期权实战“九种武器”之屠龙刀

  黄旭东聊期权交易

   屠龙刀是金庸小说中的第一宝刀，与倚天剑齐名。屠龙刀由玄铁重剑混合其他金属所铸，锋利无比，被武林人士视为宝物。类比屠龙刀，期权交易策略中的备兑开仓策略由标的和看涨期权混合组成，在有限保护下增强持仓收益，相当于降低了持仓成本，是增强收益的策略，杀伤力为三星。

   武器用法

   何时使用
   预计标的的价格变化较小或者小幅上涨。
   实战用法
   我们在8月15日买入开仓1手豆粕1801合约，同时卖出开仓1张看涨期权m1801—C—2800，构建如下：

   盈亏效果从下表可以看出，只买入豆粕1801合约的亏损为0.55%，持有备兑开仓策略的盈利0.53%，卖出看涨期权起到一定的增强收益的作用，1个月大约增加1%的收益，那么一年约增加12%的收益（假设标的一年波动不大的情况下）。

   使用要领
   构建该策略时可以错时开仓，比如先买入豆粕期货合约，等上涨后再卖出开仓看涨期权，可以先锁住部分利润。
   选择卖出开仓平值行权价的看涨期权保护力度比卖出开仓浅虚值的保护力度更强，但总体收益率可能会降低。
   该策略可以反向构建，也就是说，卖出开仓豆粕期货合约做空，同时卖出开仓看跌期权做多。
   武器弱点
   最大的弱点就是怕下跌，因为持有标的，下跌时要做好标的的保护，避免大亏损。如何进行保护？一是通过多卖出开仓一份或0.5份更虚值的看涨期权m1801—C—2900，盘中及时平仓多卖的合约；二是通过买入开仓一份或者0.5份浅虚值看跌期权m1801—P—2600来保护。
   防御招式
   期权还没到期前：当豆粕1801合约价格大幅下跌时（比如跌到2600元），判断跌到支撑价时，买入平仓看涨期权m1801—C—2800 ，继续持有豆粕1801合约博一下反弹，等反弹到位时，再卖出开仓看涨期权m1801—-C—2700，把期权合约向下移仓；当豆粕期货价格大幅上涨时（比如涨到2850元），择机买入平仓看涨期权m1801—C—2800 ，同时卖出开仓看涨期权m1801—C—2900，把期权合约向上移仓。
   期权临近到期日时：当豆粕1801合约价格在2700元以下时，不买入平仓看涨期权m1801—C—2800 ，并卖出平仓豆粕1801合约，然后重新构建备兑开仓策略；当豆粕1801合约价格在2800元以上时，买入平仓看涨期权m1801—C—2800 ，择机卖出平仓豆粕1801合约，重新构建备兑开仓策略。
   升级用法
   在上述备兑开仓策略中我们选择了“期货合约+期权”的组合，此策略可以升级为“期权合约+期权合约”的组合，用期权合约代替期货合约，也就是说可以选择深度实值的期权合约，该合约的DELTA>0.9，DELTA越接近1越好，如果没有，就选择目前最实值的期权合约。这种升级用法经实盘数据检验，效果还是不错的。
   该策略升级的优势有三个：一是没有爆仓的风险，买入开仓1张深实值的看涨期权m1801—C—2450最多就跌到0元，亏损全部权利金，而买入开仓1手豆粕1801合约有爆仓的风险；二是策略建仓后知道盈亏区间，通过公式可以计算出来；三是提高资金利用率。这一点在商品期权上不是很明显，在上证50ETF期权上则很明显。比如，买入开仓1张上证50ETF购9月2500的认购期权占用资金为2451元，同时卖出开仓认购期权购9月2800，所需要的保证金约4000元，构建该策略只需要2451+4000=6451元，而买入10000股股票现货占用资金则为27380元。