申银万国期货：期债有望挑战前期高点

商业银行是1月新增托管债券的主要配置力量，保险公司、证券公司、境外机构债券托管量均有所增加，国内债券需求继续保持旺盛。

1月以来，央行通过降准、开展MLF和逆回购等多渠道投放资金，资金面超预期宽松，加上新冠肺炎疫情暴发，市场避险情绪升温，带动国债期货价格持续走强。春节后，央行大额投放资金并下调逆回购利率10bp，保持市场流动性合理充裕，国债期货价格跳空高开，10年期国债收益率跌至2.8%附近。本周随着疫情逐步缓解，避险情绪缓和，国债期货价格有所回落。但总体看，国债期货主力合约将继续保持强势，后市有望挑战前期高点，10年期国债收益率有可能回落至2.7%附近。
　　央行下调逆回购利率
　　春节后第一个工作日，央行为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了12000亿元逆回购操作，考虑到春节期间合计到期资金约10500亿元，当日实际净投放资金1500亿元。此后几个工作日，央行继续大额开展逆回购操作，合计净投放900亿元。虽然净投放资金额度并不大，但参考往年春节假期之后，央行以净回笼为主，如2019年春节后20个工作日，央行净回笼12785亿元。根据央行公告，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元，有效保持流动性合理充裕。

　　图为各期限SHIBOR走势（%）
　　同时，央行7天期限中标利率为2.4%，14天期限中标利率为2.55%，逆回购中标利率均较上次下调10bp。央行曾在2019年11月下调逆回购中标利率5bp，一次性下调10bp还是在2015年10月的时候，对市场的支持力度较为明显。此次逆回购利率下调之后，大概率将带动MLF和LPR利率下调10bp，有利于实现市场整体利率的下行，降低企业资金成本，应对经济下行风险。
　　春节后市场资金面宽松，各期限SHIBOR持续走低，隔夜SHIBOR跌至1.56%，一周SHIBOR跌至2.22%。央行已经表示，将维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕。参考非典期间，2003年3月至4月，银行间质押式回购7天加权利率出现显著下行，从2.3%附近回落至2%下方，直到5月非典疫情出现好转之后，短期市场利率才出现一定回升，预计疫情期间资金面将保持宽松。
　　疫情形势逐步缓解
　　根据国家卫生健康委员会官方网站数据，截至2月10日，新型冠状病毒肺炎疫情全国新增确诊病例2478例（湖北2097例），新增疑似病例3536例（湖北1814例）。全国新增确诊和新增疑似病例数量连续六天趋势向下，湖北新增确诊和疑似病例也开始下降，疫情形势逐步缓解。
　　国家最高领导人调研指导新冠肺炎疫情防控工作时强调，要坚决把疫情扩散蔓延势头遏制住，坚决打赢疫情防控的人民战争、总体战、阻击战。同时要加强经济运行调度，尽可能降低疫情对经济的影响，要抓好在建项目复工和新项目开工，要积极推动企事业单位复工复产，对受疫情影响较大企业，要在金融、用工等方面加大支持力度。2月10日起，各地陆续复工，不过受节后错峰返程影响，疫情防控存在较大的压力，市场情绪仍较为谨慎。
　　1月CPI同比上涨5.4%，高于预期和前值，创2011年11月以来的新高。主要受春节及新冠肺炎疫情因素影响，加上今年与去年春节错月，带动食品价格同比涨幅扩大3.2个百分点，影响CPI上涨约4.10个百分点，其中猪肉价格上涨116.0%，影响CPI上涨2.76个百分点。非食品价格涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.29个百分点，医疗保健、教育文化和娱乐、交通和通信价格涨幅居前。不过核心CPI同比上涨1.5%，仍处于低位。
　　受疫情影响，一季度CPI仍将维持高位，但考虑翘尾因素，预计后期CPI将逐步回落。CPI回落之后，央行货币政策空间加大，央行副行长潘功胜表示中国有充足的政策工具来应对经济下行的压力，预计央行降准和下调MLF利率仍有空间，资金面将保持宽松，继续推动市场整体利率下行。
　　地方债大量发行
　　截至1月末，我国债券市场存量规模已经超过97.9万亿元。1月债券净融资额8098亿元，比去年同期小幅减少。其中利率债净融资额5998亿元，比去年同期增加2464亿元，主要是地方政府债提前发行，当月地方债托管量环比增加7850.64亿元；金融债净融资额为负，比去年同期减少4220亿元，非金信用债净融资额4760亿元，比去年同期增加1139亿元。
　　中债网数据显示，1月各持有主体增加托管量中，绝大部分由商业银行配置。具体来看，商业银行（含信用社）债券托管量增加7660亿元，占当月合计新增债券托管量的94%，是1月新增托管债券的主要配置力量。保险公司、证券公司分别增加384亿元和425亿元，境外机构小幅增加89亿元，国内债券需求继续保持旺盛。
　　总体上，本周随着疫情逐步缓解，避险情绪缓和，国债期货价格有所回落。不过群众外出消费活动大幅减少，传统消费需求和企业生产能力受到抑制，对国内企业出口将产生一定影响，宏观经济各层面均受到了一定的冲击。为对冲疫情对宏观经济各层面造成的影响，预计央行和各部委的支持政策将陆续出台，资金面将保持宽松，央行降准仍有空间，CPI见顶回落之后MLF利率下调空间较大，将继续推动降低实体经济融资成本，稳定经济增长。