热点提示：证券法修订通过 市场迎来制度性改变

2019年12月28日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》（以下简称新证券法），将于2020年3月1日起施行。

证监会官方发布“完善证券市场基础制度 保障资本市场改革发展——中国证监会祝贺《中华人民共和国证券法》修订通过”本次证券法修订，按照顶层制度设计要求，进一步完善了证券市场基础制度，体现了市场化、法治化、国际化方向，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障，具有非常重要而深远的意义。

本次证券法修订，系统总结了多年来我国证券市场改革发展、监管执法、风险防控的实践经验，在深入分析证券市场运行规律和发展阶段性特点的基础上，作出了一系列新的制度改革完善：

一是全面推行证券发行注册制度。二是显著提高证券违法违规成本。三是完善投资者保护制度。四是进一步强化信息披露要求。五是完善证券交易制度。六是落实“放管服”要求取消相关行政许可。七是压实中介机构市场“看门人”法律职责。八是建立健全多层次资本市场体系。九是强化监管执法和风险防控。十是扩大证券法的适用范围。此外，此次证券法修订还对上市公司收购制度、证券公司业务管理制度、证券登记结算制度、跨境监管协作制度等作了完善。

按照新证券法规定，中国股市全面推行证券发行注册制。这是国内股市制度根本性的变革，由审批制走向注册制。无论是证监会，还是交易所、中介、等其他参与者，均迎来制度改变所形成的新的环境。这充分体现中国改革的决心，同时也“考虑市场的接受能力”，是一个“渐进过程”，新证券法也授权国务院对证券发行注册制的具体范围、实施步骤进行规定，为有关板块和证券品种分步实施注册制留出了必要的法律空间。2019年中国股市科创板试点注册制成功运行，为全面推广注册制提供了经验。按照中国改革的一贯逻辑，试点运行-总结经验-稳步推进，2020年创业板施行注册制有望落地，全面注册制可能需要更长时间。

显著提高违法成本，由于中国经济的飞速发展，社会收入水平迅速提高，证券法“制定时候”的处罚标准早已无法起到“惩戒”违法行为的“威慑作用”。这也是中国国内市场一直被受病垢的地方，新证券法大幅提高对证券违法行为的处罚力度，例如：对于欺诈发行行为，从原来最高可处募集资金百分之五的罚款，提高至募集资金的一倍；对于上市公司信息披露违法行为，从原来最高可处以六十万元罚款，提高至一千万元。但是从核心理念上，新证券法仍然延续了“上限”处罚，与“定额处罚”的惩罚方式，在一定程度上，对“违法”的力度惩罚仍然较弱。低于市场期待的“处罚方式”。

进一步完善投资者保护制度，新证券法探索了适应我国国情的证券民事诉讼制度，规定投资者保护机构可以作为诉讼代表人，按照“明示退出”“默示加入”的诉讼原则，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼。鉴于我国股市“中小投资者”众多的特点，中小投资者往往“维权难”，“维权成本高”，完善投资者保护制度，仍需要看实际运行中，能否让中小投资者维权易，维权成本低的标准检验。

注册制的转变，让市场“从信息”中获取价值，信息披露是注册制的核心，强化信息披露才能让注册制成为真正的注册制。加强信息披露义务人管理相关制度，完善证券交易制度，市场迈向更加“公平”。新证券法同时“落实放管服要求取消相关行政许可”，进一步降低市场的“行政成本”，向市场化迈进。压实中介机构市场“看门人”法律职责，进一步净化市场的各个环节。

新证券法建立健全过层次资本市场体系，将国内“金融市场”分层次划分，理顺主体归位。强化监管执法和风险防控，明确监管机构以及其职责。扩大证券法的适用范围，将存托凭证明确规定为法定证券；将资产支持证券和资产管理产品写入证券法，授权国务院按照证券法的原则规定资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法。同时，考虑到证券领域跨境监管的现实需要，明确在我国境外的证券发行和交易活动，扰乱我国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照证券法追究法律责任等。这解决了以前中国“金融分业经营”曾经出现的“权责不清，归属不明”的问题。

此次中国证券法的修订，是股市根本制度性的改革，而非是一种“完善”。A股正式走向注册制。长远上有利于中国股市的持久发展。在短期影响方面，市场的分歧可能加大。一方面，注册制改革直接提高发行效率，IPO速度将会显著加快，供给快速增加。另一方面，多元化上市公司给投资者带来更多选择，也有利于资金流入。且在中国股市投资者具有“政策托”市的习惯思维，在“改革”等方面，往往表现出“热情”。造成短期较大的不确定，长期有利于市场稳定发展。

分析师：夏豪杰