申银万国期货：期债 调整后以上行为主

上周以来，随着新冠肺炎疫情逐步缓解，央行和各部委支持政策出台，各地陆续复工复产，避险情绪缓和，国债期货价格有所回落。10年期国债期货主力合约T2006从100.99元最低探至99.705元，10年期国债收益率也回升近10BP至2.89%。

各项支持政策出台

国家卫生健康委员会官方数据显示，截至2月17日，全国新冠肺炎疫情现有确诊病例58016例（湖北50338例），累计报告确诊病例72436例（湖北59989例）。全国新增确诊病例数量已经连续13天趋势向下，湖北新增确诊除2月12日外也开始下降，疫情形势逐步缓解。

2月17日，世卫组织总干事谭德塞表示，根据中国公布的新冠肺炎病例的数据，新冠肺炎新增病例呈下降趋势。世卫组织维持此前的评估，即新冠肺炎并非全球性流行病，也不会提高疫情的全球范围风险级别。

近日，中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组召开会议，要求按照统筹疫情防控和经济社会发展的要求，督促各地指导企业在加强疫情防控的同时有序复工复产，帮助企业解决原材料、资金等问题，保障煤电油气供给。非疫情防控重点地区不得采取封路、劝返等方式阻断交通，影响复工复产。金融系统各部委也出台政策全力支持抗击疫情和恢复生产。1月31日央行专门安排3000亿元专项再贷款，支持金融机构向疫情防控重点企业提供优惠利率贷款，发挥结构性货币政策工具的作用。

截至2月14日中午，银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持资金超过5370亿元，有序推动各地复工复产。

2月14日，证监会为完善再融资市场化约束机制，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，正式发布修订后的《再融资规则》，放松创业板非公开发行股票的条件，延长再融资批文有效期，缩短锁定期。资本市场对新冠肺炎疫情的担忧逐渐缓解，避险情绪缓和，A股出现连续反弹，上证指数回补春节后的跳空缺口。

经济仍处于下行周期

2019年四季度GDP增长6.0%，低于预期，经济仍处于下行周期。疫情期间，群众外出消费活动显著减少，传统餐饮、文娱、旅游等消费需求受到抑制，参考“非典”期间，社会消费品零售总额同比一度从10%一度回落至5%下方。尽管当前各地陆续复工复产，但还需一定的过程，且较往年明显推迟，生产能力受到一定的抑制。

截至2月17日，六大发电集团耗煤量日均为37.85万吨，比去年同期下滑23.11%，表明社会用电量有所下滑，且主要是工业用电量的下滑，侧面反映了工业生产能力受到影响。此前，世界卫生组织（WHO）将新冠肺炎疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”，短期对国内企业出口将产生一定影响。总体上疫情期间宏观经济消费、生产、出口等层面均受到了一定的冲击，预计一季度GDP可能跌破5%，成为年内经济的低点。

此前，有报道称央行拟调整宏观审慎评估（MPA）中的房地产信贷相关考核指标，仅考核房地产广义信贷，不再细化考核按揭和开发贷的比例，市场预期信贷增速有望回升，带动国债期货价格回落。不过2月17日，央行表示拟调整MPA中房地产信贷相关考核指标的说法不属实，坚持“房住不炒”的定位，房地产信贷政策放松预期落空。

疫情期间各地售楼处相继关闭，30大中城市商品房销售连续多日不满1万平方米。截至2月16日，30大中城市商品房日均销售面积仅2.25万平方米，不到去年同期的十分之一。2019年，居民户中长期贷款新增为5.45万亿元，占新增人民币贷款额度的32%，占全社会融资规模的21.3%，疫情期间商品房销售出现大幅下滑，意味着居民户中长期贷款将出现回落，将显著拖累2月社会融资规模数据。

资金面将保持宽松

周一，为对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为3.15%、2.40%。MLF中标利率较上一次下调10BP，符合预期。此前，在春节后第一个工作日，央行曾开展12000亿元逆回购操作，并下调逆回购中标利率10BP。此次MLF利率下调之后，大概率将带动本月20日LPR利率下调10BP，有利于实现市场整体利率的下行，降低企业资金成本，应对经济下行风险。

图为逆回购、MLF和LPR利率走势（%）

央行表示,将维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕。央行副行长潘功胜表示中国有充足的政策工具来应对经济下行的压力，预计在经济下行压力加大的背景下，央行降准和下调MLF利率仍有空间，资金面将保持宽松，继续推动市场整体利率下行。

总体上，当前经济仍处于下行周期，疫情对一季度的消费、生产、出口等层面均产生了一定冲击，各地复工复产还需一定的过程。预计国债期货价格短期调整过后，仍以上行为主。