农产品
本月纸浆期货盘面价格继续维持区间震荡走势，主力合约在4650元/吨上下波动，现货价格同样变动不大，银星价格在4500-4550元/吨，阔叶浆金鱼价格3820元/吨，针叶价格难以跌破4500元/吨的支撑位。核心的原因在于海外浆厂的最高边际成本大致在550美金，人民币4500元附近。当价格跌近海外浆厂边际成本时，加拿大部分浆厂有减产动作，国内浆厂也借机抄底，对浆价形成了有效支撑。纸浆9月份进口到货量为216.2万吨，环比下降12.7%，同比下降3%。2019年1-9月份纸浆进口总量为1980.4万吨，同比增加6.1%。中国进口纸浆到货量2019年8月为247.7万吨。2019年9月下旬，常熟港木浆库存72.2万吨，较上月下旬减少14%，较去年同期增加41.5%。9月下旬保定地区纸浆库存量46万吨左右，较上月底增加2万吨，9月下旬青岛港木浆库存114万吨，较上月底减少15万吨，三大港总库存较上月底减少26.4万吨。要注意9月漂针浆进口量快速上升至80万吨左右，国内纸厂前期低位订货偏多，纸厂并不会将货放在港口而是会放在自己的厂库。在港口显性库存难以去化的背景下，国内隐形库存也将快速上升。另外阔叶浆鹦鹉金鱼价格3820元/吨。针阔叶价差较大，现货阔叶成交活跃，盘面上方套保压力不小。港口库存主要以巴西阔叶浆居多，短期难以化解，浆价上涨受到较大阻碍。库存压力导致上涨乏力，但同样成本支撑力度依然存在，后期浆价仍缺少驱动打破震荡格局。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。
本月油脂行情大幅上涨，上涨导火索正是产地公布新年度生柴需求政策，马盘棕油本月走势相当强劲，接连创下新高，几大印尼的生柴生产商开始对明年的原料集中进行提前备货，现货端开始配合上涨。出口方面消息，船运调查机构SGS报告称，马来西亚10月棕榈油产品出口量为152.2万吨，较前月同期增14.2%。对比看，马来西亚10月1-25日棕榈油较同期增加9.7%。其他船运调查机构同样显示近期出口明显好转，注意这还是在印度采购转移的情况下，后期印度也有可能恢复马来采购。另外关注下降水，印尼6-8月连续三个月降雨明显偏少，9月也出现超过20天没有降雨。但进入10月份开始，降雨情况开始转好，目前10月累计降雨量约500mm。当前天气干旱情况缓解，预计今年1季度和三季度的降水偏少将会对四季度和明年上半年阶段性的产量构成影响。但下半年产量还是有较大的恢复可能，总体看当下B30激发生柴消费的预期和前期的干旱造成的四季度起的减产预期依然存在，产地棕油后市仍有走强动力。豆油前两周成交持续放量，本周成交稍有回落。豆油市场频繁放量成交，且大多为11-12月份基差。近期豆油走货好，截至10月31日，国内豆油商业库存总量134.5万吨，在油厂加大开机基础上库存小幅下滑。今年春节较早，双节前集中备货预计在12月前开始启动，后期豆油库存仍有去化动力。目前随着盘面上涨，阿根廷毛豆油11月船期一度出现120元/吨的进口利润。棕油方面，12月船期中国已经买入了至少20多船的棕榈油，后期国内棕油到港压力仍大，或对基差有所压制。目前比较值得关注的是菜油，进入四季度，天气转凉，居民饮食中摄入的油脂增加，油脂传统需求旺季来临。此外，部分企业对菜油存在刚需，如川渝小包装菜油。总体来看，市场对菜油后市需求持乐观态度，现货基差坚挺。在经历了连续两周的降库后，菜油本周涨幅较好，后市故事仍在加拿大，去库预期还在，值得关注。策略：B30激发生柴消费的利多仍在推升外盘走势，后期产地仍有减产预期，行情易涨难跌，谨慎看多，但短期豆棕油涨幅较大，豆油进口利润或对短期行情有所影响，建议逢低买入为主。菜油现货坚挺，在经历了连续两周的降库后，近期受到资金关注，后市故事仍在加拿大，去库预期还在，值得关注。
按照季节性规律，CBOT大豆期价通常在11月会出现收割低点，不过基于平衡表分析我们仍相对看好美豆后市。USDA对需求项通常不做过多预测，因此10月供需报告中，19/20年度压榨由21.15亿蒲微上调至21.2亿蒲，出口预估维持17.75亿蒲不变，这一出口量仅比18/19年度的17.48亿蒲高0.27亿蒲（73.5万吨）——换言之我们可以说USDA供需报告中几乎没有体现中美关系改善对美豆出口的提振。在减产已成定局的背景下，如果后期出口调高，美国平衡表期末库存及库存消费比将进一步好转，利好CBOT期价。另外随着美豆产量尘埃落定、市场将逐步开始交易南美大豆生长情况，如果存在天气炒作题材，CBOT也将易涨难跌。国内方面，按市场年度计算，2018年10月至2019年9月我国累计进口大豆8260.4万吨，较17/18年度降12.24%。与此同时，豆粕消费好于市场预期，因禽料明显增长，年初豆菜粕低价差还使得豆粕替代需求增加。这种供需匹配的结果是，我国进口大豆和豆粕库存始终保持不高水平。截至10月25日一周原料库存下降，全国进口大豆库存462.6万吨，沿海油厂大豆库存331.9万吨，两者处于历史同期偏低水平。高猪价和政府鼓励措施下，生猪饲料环比转好，10月豆粕成交也总体向好，截至19月31日10月豆粕日均成交量34.6万吨，9月为16.8万吨，去年同期15.2万吨。截至10月25日沿海油厂豆粕库存55.65万吨，去年同期89.36万吨。未来走势判断：根据目前预报，未来数月每月大豆到港量正常；而从需求端看，生猪存栏最坏的时期已经过去，猪料产销量可能月环比改善，肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期。中美和谈背景下进口大豆成本并未明显下降，也对粕价有支撑（当然油的强势上涨一定程度压制粕），因此我们认为不论从成本还是从供需角度都不支持豆粕大幅下跌。中长期而言，由于中美两国贸易谈判进展顺利，如果最终两国贸易关系恢复正常，那么豆粕市场将如同去年3月贸易战以前那样，重新紧密跟随CBOT走势，震荡或者向上的概率更大。策略：谨慎看涨。美国期末库存和库消比改善，南美大豆生长季可能出现天气题材；国内养殖需求恢复，国内大豆和豆粕库存偏低，现货较为坚挺。
核心观点：全球棉花供需充裕，包括美国、印度在内的主要国家19/20年度棉花期末库存和库存消费比上升。10月郑棉反弹，因新疆籽棉收购价走高，轧花厂成本相应上升；同时进口棉价格倒挂，有利国内棉花进一步去库；中美贸易谈判进展顺利，利好市场情绪，市场持续关注。供给上，今年疆棉产量可能不及预期。国内需求方面，成品库存下降明显，纱厂棉花库存有所增加，但持续性有待观察。另外随着期价反弹，仓单明显增加，套保压力可能限制上方空间。短期内，我们认为郑棉将呈反弹走势，但中长期走势不容乐观。仍需密切留意贸易战进展和国内政策，如果国内启动收储轮入，则利好棉价。投资策略：短期内，我们认为郑棉将呈反弹走势。但中长期走势不宜过分乐观，仍需密切留意贸易战进展。
10月期现货价格震荡上行，主要源于在产业链低库存运行背景下，农户惜售、收获延迟和物流运输三方面因素导致华北深加工企业门前到车量和北方港口玉米集港量处于低位。接下来需要重点关注新作上市压力的释放，预计接下来2-3周是重要的观察期，需要关注市场参与各方上游农户、中游贸易商、下游需求企业及其国家政策等方面。在我们看来，目前市场或已处于被动去库存阶段，接下来即将进入主动补库存阶段，在新作压力释放之后，或难有更多利空因素，潜在利多因素或逐步显现，据此我们维持看多观点。10月间受季节性因素和现货加工利润影响，行业开机率整体维持在70%上方，但受原料成本上涨影响，下游需求出现阶段性补库操作，行业库存整体震荡下滑。考虑到玉米新作上市带动行业生产利润改善，而行业开机率有望季节性回升，行业供需宽松格局仍有待后期季节性需求来打破，原料成本端或更值得留意，其一方面受环保政策影响，另一方面还会影响下游的补库心态；交易建议：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者继续持有前期多单。
虽市场对新榨季供需缺口预期依旧强烈，但陈糖库存叠加新糖上市，阶段性供应相对充裕。结合历史统计数据来看，过往年份11月期间原糖期价多趋于下跌，少数年份横盘震荡运行，极少出现上涨，预计原糖期价继续震荡调整的概率较大。10月期间国内需求进入淡季，国产糖与进口加工糖销售均出现下降，但由于国内供应依然偏紧，市场对供需仍存在较大的不确定性，期现货价格及其内外价差继续维持在高位震荡运行。后期更多关注新陈转换阶段的供应层面，主要包括三个方面，即储备投放进度、新作开榨时间及其新作产量前景。目前期价对现货价格存在较大幅度贴水，在一定程度上反映供需阶段性趋于宽松的预期，后期可重点留意基差变动。交易建议：维持中性，建议投资者观望为宜，可继续持有买1抛5套利组合。
进入十月，猪价大幅上涨，全国生猪均价突破40元/公斤。回顾非洲猪瘟疫情在国内的发生发展情况，不难发现10月份猪价上涨的根源在于南方疫情抛售结束后，当地猪源严重供不足需，北猪南运增加，带动北方产区价格拉涨。随着北方猪价的不断上涨，南北价差逐渐收窄，生猪贩运利润空间渐失。快速上涨的猪价导致养殖户赌涨情绪浓厚，压栏偏多。值得注意的是10月快速上涨的猪价使得冻品走货加快，冻品库存的消化也为接下来猪价的再度冲高扫清了障碍。整体而言， 四季度生猪供应缺口巨大，猪价易涨难跌，维持原有判断，猪价四季度整体维持在40元/公斤。
10月期间，蛋价淡季不淡表现抢眼。截至月底，主产区现货均价累计上涨0.92元，主销区均价累计上涨0.90元。由于今年鸡苗补栏量持续维持高位，11月在产蛋鸡存栏量环比有望进一步增加，而淘汰鸡价格始终处于高位，每次蛋价的高位回调都将刺激一部分养殖户淘汰老鸡，同时猪肉价格四季度有望再度走高，淘鸡价格的托底及非洲猪瘟替代效应的存在，利好蛋价维持坚挺。随着11月备货行情的启动，主力01合约有望再度走强；远月05合约而言，市场普遍认为明年上半年猪价依然维持高位，或将达到本轮猪周期的高点，基于此，淘鸡价格不会差，对蛋价支撑作用仍在，期价跌破4000元/500kg属于低估，因此05合约宜可逢低做多。
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