有色金属
贵金属:宽松货币预期不改但风险情绪逐渐滋生
贵金属料仍以震荡为主
1.
10月间美联储、欧元区以及日本央行均进行了利率决议，目前来看全球央行维持宽松货币政策的预期以及需求不改，而在对于贵金属而言仍然是相对有利的环境因素。2.
随着中美贸易争端以及英国脱欧事宜所引发的市场不安因素在10月间有所减退，风险资产表现相对较好，欧元、英镑乃至美股均有不俗的表现，这在短时内将会对于贵金属的走强产生一定的抑制作用。3.
在10月下旬，陆续有重要白银生产企业公布其3季度生产报告，可以看到多数企业在今年前3季度的产量较去年同比都有一定下滑。不过根据年初时各大公司的投产计划显示，2019年4季度原本就是投产相对较大的时间段，并且在此前的3季度中贵金属价格呈现较强上攻，目前生产企业利润相对较好，故此投产兑现的概率较大，因此白银产量在4季度或将出现一定回升。 综合观点：在10月间，欧美日三大央行均进行了利率决议，就美联储而言，虽然如期降息，但是利率声明以及对于通胀的描述似乎比想象中更为鹰派。但从市场反应上来看，美债收益率还是在短时内呈现出了较为明显的下跌，贵金属则是略有走强。不过此后美债收益率还是出现了一定的反攻，美股也屡创新高，说明当下风险情绪滋生情况仍然较为明显。当下影响贵金属价格的因素仍然相对复杂，故此预计11月贵金属价格仍以震荡为主。
1.
需求逻辑展望：从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。从当来看，9月铜管企业开工率同比回升6.11个百分比，各铜材开工率均环比增加，需求存在边际改善。且终端数据看，9月电力投资额、房地产销售面积和竣工面积、汽车产销边际改善，空调产量同比大增。10月线缆企业开工率同比明显上升，而电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，需求存在一定可期待之处。稳增长、促消费背景下，关注四季度在基建、“类地产”等领域是否有政策利好。2.
供应逻辑展望：中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2022年之前的供应增量约在65万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应仍将较大的支撑铜价格。从近期情况来看，智利罢工和抗议具有间断性和不可预测性，而相关铜企受年初以来罢工、抗议、矿山关闭、极端天气等事件影响已经造成一定的减产，若供应持续紧张，需求一旦提振或引发供应风险，四季度矿源偏紧的局面或将延续。3.
供需逻辑结果：长周期的展望来看，未来10年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。目前,
全球交易所库存维持低位，保税区库存持续下降，对铜价起支撑作用。根据库存周期调整规律，四季度至明年一季度或由被动去库转为主动补库，铜价大方向仍取决于需求。另外，由于铜矿四季度供应弹性有限，限制铜整体供应，加工费仍处于较低位，整体铜价格谨慎看多。
镍不锈钢：精炼镍自身供需仍偏强，304不锈钢矛盾不断累积1.
精炼镍：全球精炼镍去库持续，镍板库存处于低位，海外可供进口的镍板库存较低，这是当前镍价的大背景，低库存状态有利于提升镍价的上涨弹性。菲律宾高镍矿供应下降、印尼禁止镍矿出口，在印尼镍铁供应大量释放前，国内镍矿品位下降导致高镍铁品位下滑，从而令不锈钢厂提升精炼镍使用量。精炼镍自身供需在2020年上半年继续转好，2020年下半年后可能转差。2.
镍矿镍铁：印尼禁止镍矿出口后，未来主要通过印尼镍铁和湿法产能来填充缺口，菲律宾供应增量有限。中国NPI产能难有增量，2020年甚至可能减产，印尼NPI产能投产进度或有所加快，未来中国缺镍矿但不缺镍铁。四季度因印尼镍铁产量持续上升，国内镍矿库存暂时充裕，镍铁供应可能出现小幅过剩，不过国内镍铁产量的维持需要高镍价支撑。3.
不锈钢：四季度中国300系不锈钢产量维持高位，但亦难有增量，库存高企、利润低薄的状况将持续，不锈钢供需矛盾持续积累，但矛盾爆发时间可能会延后。虽然接下来半年300系不锈钢成本可能维持高位，但供过于求格局将拖累产量的增长，除非产量下降令库存得以有效消耗，否则304不锈钢供需不乐观。4.
硫酸镍：新能源汽车补贴政策退坡后，三元电池对镍需求增速可能明显放缓。未来新能源汽车前景依然看好，但其对镍需求产生实质性影响的时间可能在2021年以后，短期因基数太小且增速处于低谷对镍价影响有限。1.
镍观点：精炼镍自身供需面仍偏强，但需警惕供应端变动。除非其他镍主产国（菲律宾、新喀里多尼亚等）供应再度缩减，否则四季度镍价可能难再创新高，但2020年上半年之前精炼镍供需面仍旧向好，去库状态持续。未来精炼镍最大风险点在于供应端而非需求端：四季度需求增加的可能性很小，但需求下降的风险也已经被市场充分关注且出现可能性较低，镍价的最主要的风险点可能在于供应端的变动，如果湿法产能或复产产能比预期提前出现，则可能对镍价产生巨大冲击。2.
304不锈钢观点：304不锈钢成本可能维持高位，成本支撑令304不锈钢下跌空间受到限制，但供过于求的供需矛盾以库存的形式不断累积，一旦受到外围或上游强利空刺激可能将其引爆，因此除非出现大量减产令库存得以有效消化，否则304不锈钢价格难以乐观。3.
镍不锈钢策略：单边：镍中性，上行空间需要新的供应题材打开，可逢回调偏多，但过度追高无安全边际且空间有限，同时警惕供应增量提前的风险（概率较低但影响较大）；304不锈钢价格谨慎偏空，但SS2002合约若持仓量大幅上升则需警惕交割风险。4.
镍不锈钢策略风险：镍：供应增量提前，不锈钢减产，镍豆交割问题。304不锈钢：SS2002若持仓大幅上升则可能有交割风险，不锈钢减产。
（1）根据当前锌矿加工费和锌价，可测算炼厂加工利润已经远远超出近5年锌锭加工利润，根据调研，随着供给瓶颈逐渐突破，在高利润模式下锌冶炼企业加速复产，根据复产进程，当前锌冶炼厂基本上产能利用率已经接近峰值。（2）锌产量预计维持小幅增长，9月份以后检修企业大多恢复生产，此前减产炼厂产能利用率逐渐饱和，预计全国产量可上升到50万吨以上，而现货库存上预计可能达到20万吨左右，未来锌市场压力较大。（3）镀锌社会库存维持高位，镀锌去库压力仍然较大。冷镀价差持续扩大，主因是冷轧供大于求矛盾日益凸显，冷轧价格相对镀锌下跌速度更快，因此钢厂对后市预期较为悲观，出货意愿较强，因此镀锌钢厂库存下滑速度明显快于镀锌社会库存。 综上，目前冶炼厂开工率逐渐接近饱和，锌锭开启累库存趋势，同时镀锌社会库存维持高位，钢厂开工率恢复不及去年同期，预计11-12月份供需缺口将有所收窄，也预计今年较去年供应缺口将有所收窄，全年锌锭将处于供需平衡状态。风险点在于中美贸易磋商有初步进展，且海外锌库存续创近5年新低对伦锌有所提振，因此内外走势分化，沪伦比值不断上行，进口维持大幅亏损。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。（1）氧化铝：综合考虑下半年氧化铝投产压力以及悲观的出口形势，氧化铝供应仍偏过剩，氧化铝价格依旧承压。从市场整体供需情况来看，氧化铝、电解铝开工情况较为匹配，氧化铝并不短缺；其次是新投产企业产品或将于11-12月份有所产出。而国庆节后将进入采暖季，今年采暖季的具体政策还没有正式出台，因此政策对氧化铝产能的影响尚不明朗。11-12月份氧化铝价格将处于震荡状态，氧化铝作为电解铝最大的成本项对电解铝的支撑力度或将边际转弱。（2）电解铝：短期看，国到货偏少，铝库存继续下滑，短期铝现货升水较为坚挺，铝价延续震荡走强。中期看由于此前供给端减产导致供应收缩幅度较大，11-12月份铝锭社会库存预计仍将继续下滑。另一方面当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭四季度供给压力较大，同时在高利润模式之下铝厂或增加保值头寸，对价格亦有向下的压力。综合考虑，铝锭11月份去库趋势或延续，但去库速度或因投产进程的加速而减缓，而由于成本对价格仍有一定支撑，因此预计电解铝价将在13600-14400元/吨区间内震荡。单边：中性，预计四季度电解铝价将在13600-14400元/吨区间内震荡。跨市：若铝锭进口窗口打开，贸易商可考虑买LME抛S
铅：需求持续寡淡加之外盘同样走弱
铅价或将继续承压1.
在刚刚过去的3季度原本应为动力型铅酸蓄电池的传统消费旺季，但是需求的复苏实则十分有限。而目前在进入到4季度后，需求寡淡的情况进一步显现，预计在11月间需求仍难见到明显的复苏。2.
此前国内铅价格受到需求持续羸弱的影响而相对较弱，但由于外盘伦铅维持相对坚挺的状态，故此同样给予了国内铅价格一定支撑，但是在10月底的几个交易日中，外盘伦铅同样呈现出较大幅度下挫，故此当下国内铅价格所面临的下行压力或将更为明显。3.
就供给而言，4季度并无太过明显的环保压力之预期，故此来自供给端的炒作题材将会相对较少。4.
宏观因素在此后或将呈现逐渐好转的态势，这对于整体金属板块或将是相对利好的因素。不过若铅基本面表现持续偏弱，那相较于其他金属品种而言，铅同样将会是表现较差的品种。 综合观点：目前随着铅蓄电池传统旺季的逐渐淡去，而此前预期的起停型铅酸电池于4季度的消费旺季又并不十分显著，下游持续呈现需求寡淡的格局。因此从供需层面上而言，铅价在后市仍难有太大作为。加之当下伦铅同样呈现较大幅度下挫，在来自外盘的支撑减弱的情况下，预计11月铅价将会以偏弱的格局为主。
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