一德期货：期指 把握结构性行情

  “二八分化”显著

受再融资新规和MLF利率下降影响，本周前两个交易日市场出现大幅反弹，上证50和上证综指相继补齐2月3日的向下跳空缺口。市场结构方面，“二八分化”显著，在科技成长股带动下，创业板指再创新高。期指方面，IC与IH比价进一步走扩。实际上，在经历了2月4日至今的连续上涨后，当前投资者普遍关心两个问题：一是市场是否还有进一步上行空间；二是市场风格是否会发生切换。

多空因素交织，大指数上行空间有限

从春节后A股的整体趋势来看，在流动性宽松带动风险偏好提升的背景下，市场的估值得到了系统性的修复，其中在产业周期向上和资金面宽松双重利好推动下，科技股受益最大。虽然流动性的乐观预期给市场普遍提供了动力，但是2月中旬之前绝大多数企业由于政策管控、物流受阻、人员流动受限等因素无法实现有效复工，其现金流和短期业绩受到了很大影响，消费和投资的能力及意愿降低，由此给经济增长和企业盈利带来的压力可能会超出预期，这使得风险偏好与基本面发生了背离。

从近期消息层面的一些情况来看，目前政策的重点已经开始从新冠肺炎疫情防控逐步转向尽快恢复生产。如果随着复工速度的逐步提升，新增确诊病例数据出现一定程度的反复，市场可能会重新评估疫情对经济的影响，那么整体的风险偏好有再次回落的可能。因此短期市场面临重要的观察窗口：随着企业陆续复工，疫情防控状况究竟如何？如果新增确诊病例数据稳定回落与企业如期复工并存，那么风险偏好的回升与基本面的改善就会相互强化，短期市场还有一定的向上空间。但是从一季度剩余时间来看，市场会不断受到流动性乐观预期和企业短期盈利悲观预期的双重影响，预计大指数上行空间有限，而中小指数受益于成长风格扩散和流动性宽松而显得性价比较高。

多重利好助推，中小指数表现依然值得期待

上周和本周三盘中，周期、消费、金融等板块都出现了较大幅度的反弹，我们认为，这一方面反映出市场对于逆周期调节有提前发力的预期，另一方面则是有赖于流动性宽松带来的风险偏好提升，并不意味着市场风格就此发生切换。就一季度剩余时间来说，我们依然认为科技成长股是市场的主线，并且市场风格会进一步向二线和三线公司扩散。就指数来说，风格会从创业板50和创业板指逐步向中证500和中证1000扩散。

首先，从基本面角度来看，一方面由于过去几年消费股涨幅大、估值高、基金配置系数高，加上消费和周期板块确实更容易受到疫情影响，有修复估值溢价的动机；另一方面，以半导体为代表的科技板块本身景气度有所回升，也相对不容易受到直接影响。产业链较长企业的一季报数据可能低于预期，而产业链较短的企业，如果相关题材能够受益，可能短期仍将继续向上拔高估值。

其次，从流动性角度来看，今年一季度的经济增长将会承压，因此流动性将继续维持宽松，以促进企业恢复投资和补库存。周一，央行开展2000亿元1年期MLF操作，同时利率由3.25%下降至3.15%，2月20日LPR利率下降已是“板上钉钉”的事情。从历史行情来看，每当市场以流动性宽松为主导逻辑之时，必然伴随着短期风险偏好的急剧上升，并带动成长股行情，当前偏向宽松的流动性环境非常有利于指数（尤其是中小指数）估值的提升。

最后，上周末再融资新规正式落地，从风险偏好上对科技成长板块构成利好。虽然再融资新规可能会给今年下半年股市的微观流动性带来一定压力，但就当下而言，有利于民企和非央企融资环境的改善和估值的提升，也对成长股外延式扩张和估值提升构成利好。

单边操作上，建议投资者观察随着企业陆续复工后疫情的发展状况，如果新增确诊病例数据稳定回落与企业如期复工并存，则建议做多直接受益于成长风格扩散和流动性宽松的IC合约。跨品种方面，在基本面、流动性和风险偏好的多重利好下，我们依然认为IC的趋势性强于IF和IH，建议投资者在北向资金较为平稳的情况下继续进行多IC、空IH的跨品种套利。