌期权成交量较前日增加226手，成交PCR为0.808，较前日上行0.092。持仓量为17353手，较前日增长17.57%，其中看涨期权增加1318手，看跌期权增加1275手，持仓PCR为0.799，较前日上行0.027。从成交结构上来看，主要成交量由平值合约贡献，此外，虚值合约成交量显著大于实值成交量。

昨日上证指数小幅下跌0.03%，深成指上涨0.4%，沪深300指数小幅下跌0.25%，股市仍处于区间震荡阶段，沪深300指数历史波动率仍处于较低位置，预计短期内仍将低位运行，因此前期卖出IO2002-P-3800与IO2002-C-4100构建的卖出宽跨策略可继续持有。沪深300股指期权低行权价部位看涨与看跌期权合约隐含波动率价差走阔，建议可关注看涨与看跌期权合约之间的PCP套利机会。（刘超）

贵金属期货

隔夜消息面清淡，美元指数小幅下滑，贵金属上涨。总的来看，近期美国制造业指数大幅下滑，市场预期美联储不会短时间加息，此外英国脱欧也有一定不确定性，贵金属有一定支撑。沪金2002区间338-342元/克，沪银2002区间4250-4350元/千克。

沪金2002及沪银2002多头暂可持仓。（王彦青）

铜期货期权

观点：对沪铜继续上涨持谨慎态度。主要逻辑是经济长期下行的压力仍未解除，上涨缺乏强有力支撑。具体分析：近期铜价上涨包含多重利好刺激，库存持续走低，宏观预期改善。国内炼厂拟联合减产等。但是，国内经济长期的下行风险并没有彻底解决，需求增长乏力的情况下，铜价很难有较大的上涨空间；在没有市场需求配合的背景下，所谓联合减产也很难推动铜价大幅上涨。因此，沪铜在逼近50000元/吨大关时，我们认为其即将迎来阶段性的顶。

期权方面，短期的强势使得虚值期权价格显著上涨，可以考虑卖出深度虚值看涨期权。

今日策略：沪铜合约多单可以考虑逐步逢高止盈,可考虑卖出CU2002C53000。（江露）

沪铝期货

宏观面：CFTC最新持仓报告显示，上周美元净多头仓位减少一半，跌至6月中旬以来的最低水平，国际贸易局势相关的乐观情绪提振风险偏好。

隔夜沪铝小幅下跌，目前多空博弈较为激烈，01合约面临挤仓风险。基本面看成本端支撑减弱，供应端今年投复产进展不及预期，将集中在明年上半年投产，供应压力预期仍存。受需求减弱预期影响，库存下滑速度逐渐放缓。同时年关将近，消费将逐渐萎缩，铝价格能否持续走高仍然存疑。今日重点关注社会库存变化情况，若减幅收窄，偏空情绪将有所放大，建议逢高做空。目前沪铝2002合约在14300元/吨压力较为明显，预计波动区间14100-14300元/吨，建议偏空操作为主，下游生产企业可暂时观望。（江露）

沪镍和不锈钢期货

因节假日外盘普遍休市，国外消息整体清淡。产业方面，青山本周高镍铁采购价995元/镍，成交量超5万吨，且低于前期市场成交价格，对市场心态有一定打压。不锈钢方面，虽然有钢厂期货报价稳定价格预期，但目前市场成交价格略有走弱。在部分地区缺货的情况下价格再度走弱，表明需求端的疲软状态。总的来说，沪镍近期有回调的倾向，目前多空交织，以观望为主。SS2002合约参考区间14000-14500元/吨，沪镍2002合约参考区间110000-116000元/吨。

操作上，SS2002暂观望，沪镍2002多单止盈离场。（王彦青）

铅锌期货

宏观面：CFTC最新持仓报告显示，上周美元净多头仓位减少一半，跌至6月中旬以来的最低水平，国际贸易局势相关的乐观情绪提振风险偏好。

锌：沪锌隔夜小幅收涨，国内基本面看加工费仍处高位，供应端压力仍存。但库存的持续下滑给锌价较大支撑，锌价下方支撑较强。现货交投清淡，导致升水收窄。本周随着长单的交付，锌价上行动能或逐渐减弱， 建议观望为主。  

铅：基本面看铅锭社会库存仍然处于增长状态，不利于提振铅价。供应上，随着铅价持续走低，再生铅利润收缩，还原铅冶炼已无利润可言，但再生精铅仍存利润，铅价持续承压。原生铅供应上，由于全年生产稳定，年底冲量预期较低，整体看供应压力没有进一步增加。基本面暂无利多因素，铅价难以持续走高，建议逢高做空。  

沪锌2002合约运行区间17800-18100元/吨，建议暂时观望。沪铅2002合约运行区间14900-15300元/吨，建议逢高做空，仓位5%，设置好止损。（江露）

钢材铁矿石期货

铁矿石方面，12月25日港口铁矿石现货价格基本持稳，成交量一般，在成材现货价格持续下降背景下，钢厂冬储补库积极性减弱，日均疏港量大幅下降，受此影响短期价格震荡下行概率较大，继续关注I2005合约650元/吨附近压力位。

成材方面， Mysteel数据显示，12月25日20mmHRB400全国主要城市均价下降21元/吨，市场成交情绪持续转弱，现货成交疲软继续带动期货价格下行，此外，钢厂公布冬储政策吸引力不够，贸易商冬储观望情绪仍较为浓厚，预计短期价格震荡偏弱概率较大。4.75mm热轧板卷全国主要城市均价与前一日持平，本周热轧板卷社会库存小幅增加，库存拐点临近，预计短期期价震荡为主。

策略：RB2005合约建议前期空单继续持有，未建仓者可考虑3500元/吨附近日内逢高短空为主，仓位控制在5%以内，设置好止损，I2005合约建议650元/吨附近日内逢高短空为主，仓位控制在5%以内，设置好止损；套利方面，可继续持有05合约多卷空螺套利单，并设置好止损。（江露）

焦煤焦炭期货

双焦现货基本持稳运行为主，第三轮提涨仍在落实中，但钢厂已有抵触情绪，个别钢厂有提降意向。山东、山西等地多在加快焦化行业去产能，加上焦企因环保限产开工率下降，焦炭产能收缩，库存消化加快，因此不宜过分看空焦炭。

策略：JM2005合约单边建议暂时观望，J2005合约建议等待做多机会，参考1800元/吨一线陆续建仓，保守者可考虑多焦炭空焦煤的套利操作。（赵永均）

动力煤期货

电厂日耗创近四个月高位，港口煤价再涨1-2元/吨，进口煤价格持稳。虽然近期事故对于供给的影响较大，但整体供给并不偏紧，加上当前电厂库存处于相对高位，补库意愿不强，且今年为暖冬天气，取暖备煤需求较弱，对煤价的上涨支撑动力不足。

操作建议：ZC2005合约建议550元/吨一线逢高沽空，止损位参考设在560元/吨附近，注意控制仓位。（赵永均）

纸浆期货

观点：纸浆价格上涨空间有限。主要逻辑是需求不足，上涨缺乏支撑。现货层面，25日进口针叶浆稳中上调，废纸指数1935.42，环比上调0.06%。期货方面，纸浆继续维持缩量窄幅波动，持仓量继续上升。

操作建议：

05合约不宜追涨，观望为宜。（江露）

燃料油期货

1、新加坡高硫燃料油呈现轻微Back结构，证明了近期燃料油的走势受炼供应短期偏紧持续偏强；同时低硫燃料油也因需求旺盛而持续推涨，稍强于MGO，贸易商在浮仓也提前储备了低硫燃料油；新加坡的燃料油库存连续接近1个月下滑

2、高硫油在最后IMO生效前期，之前巨大的需求逐渐减少，但鉴于可以安装脱硫塔这一因素存在，需求不至于完全消失，后期需求大概率逐渐恢复。但最近有消息表明，大多船商希望延迟IMO明年的规定，如果消息生效，对于高硫仍是利好，后续持续关注这一消息

操作策略：

燃料油（FU2005）：短期震荡偏强，激进者可轻仓逢低试多，并严格设置止损位，参考震荡区间2100-2200元/吨。（李彦杰）

沥青期货

1、沥青供应端方面，国内炼厂开工率受到前期利润和需求不佳的情况有所下滑，部分炼厂转产渣油或停产为主

2、需求端方面，后期东北、西北地区施工已经停滞，本周冬储行情结束，南方地区受天气转好的影响，部分地区有一定需求回暖，交投氛围尚可

3、现炼厂库存整体低位，主要为交付冬储合同和船燃需求为主

操作策略：

沥青（BU2006）：价格继续维持高位盘整，或有一定偏强，激进者可轻仓逢日线10日均线回踩做多，并严格设置止损位，参考震荡期间3000-3200元/吨。（李彦杰）

玉米类期货

周三国内部分地区玉米价格稳中小幅调整。山东地区深加工主流区间在1868-2020元/吨一线，锦州港19年新粮水分14.5%在1820元/吨，持平。玉米05合约延续反弹涨5元/吨收于1907元/吨，夜盘窄幅震荡持平。新粮批量流入市场，现货持续承压。直属库收购价小幅上提，加之节前铁路公路运输费用季节性上涨，对底部价格形成支撑。深加工与饲企陆续展开备货，使得下方空间有限，然而进口开放疑云再生，短期对市场情绪影响较大。关注玉米进口配额及DDGS进口最新政策。近期黑龙江，内蒙古及新疆部分地区有雨雪天气，或对物流运输造成影响。操作上已建多单注意风险控制，激进投资者逢低分批建立多单。

周三玉米淀粉价格维持稳定。山东、河北主流报价在2360-2460元/吨，内蒙古在2300-2550元/吨，东北在2200-2360元/吨，持平。淀粉主力05合约跟随玉米偏强震荡涨6元收于2265元/吨，夜盘涨1元/吨。上周开工率微幅下滑，在73.41%，环比下降1.82个百分点，仍处于较高位置。随着节前备货展开，下游走货较顺，玉米淀粉库存继续下降，目前总量在54.12万吨。随着气温走低，淀粉糖需求或有增加。副产品需求有好转，蛋白粉需求增长。目前企业建库较低，节前备货需求为价格提供支撑。然而总体供需格局仍未改变，原粮价格走打压淀粉行情。继续关注淀粉产品走货情况以及原粮成本变化。短期盘面继续跟随玉米震荡，行情启动需要耐心等待，建议以波段操作为主。（田亚雄）

白糖期货

周三主产区价格稳中有跌，广西、云南主产区成交略有增加。广西新糖报价5560-5640元/吨，下跌20元；云南昆明新糖报5680-5720元/吨，较前日持稳。销区新糖到港量增加，部分销区价格走低，交投情况一般。

郑糖盘中走高，减仓12280手，总持仓量为47.2万手。夜盘低开高走，收于5434。

从目前基本面来看，受南方糖供应上量及沿海部分走私糖影响短期压力明显。目前资金对于国际食糖高库存下糖周期炒作存疑，但从目前外盘反弹及印度实际调研走势来看，外盘仍具有向上驱动的潜力。建议远月多单长线持有，5-9反套。（牟启翠）

苹果期货

现货市场：栖霞大柳家库存富士80以上一二级3.2~3.5元/斤，洛川70以上库存半商品2.8~2.9元/斤。市场价格波动不大，优果优价，下方成本稳固，上方受库存压力限制。圣诞市场备货热情一般，整体走货不多，实属正常。

期货盘面：苹果偏弱渐稳，关注20日均线以及2005合约下方7800支撑，逢低做多思路维持。（魏鑫）

棉花期货

12月25日储备棉计划采购新疆棉7000吨，实际成交520吨，成交均价为最高限价13522元/吨。

棉纺产业动态：截止12月25日，新疆棉花累计公检420.04万吨。上周棉花现货价格持稳，成交好转，贸易商为主，纺企采购略有转淡。储备棉轮入延续量减价提，现货市场情绪向好。纯棉纱市场心态有所好转，走货平稳。开机库存保持稳定。全棉坯布市场下游订单局部增加，织厂库存压力有所释放，但部分小厂已有提前放假的打算。12月25日CNCottonA收于13701，下跌3元；CNCottonB收于13384，下跌2元。

期货市场：郑棉震荡走低，减仓2338手，总持仓量为91.8万手。夜盘窄幅震荡收于13325。

近期下游出现一定回暖迹象，产业心态有所转变。本周国储轮入成交再次遇冷，仓单和有效预报有所降低。不过05合约持仓难下，多空分歧持续。不过随着中美贸易关系再进一步缓和，棉价恐短期维持强势，对于空头不利。而随着采购外棉重建储备预期升温，内弱外强格局延续以恢复国内纺企优势，国内棉花供应充裕的现状将持续，棉价将延续震荡走势，建议观望为主。（田亚雄）

鸡蛋期货

蛋价：北京主流4.1元/斤，稳定，上海4.25元/斤，稳定，山东曹县到户3.93元/斤，落0.07元，泗水3.93元/斤，落0.13元。截止早7点，大洋路8车，石门7车，回龙观3车。市场走货基本一般，预计价格走势以稳为主。

生猪：全国均价33.72元/公斤，稳定，预计高位持续震荡。

期货：现货市场分化，销区稳定产区偏弱，春节一定支撑，盘面反弹承压，观望为主。（魏鑫）

豆类期货

隔夜因圣诞节，美豆盘休市。昨日国内沿海豆粕现货报价2680-2830元/吨一线，较前一日跌10-20元/吨，主要因本周豆粕成交大幅下滑，供需面偏宽松，令现货承压回落。目前美豆技术超买，短期回调风险增大，且因天气正常，巴西大豆产量前景乐观，M05缺乏反弹动能，未能突破2770线压力，仍处于区间弱势震荡，建议前期多单谨慎对待，有效破2725止损。因未来两周油厂开机率将继续回升，豆粕累库速度预计加快，现货供应压力增大，连粕35价差反套单继续持有，59价差反套思路，逢高做缩价差。（牟启翠）

农产品期权

周三M2005期权成交量PCR为0.6505，环比下降；持仓量PCR为0.8633，环比下降至近期新低；市场情绪稳定略偏乐观。波动率方面，M2005平值期权隐含波动率为12.33%，环比微升处于近期20百分位附近，标的30日历史波动率7.84%，环比基本持平处于近期最低位附近。策略：标的小幅回落波动率维持稳定，虚值看涨期权隐含波动率高于看跌期权1-2%，做波动率偏度回归而买入M2005P2700同时卖出M2005C2800的组合，建仓获得权利金45元，盈亏平衡点2804.5，根据对标的涨跌预期买入适量标的对冲Delta风险。中长期看涨策略买入M2005C2750并卖出M2005C2850构建牛市价差组合，建仓成310元，盈亏平衡点2781；高IV-HV价差情况下考虑卖出M2005C2800和M2005P2700构建卖出宽跨式组合做空波动率，建仓获得权利金995元，盈亏平衡点2600.5和2899.5。（田亚雄）

红枣期货

周三产区行情稳定，新枣统货价阿克苏为1.0-3.0元/公斤；图木舒克3.5-4.5元/公斤；麦盖提2.0-4.0元/公斤。沧州市场价格区间略升，一级灰枣价格为3.75-4.25元/斤；新郑市场一级新枣价格3.75-4.25元/斤。期货市场：主力CJ005合约窄幅震荡，成交量下降持仓量略减，涨幅0.23%，收于10800。新枣统货收购步入尾声，产区剩余货源不多，今年高裂枣率推升仓单成本，期价波动中枢略有提升。目前仓单预报较大比例在内地升水交割库，库存枣压力令期价承压；供需格局难改的背景下近强远弱趋势难在19/20年内逆转。今年种植收益不佳导致阿克苏部分地方枣园弃种。现货价格持续低迷预期下淡季05合约维持逢高沽空策略。而考虑夏季仓储成本推升和现货青黄不接时段的09合约，5-9反套可继续持有。（田亚雄）

油脂类期货

圣诞节外盘休市缺乏指引，短期市场更多聚焦于国内。受仓单突增8000手打压，市场担忧后期仓单继续增长，隔夜棕榈油01合约出现明显回调，亦对棕榈油整体走势有所拖累。但当前华南地区24度棕榈油基差报价在05+180，折01+80，交割相比销售现货并无明显优势。近几个月棕榈油进口虽多，但库存升幅有限，且近期进口利润倒挂严重，后期买船不足。数据显示马棕12月阶段性减产幅度较大，出口较前期有所修复，预计今日马盘在开盘下跌后将逐渐企稳，棕榈油下方仍有支撑。

豆油表现相对较强，或有部分豆棕缩套利解锁的原因，此外豆油继续去库存仍是主要逻辑。我们认为，在棕榈油减产及豆油去库存的逻辑未发生改变的情况下，油脂回调幅度将较有限。关注豆油6400、棕榈油5900、菜油7450附近支撑，逢低可适量买入。（石丽红）