国元期货：股市突破概率加大

2019年中国股市整体上涨并且迎来了科创板。年初市场短暂下跌并创下4年新低2440之后触底反弹，走出了一波超预期的上行趋势，这次反弹的幅度和速度都超出市场预期，奠定了全年行情的基础。“五一”之后由于中美贸易问题出现反复，大盘加速下跌，三大股指同步向下破位，随后在颈线下方振荡。上证指数下移了一个箱体运行，并一直在2800点至3000点之间振荡了8个月。其间三大股指期货标的指数均为振荡整理形态，其中上证50、沪深300的表现强于中证500，形成结构化行情。年底大盘运行至前期振荡区间上沿，三大股指也运行至前高附近，然后遭遇抛压在区间上沿处整理，期货市场情绪转向乐观，三大股指期货主力合约均较现货有一定程度的升水。在大盘处于关键点位之际，我们对2020年的股指行情谨慎看多，正所谓“宁可思进，莫在思停”。

我们预测2020年上半年股指以振荡上行为主，下半年振荡整理，2020年的市场底部应较2019年有所抬升，但全年的行情中不确定因素较多，对于大盘谨慎看多，对于2020年股指行情的判断以偏多振荡为主。

从宏观经济基本面来看，明年确实不具备全面牛市的基础。目前中国经济仍处于长期下行趋势之中，2020年经济增速面临下行压力，下行压力一方面来自内部需求的收缩压力，另一方面来自于全球贸易保护主义盛行带来的外需冲击。市场预期2020年GDP增速或滑落至5.5%—6%区间。不过，从总量结构上来分析，在新旧动能转换的过程中，增量结构的变化具有推动资本市场启动结构性行情的能量。在发展方向上，对于高债务经济体而言，经济效率的提升是能够持续发展的关键，产业不断升级是出路。

从经济阶段性企稳的节奏上推演，2020年年内宏观经济有可能会经历短暂的阶段性企稳。企稳的机会来自于政府的财政政策加力提效带动基建投资回升、制造业投资触底反弹、消费的季节性回升。经济的阶段性回升配合政策性利好有推升股市上行突破前期运行区间的概率，同时资本市场表现2020年上半年或好于下半年。

从公司业绩角度来分析，在经历了2018年大跌行情、2019年下行之后，2020年下降空间有限，甚至会迎来均值回归幅度的回暖。2019年初工业企业盈利大幅下降之后逐步小幅改善降幅收窄，11月受工业生产和销售增长加快、工业品出厂价格降幅收窄等因素影响，单月企业经营数据较前几个月有一定程度的好转，工业企业利润同比增长5.4%，增速由负转正。这个好转趋势至少会延续2020年一至两个季度。对于上市龙头企业来说，在近几年行业集中度的提高与利润分配格局的向上集中的背景下，随着企业利润的整体回暖，比较容易形成强者恒强的氛围。

从资金面来看，2019年市场的一个重要变化是有增量资金入场。2015年之后A股市场还普遍被市场分析人士定义为存量博弈，2018年外资增持A股逐渐加速，2019年北上资金持续入场增持A股，量变向质变过度。2019年北上资金今年以来累计净买入超3600亿元创历史纪录。另一方面，2019年也是产业资本减持的大年，截至12月7日，年内上市公司重要股东净减持金额2782亿元，相当于去年全年863亿元的3.2倍，创出历史新高。一方面北上资金买龙头，一方面产业资本减持垃圾股，就这样形成了结构化行情。

外部经济方面，2020年全球重要央行货币政策将维持宽松。欧洲、日本等经济增长乏力的地区较难摆脱低利率环境。美联储则会根据美国的经济基本面变化与其货币政策目标结合做出货币政策决策，在美元指数回调的背景下，全球大类资产配置资金将流向新兴市场，中国资本市场也会受益。

综上所述，我们整体判断2020股指是偏多振荡走势，阶段性的多头行情与局部的结构性行情并存。目前预期2020年上半年股指以振荡上行为主，下半年振荡整理。2020年的市场交易机会主要来自基本面的预期差与市场强弱结构起落的节奏。