能源化工
往后看，我们依然偏向11~12月份原油库存会加快去化。值得注意的是，根据PIRA数据显示，今年10月份的全球炼厂常减压装置停产量是全年以及过去5年同期中最高的，达到1030万桶/日，2018年为910万桶/日，而过去5年同期平均也才750万桶/日。在今年的CDU停产当中有部分是计划中的，但依然有大量的非计划装置停产，由于非计划装置停产，9月份PIRA预测10月的CDU停产量要比目前值低400万桶/日。美国与拉美炼厂贡献了超过一半的停产量，今年美湾炼厂经历了一个非常重的秋检，原油加工量从9月份935万桶/日下降到了835万桶/日，1个月之内降幅达到100万桶/日，我们推测今年炼厂检修力度偏高的原因主要有两个方面：一方面是为了应对IMO2020炼厂进行装置或生产上的调整或者选择将明年春检提前，这样能够增加未来炼厂获益的可能性；另一方面是因为10月份运费大幅增加导致短期炼厂利润承压。往后看，根据PIRA预测，全球炼厂CDU检修量将会大幅下滑，将在年底前从10月份峰值下降50%左右。另外考虑到恒逸文莱以及浙石化炼厂在四季度陆续投产，PIRA预计全球炼厂加工量在11月与12月环比分别增加180万桶/日与210万桶/日。这将显著加快全球库存去化。总结而言，炼厂加工量回升叠加运费下跌之后的亚太炼厂补库存将有助于全球库存去化，我们认为原油近月升水扩大依然存在空间，依然推荐布伦特或WTI的正套策略。
据隆众公布的最新排产计划来看，11月份环比减少近10%，同比增加依然明显，这与今年上游总体生产利润不错有直接关系。且从当前的生产利润绝对值而言，包括成本端的支撑，预计11月份大概率呈现季节性减少。国内进口量来看，截止9月份数据，全年沥青进口量依然维持同比偏低的水平，但进口量占比较小，影响力度不及国内产量的变化。就沥青下游11月份的需求来看，北方已经步入收尾阶段，需求明显下行，而华东及华南、西南地区则可以维持正常施工需求，成为需求高地。受气温影响，总体需求呈现淡季特征。总结以上供需，11月沥青供需呈现两弱格局，基于成本端支撑，期价11月份有望止跌，但因上游库存依然较高，限制上行空间，预计期价运行空间为2900-3200元/吨
燃料油：供需两端支撑不再，11月高硫市场或再度转弱当时间来到IMO2020生效前的最后一季，市场参与者对高硫油需求消费下滑的预期（由于船燃端的高低硫切换以及电厂端消费旺季结束）带动其价差结构迅速转弱。然而到了10月中旬，高硫油止住了价格持续下跌的态势，市场结构也在彼时的基础上重新稳固，背后有来自供需两端因素的支撑，包括炼厂检修、运费暴涨以及高硫船燃消费的持稳。然而到了11月份，供需两端的支撑都将逐步消散。首先，随着炼厂秋检的结束，高硫燃料油产量在11月份将迎来季节性回升。其次，由于航运市场自身的调节，以及美方发布对中远海运的短期豁免，油轮运费已从高位回落，前期运费暴涨对燃料油供应的抑制也将逐步缓释。未来从西区以及中东到新加坡的套利船货量可能会有一定幅度的回升，但考虑到当前贸易商尽量避免持有高硫库存的心态，跨区贸易量的增加幅度可能依然相对有限，而来自中东地区的套利船货则占据主导，尤其是在如今当前富查伊拉库存偏高的情况下。就需求端而言，11月份船燃市场的高低硫切换将逐渐进入最后的窗口期。考虑到长距离运输的航行时间普遍在1个月以上，这些船舶最晚需要在11月下旬完成油舱的清洗以及高低硫燃油的切换，而远距运输船舶在燃油消耗上会占据更大的份额。综合这些因素，当前市场主流观点认为到11月结束至少有一半的高硫船燃消费会转换到合规燃油上（VLSFO、MGO等）。根据我们此前的估计，由IMO新政引起的高硫油需求降幅总体将达到228万桶/天，取其一半则为114万桶/天（11月以前市场已完成部分切换，但量相对有限），这样来看高硫油需求未来将面临大幅度的滑坡。综上，随着供需两端的支撑逐步减弱，高硫燃料油市场结构很可能会在11月份再度进入走弱的态势。而从远期曲线上来看，高硫油单边价格与裂解价差在近端仍呈现明显的backwardation结构，这也说明未来市场还有进一步转弱的空间。策略：单边中性，考虑多SC空FU（主力合约）或者空FU2001-2005跨期价差风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期；脱硫塔实际安装数量超预期；FU仓单数量持续停留在低位
内地市场：内地重新企稳，关注甲醛淡季开工何时韧性结束 平衡表展望：首先平衡表预估是11月走平至小幅累库，左侧预期12月小幅去库，1月走平；11月作为没新驱动的尴尬时间点面临重新累库，并且左侧交易12月预期去库的幅度修正缩窄，一个是气头限产时间点推后的产量减少幅度缩窄，一个是外盘新增产能所致的后期进口压力。未有外盘意外停机背景下，整个10至1月平衡表仍未能见到中等以上的去库，高库存问题维持。 策略建议：（1）单边：观望（2）12月平衡表去库幅度缩窄，跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，但预估12月仍有去库预期，因此等待反弹再介入反套。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障
平衡表展望：中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，11-12月平衡表库存表现为从去库至走平至12月累库，供需边际转弱。然而驱动在于北方需求季节性转淡，目前南北价差仍未反映，慎防需求韧性超预期导致平衡表改善。 策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上，理论上适宜多L空V，然而基差结构已反映部分预期，选择观望。（3）跨期：V1-5观望，平衡表累库主要时间点在12月，而11月平衡表修正后仍有去库预期，且正基差较高，或先收基差走正套，12月累库再走反套。 风险：北方季节性需求下滑的空间是否会不及预期，当期需求韧性是否持续超预期
PTA与EG:TA临近大幅累库阶段，EG或重回亏损抑制供应路径价格观点：TA方面，供需逐步由偏紧格局转入新的过剩大周期，11月库存去化或趋于结束、逐步向大幅累库过渡，匹配的TA端价格利润中期内仍有收缩压力；上游成本端，PX减停力度仍难扭转亚洲供需的持续累库，阶段性虽有一定的修复弹性（如：潜在大装置检修等）、但总体依然处于压缩趋势中。TA价格而言，短期中性、中期持谨慎偏空观点。EG方面，整体供需进入去库尾声阶段、12月附近或逐步转入累库阶段，短期有库存偏低而累库较慢对价格利润在下方形成一定的支撑，但随着时间的推移中期供需压力逐步上升，较可能再度回到亏损倒逼供应显著收缩路径。EG价格而言，短期持中性观点，中期则谨慎偏空。单边：TA短期中性、中期谨慎偏空，策略上寻找反弹阶段的抛空机会为主、参考5000偏上区域；EG价格短期中性、中期走势偏负面，策略上等待反弹进行偏空配置思路为主、参考4700-4800偏上区域。跨期：TA价差，进入无序周期向远期升水格局转变阶段，其中现货与01及1-5价差受制于过剩周期的初始期、或有一定的不稳定性；TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会。EG价差，01合约面临的实际库存压力或相对有限、1-5价差弹性较高，缺乏很高的风险收益比时少量参与为宜。
聚烯烃：供强需不强，聚烯烃价格继续探底，但空间走弱11月新增检修不多，前期检修恢复，存量装置产能损失环比减小，三季度几套新增产能已进入产能稳定释放阶段，供给方面，总体充足；而需求端，月初因70周年大庆的环保限产，下游中小企业开工受到冲击，月下旬因季节性开始逐步进入传统需求旺季顶峰，但今年下游开工普遍偏弱，叠加出口缩量，故今年旺季不比往年。供需呈现供强需不强格局，叠加当前上游库存压力，而以往年内后期多以去库为主基调，在基本面偏弱情况下，石化端价格或会再度松动从而减弱成本端支撑。而进口方面，外盘前期船期的延期以及当前低价报盘的增多，使得外盘对内的冲击犹在。叠加原预计4季度投产的大部分装置均已延期至明年（利好01，利空05，但已在预期中），故聚烯烃价格目前仍呈下探态势，不过下探空间显著收窄。此外，利润持续压缩下的确可能会带来一定支撑，但在当前探底大趋势下，反弹力度或会显得不足。风险：原油大幅波动；宏观波动；投机需求出现；贸易战等尿素:估值偏低，但驱动不足，尿素或延续低位盘整态势本周成本端持稳，生产利润进一步压缩，供给端检修增多，导致开工和日产均有下滑，企业库存因价格低位震荡和下游需求回落而有所积压，之后来看，内需短期因大气污染和农需回落尚且无显著动力，但考虑当前绝对位置偏低，利润偏低，价格或会有小幅反弹空间，但因企业库存积压和偏弱基本面，反弹空间较为有限，下周预计维系低位盘整。
泰国北部已经处于旺产期，11月份泰国南部也将进入旺季，目前上游加工利润依然不错，后期产量大概率季节性增加。泰国主产区原料价格大幅下行，杯胶一度跌破30泰铢/公斤，最低价格接近2015年底及2016年初的低位。该因素决定橡胶下方空间有限。受套利需求显著下降影响，预计2019年四季度累库幅度将不及往年，但短期阶段性去库或迎来拐点。原料端价格来看，橡胶估值低位，带来下方空间有限。从11月份的供需来看，供应端大概率呈现旺季增加，随着泰国南部旺季的来临，环比10月产量继续增加，从到港预报来看，国内11月份港口库存也将重新回升；需求端，随着金九银十旺季过后，11月份下游北方迎来冬储期，环保检查将趋紧，对于下游轮胎厂开工率有一定影响，尽管重卡销量或呈现一定的增加，但总体11月份需求环比难以改善，带来11月供需环比有小幅恶化可能，11月合约老胶的仓单注销，短期也将给予现货市场压力，预计11月份橡胶价格依然有压力。建议短线投资者可以尝试短空，中线则可以找低点，逢低买入为主。
风险：库存继续大幅下行，产区天气异常，需求明显改善。
月内价格走势：上市首月期现价格均有较大幅度的下跌。主力期货合约EB2005当前价格已经跌破7300元/吨，现货价格也已下挫至7500元/吨以下。基差方面，目前主力合约EB2005对华东地区期货基准价的基差为200元/吨左右。苯乙烯国内供应：当月国内的开工率呈现冲高回落的态势，月初时的开工率在86.6%左右，之后在国庆节后冲高到87.9%，之后随着现货价格和利润水平的下跌，逐步回落。到10月底，开工率已经降至82.9%。11月供给端预计会有所宽松，但是需要密切关注利润对于行业开工和投产进度的影响。中长期视角下，对苯乙烯供给产生重大影响的主要还是新产能的投放。苯乙烯进口到港：中短期来说，由于前期船货延期，近期到港集中的压力依然存在。从季节性角度看，船货到港也具有向上的压力。但是从更大的趋势来看，国内苯乙烯对外依存度是逐年下降的。苯乙烯下游需求：苯乙烯下游总体开工方面，趋势上依然延续了自9月以来的增长趋势，但是增速有所放缓，10月月初时因为国庆休假原因，开工曾出现过小幅回落，但随着节后复工，下游开工迅速回升，并超过了节前值。10月下旬EPS开工率达到55.63%，相比较月初50.98%的开工率有所提升。当月开工总体维持高位。10月期间ABS的开工率波动幅度较大，月初时开工率在95%左右，至月中跌至91%，而到了下旬又迅速回升至99%水平线上。10月PS开工率比较稳定，全月基本保持在72%-73%区间内。预计PS在短期内开工率依然将保持在当前区间。价格走势：价格预计短期内依然偏弱势为主。一方面，供给端会随着新增产能投放、前期检修的复产和近期的集中到港而显得较为宽松。另一方面，需求端大概率会随着终端下游的需求减少而进入季节性淡季。值得注意的是，进入11月之后，距离浙石化120万吨产能装置投产的时间也越来越近，当前正处于预期转化为现实的拐点上。此时，市场对于新装置的出料，初始负荷等信息都将变得较为敏感，建议投资者密切跟踪，把握节点。
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