A股调整不改“春季攻势”

去年12月初以来的这波上涨具备良好的经济基本面基础、充裕的资金面支持，并且有良好的政策预期和年报题材炒作辅助，技术上反弹远未到位，春节前调整不改上涨趋势。

去年12月初以来，A股期现货指数开启了一波上涨行情，突破了持续了近8个月的振荡区间上轨，形成向上突破之势。不过随着春节临近，市场上涨动能明显减弱，技术上也出现了量价背离和指标背离等不利情形。对于后期走势，笔者依然乐观，本轮行情远未结束，当前的调整是节前避险资金离场叠加短线获利回吐压力所致。节后，这波行情有望纵深发展，主要指数有望冲击或者突破2019或者2018年高点。

图为上证综指日线技术分析

本轮行情启动的因素分析

首先，技术上进入变盘期。2019年12月为2015年股灾以来的第55个月，同时是2019年5月开始盘整以来的第8个月，均为重要的斐波那契数，是重要的变盘时间点。另外，持续8个月的振荡期间，深成指、上证50、沪深300及中小创等指数重心已经不断上移。

其次，宏观经济数据出现企稳迹象。2019年11月官方制造业PMI环比大幅回升，重回荣枯线。同时11月消费、工业增加值等数据也明显回升，我国宏观经济出现企稳迹象。

最后，政策利好较多。去年10月份以来，消息面和政策面利好不断。一方面中美贸易磋商取得实质性进展。另一方面，去年11月份开始，央行陆续下调1年期和七天期逆回购利率、1年期MLF利率以及1年期、5年期LPR利率，并且在今年1月6日实施全面降准。

技术上上方空间打开

投资者最为熟悉的上证综指于今年1月2日完全回补了去年5月6日形成的向下跳空缺口，并且以跳空高开的方式完成了对持续8个月的盘整区间上轨的突破，形成岛型反转，上方空间打开。按照翻倍原理，上方空间至少有300点左右，大约在2019年高点位置（3288.45点）。而对于上证综指和中证500指数以外的其他指数，早已突破2019年高点，有望冲击2018年高点。

本轮行情具备基本面支撑

去年12月及四季度宏观经济数据显示，我国经济企稳趋势进一步明朗。

首先，经济先行指标表现良好。去年12月官方制造业PMI和前一个月持平，居于荣枯线之上。分项指标上，生产、新出口订单指数均明显回升，下降比较明显的是产成品库存和原材料库存，分别下降0.8和0.6个百分点。制造业呈现产销两旺的良好态势，下一步有望进入步补库存阶段。

其次，在贸易摩擦的大背景下，我国外贸超预期。去年12月外贸进出口、出口、进口规模均创月度历史峰值，增速大幅超预期和前值。在中美贸易摩擦的大背景下，2019年我国货物贸易进出口额同比增长3.4%，贸易顺差同比扩大25.4%。这很大程度显示我国经济强劲的韧性和增长潜力。

图为我国进出口金额当月同比增速（单位：%）

最后，去年12月消费、投资和工业增加值等数据进一步显示我国经济企稳迹象明显。当月消费增速企稳于8%，投资增速回升0.2个百分点，至5.4%，工业增加值同比增速大幅回升0.7个百分点，至6.9%，第四季度工业产能利用率大幅回升1.1个百分点，至77.5%，该指标去年一季度见底后持续回升。

宏观经济呈现企稳迹象是本轮行情启动的重要推动因素，经济企稳趋势延续有助于行情纵深发展。今年春季行情具备基本面的支持，上涨基础更为牢固。

图为我国工业产能利用率（单位：%）

时间上进入年度最佳做多窗口期

A股期现货市场有一个非常明显的规律，即每年一季度上涨的概率最大，最近20年统计数据显示，上证综指一季度上涨概率超过六成，其中2月份超过七成。

首先，一季度为年初，银行放贷动能最足，市场资金面充足。事实上，数据显示，去年12月社融和货币供应量等指标已超预期，市场资金面充足。数据显示，12月新增社会融资规模高达2.1万亿元，前值1.75万亿元，虽有融资口径调整因素，但整体上来看，社会融资需求良好。另外，货币供应量增速大幅回升，其中M2同比增长8.7%，前值8.2%，M1同比增长4.4%，前值3.5%。

其次，上市公司年报陆续公布，无论业绩推动还是题材炒作都有助于行情纵深发展。

最后，3月份的全国两会将给市场带来良好的政策预期。

结论：节前调整不改节后上涨趋势

技术上，主要指数已经形成向上突破之势，且尚未反弹到位。春节前受资金离场、获利回吐等因素影响，上涨动能会明显减弱，高位盘整概率较大。不过节后随着宏观经济企稳趋势进一步明确、资金面再度宽松、上市公司年报陆续公布以及全国两会的强烈政策利好预期，本轮上涨有望纵深发展，主要指数有望冲击去年或者前年高点。在期指的操作上，建议节前适当减仓，规避假日风险，节后继续逢低做多。