库存累积引发担忧锌价连续下挫

在疫情影响下，近期国内外锌价表现偏弱，尤其本周以来，锌价跌势进一步扩大。随着疫情在全球蔓延，伦锌更是走出接连下跌的弱势行情。

目前国内已经进入复工阶段，但是锌下游和终端消费企业开工率仍不高。数据显示，截至25日，国内精炼锌企业开工率达到80.22%，但是下游加工企业整体开工进程缓慢，镀锌企业开工率仅30.99%，压铸锌合金企业开工率仅19.18%。

南华期货有色研究员郑景阳告诉记者，目前锌冶炼厂生产利润较高，普遍超过1000元/吨，因此春节期间锌冶炼厂保持高负荷生产，2月份开工率预计仍维持在80%以上。不过，从消费端来看，一德期货有色分析师张圣涵表示，尽管下游企业大部分名义上已经复工复产，但企业实际的生产恢复节奏仍然较慢。郑景阳表示，下游企业基本都存在员工复岗缓慢、物流不畅以及新增订单有限等情况，导致企业开工率普遍不高。

作为铸造锌合金生产商，锃科合金相关人士表示，工厂在2月17日获批复工，但上周受制于员工到岗偏慢等因素，开工仅有三成左右，本周开工率提升至近七成，但人员到岗和终端客户回归进度缓慢使得企业不愿进一步提高开工率。“本周锌价出现大幅下跌，一些客户有意订购合金，但是由于客户自身生产人员也还没到岗，订单销售出去了，还没来提货。”上述企业人士称，今年客户实际提货量只有去年同期的四分之一，销售量为去年同期的一半。

“锌价接连探底最主要的原因是实质性消费一再推迟，目前最直观的体现是库存的迅速累积引发市场对于消费的悲观预期。”张圣涵表示，由于下游复产一再推迟，之前国内维持10万吨低库存的格局已经被彻底打破。根据机构数据，截至2月25日，国内锌锭社会库存已经超过28万吨，较节前增加18万吨。

根据当前形势，她认为，返工潮应该在本周或下周迎来高峰，以隔离2周时间去推算，预计3月15日前后国内工业企业的生产情况基本恢复正常，要到3月中旬才有可能开始逐步消化当前的高库存。预计届时国内社会库存可能要达到40万吨，较正常多出两周库存，也就是相当于半个月的产量。

另外，冶炼端方面，上周有部分冶炼厂受硫酸胀库影响计划减产。目前来看，疫情防控初见成效，有关部门正推动有序复工，物流逐渐恢复，越来越多的冶炼厂硫酸胀库与成品积压情况出现好转，加之冶炼厂目前的利润水平还较为可观，因此冶炼厂实际减产的可能性不大。不过，她认为，在原料供应充足以及加工费持续高位的影响下，后期冶炼厂生产可能会加速恢复。

郑景阳表示，随着国内下游企业复工节奏加快以及物流运输的恢复，锌下游需求或出现边际改善，因此如果疫情得到控制，锌价短期可能出现反弹。但从中长期来看，锌矿供给过剩仍需锌价进一步下跌才能出清，同时也会伴随矿端和冶炼端的利润再分配。他表示，目前来看，锌冶炼厂尽管有硫酸胀库的担忧，但利润仍然维持在1000元/吨以上，精炼锌预计仍将供大于求，锌价大概率也将继续下跌。

“新冠肺炎疫情打乱了锌的运行节奏，锌价连续快速下跌其实一定程度上已经提前透支了基本面的利空因素，锌价底部何时出现主要取决于下游的实质性复工时间。”在张圣涵看来，如果一季度末疫情得到有效控制，终端复产复工进度将逐步加快，加之二季度经济稳增长措施或将陆续出台，不排除锌价出现一波向上修复行情，但整体高度相对有限。她预计，上半年锌价运行区间在16000—18000元/吨。另外，如果下半年经济恢复正常，锌基本面将逐步回归供略大于需的局面，锌价将重回弱势下跌格局。