推荐：2019年，其实也没有那么惨！

当前经济形势严峻，消费、投资、出口三驾马车数据疲软，经济下行压力加大，短期增速迈向“5”时代。2019年三季度GDP增速为6%，创下1992年以来新低。

其中：

消费受到抑制，2019年10月社零增速创2003年以来新低。一方面由于目前整体宏观经济下行压力较大，居民的收入增速逐年下滑，约束消费行为；另一方面目前国内居民普遍债务杆杠较高，债务负担和利息支出压力较大，挤压居民消费能力。

投资不振，固定资产投资增速自2009年达到高位后连年下滑，其中投资基建投资受整体宏观经济下行，国家实施减税降费政策，叠加房地产市场降温，政府的公共收入和基金收入（土地出让金）增速大幅回落和中央严控地方政府隐性债务等问题影响，基建投资反弹力度不及预期；制造业投资受中美贸易摩擦冲击，出口订单减少和工业企业利润增速下滑，企业无法新增产能，最后叠加融资困难影响，制造业投资低迷；房地产投资作为2019年经济的重要支柱，随着房地产销售增速下滑，棚改货币化逐步退出等融资和监管政策的收紧，未来房地产投资缓慢下行。

出口受全球经济周期下行和中美贸易摩擦冲击，2019年1-10累计同比-0.2%。

通货膨胀方面，当前高企的CPI主要为结构性通胀，并非是由于经济行为过热导致的全面通胀，核心CPI稳定，PPI为通缩。随着工业品价格快速下跌，企业实际利润持续上升，营收收入和盈利情况逐渐恶化，债务负担加重，投资支出减少，总需求下降的循环下，会进一步加大经济的下行压力。

当前就业压力增大，PMI 就业指数为十年低点。

当前经济下行有外部和周期性因素，但主要是内部和结构性因素，短期经济的主要矛盾是总需求不足，长期经济的主要矛盾是供给侧改革不到位，未来关键是短期强化逆周期调节和长期深化改革开放，提升市场 资源配置效率，提振微观主体信心。

财政、货币、汇率三大政策工具协调发力做好逆周期调节，财政优于货币，货币优于汇率，以六大改革为突破口。

2019年国内经济“前高后低”。受全球经济放缓及中美贸易影响，中国GDP在一季度反弹后便延续下滑趋势，国内经济下行压力明显。

从三驾马车来看：

投资增速受基建及制造业拖累略显疲弱，房地产投资保持稳健。预计2020年在政策支持下基建及制造业投资将会有所反弹。

消费受内需放缓影响呈下行趋势，主要受汽车消费加剧下行的拖累。不过随着消费结构进一步转型升级，明年消费增速仍有望企稳回升。

出口下滑较为明显，因全球经济放缓和中美贸易摩擦导致外需疲较为疲弱，不过随着贸易结构的持续优化、对外贸易进一步开放，以及贸易局势的转暖，预计出口降幅将有所收窄。

整体来看，目前国内经济仍有下行压力，但随着外部环境边际改善，国内逆周期调节力度进一步加大，预计明年经济下行压力将有所缓解，2020年全年经济增速或维持6%左右。

逆全球化思潮、民粹主义正在加速回归，全球正在进入持续负利率时代，这是明年面临的两大外部环境。国内经济总量指标难有起色，但局部亮点纷呈，这是描绘明年经济运行的图谱；在“稳增长”与“通胀起”双重叠加下，财政政策仍是明年逆 期调节的“重头戏”，而发力点在“专项债”和“扩基建”；明年央行降准、降息均有空间，通胀影响的只是货币政策宽松的节奏而并非趋势。

一方面，工业企业“弱补库存周期”的启动将驱动制造业投资缓慢回升；

另一方面，房地产投资增速将缓慢下行，但在房地产链条上我们会看到过去长期劈叉的房地产新开工和竣工之间迎来持续性修复，而房地产竣工周期启动的持续性也将成为房地产链条的最大亮点。

短期经济筑底，韧性不可低估。

3季度中国GDP增速降至6%，但增速变慢其实是经济水平提高后的自然现象。

9月以来经济出现诸多触底信号，包括发电量增速回升，PPI环比上涨和企业中长期贷款增速改善。

从三驾马车看，3季度汽车消费降幅明显收窄，意味着消费仍有回升潜力；基建和制造业仍将托底投资，而地产销售和土地购置增速转正预示地产投资下滑风险下降；在全球经济保持3%左右增速的背景下，中国出口增速进一步下降空间有限。因而中国经济在当前5-6%左右位置具备企稳潜力。

释放三大红利，实现高质增长。

过去的40年，中国经济发展主要受益于人口红利、城镇化和全球化等三大动力，而未来将迎来工程师红利、城市化以及深化改革开放等三大新动力的支撑。虽然人口红利已经远去，但人口素质提升和研发投入提升，将带来工程师红利。虽然我国城镇化步入尾声，但人口从农村和乡镇向城市集中，将带来深度城市化的新红利。同时，我们实施了LPR改革和大规模减税降费，有利于减轻企业负担，而消费税改革也将带来从促生产到促消费的转变。因此，在三大红利的推动之下，本轮经济有望靠改革而非刺激企稳，这将更具可持续性，中国经济正在进入中期增长的底部区域。