期权实战“九种武器”之倚天剑

　　引言

　　《七种武器》是著名武侠小说家古龙的代表作，共分为长生剑、孔雀翎、碧玉刀、多情环、霸王枪、离别钩、拳头等七种武器。七种武器非一般江湖武器（除了拳头），件件精妙绝伦，令人闻风丧胆。而著名武侠小说家金庸所著的《倚天屠龙记》称倚天剑和屠龙刀为当世最锋利的神兵，前期笔者写过期权实战之“降龙十八掌”，所以就把倚天剑和屠龙刀加到《七种武器》中，化用为期权实战之“九种武器”，以期帮助投资者更形象地理解九种不同的期权实战策略用法。

　　倚天剑，金庸小说《倚天屠龙记》中的名剑，剑内藏有《九阴真经》以及《降龙十八掌》掌法。据传“武林至尊，宝刀屠龙，号令天下，莫敢不从！倚天不出，谁与争锋？”倚天剑是金庸小说中的第一剑，由玄铁重剑混合西方精金所铸，锋利无匹，威力无穷。期权实战交易策略中的保险策略由标的和认沽期权混合组成，在有保护的情况下全力出击，收益无穷。倚天剑：保险策略的杀伤力为五星。
　　武器用法

　
　　何时使用
　　预期标的价格会上涨，但又怕标的价格会下跌到不能承受的心理价格。
　　实战用法
　　5月3日买入开仓1手M1709期货合约，同时买入开仓1张看跌期权m1709—p—2800，构建如下：

　　盈亏效果见下表，只买入豆粕1709期货合约的亏损为8.1%，持有保险策略的亏损为3.0%，买入看跌期权起到一定的保护作用。如果发生系统性风险，豆粕1709期货合约跌到2500元，那么买入豆粕1709期货合约将亏损12.6%（假设不爆仓），而保险策略亏4%，更能看出看跌期权的保护作用。如果标的上涨，那么只会少赚买入看跌期权的成本53元，大部分收益可以得到。

　　使用要领
　　构建该策略时可以错时开仓，比如先买入豆粕期货合约，等上涨后再买入开仓看跌期权，可以先锁住部分利润。
　　选择平值行权价的保护力度比买入浅虚值的保护力度更强。
　　该策略可以反向构建，也就是说，卖出开仓豆粕期货合约做空，同时买入开仓看涨期权作保护。
　　武器弱点
　　行情小幅波动时对该策略不利，因为认沽期权的价值每天都在衰减，到期时会亏完，从而增加亏损。
　　防御招式
　　期权还没到期前：当豆粕期货价格大幅下跌时（比如跌到2750元），觉得跌到支撑价时，卖出平仓看跌期权m1709—P—2800 ，继续持有豆粕1709期货合约博一下反弹，之后平仓豆粕期货或者重新买回看跌期权m1709—P—2800；当豆粕期货价格大幅上涨时（比如涨到3000元），觉得涨到压力价时，择机卖出平仓豆粕1709期货合约 ，继续持有m1709—P—2800 ，或者平仓整个策略。
　　期权临近到期日时：当豆粕1709期货价格在2800元以下时，卖出平仓看跌期权m1709—P—2800 ，继续持有豆粕1709期货合约，或者重新构建保险策略；当豆粕1709期货价格在2914元以上时，不卖出平仓看跌期权m1709—P—2800 ，择机卖出平仓豆粕1709期货合约，或者重新构建保险策略。
　　升级用法
　　保险策略中选择“期货合约+期权”的组合，可以升级为“期权合约+期权合约”的组合，用期权合约代替期货合约，也就是说可以选择深度实值的期权合约，该合约的DELTA>0.9以上，DELTA越接近1越好，如果没有，就选择目前最实值的期权合约，该种升级用法实盘数据检验过，效果是可以的。
　　该策略升级的优势：一是没有爆仓风险，买入开仓1张深实值的看涨期权m1709—C—2500最多就跌到0元，亏损全部权利金（比如在6月30日买入最大亏损是1665元），而买入开仓1手豆粕1709期货有爆仓的风险；二是策略建仓后就知道最大亏损有多少，用公式就可以马上算出来；三是提高资金利用率，买入开仓1张深实值的看涨期权m1709—C—2500占用资金为1665元，买入开仓1手豆粕1709期货占用资金2655元（按10%保证金计算）。这一点在商品期权上不是很明显，股票期权就很明显，比如买入开仓1张上证50ETF购9月2500的认购期权占用资金为2451元，而买入10000股上证50ETF股票要占用资金为27380元。