【会议纪要】国泰君安期货农产品期货行情电话会议纪要

针对近期农产品相关品种热点，产业服务研究所农产品团队于11月1日下午召开了会议，涉及品种为：豆类、棕榈油、玉米和白糖，主要内容如下：

方向：今年和明年国内豆粕价格的方向往上。做出这个判断的核心逻辑在于国内生猪生产恢复的逻辑。而对于国内生猪生产恢复的逻辑，可以概括为“双轮驱动”：第一个驱动是根据经济规律、蛛网模型，由高猪价（高利润）引起的产量扩张的驱动；第二个驱动是政策驱动。对于豆油而言，我们认为，目前确定性的逻辑是cpi逻辑。先看今年年底、明年年初是往上的方向。

节奏：节奏是不确定的，主要看是否有事件题材以及前期逻辑的数据验证等，引起价格节奏的变化。豆油和豆粕节奏，主要看引起价格发生变化的驱动是来自供应端还是需求端。目前引起本轮价格上涨的驱动是猪价，所以是需求驱动。按照这个逻辑，理论上就是接近终端产品的豆油上涨，然后才是中间品豆粕的上涨。至于这个节奏会不会被打乱，就看上游大豆会不会有阶段性的天气炒作题材。

观点：近期油强粕弱，后面影响豆粕节奏的主要就看会不会有南美天气市的炒作。

观点及操作建议：近两周棕榈油增仓上涨、期价创新高，预计短期继续上涨空间有限、中长期仍有上涨空间。操作上建议已有多单继续持有，未有持仓的投资者不建议追多、等待价格回调后中长期做多机会。棕榈油1-5正套在200附近逐渐止盈、菜棕价差收窄策略获利了结。

近期上涨逻辑：近期棕榈油价格受产地基本面好转预期及投机资金入场共同推涨。10月中旬印尼公布B30实施细节，预计明年印尼生柴需求增加200-300万吨，并且印尼将对不能按时交货的生柴供应商实行高额罚金，大集团提前买货提振产地价格；今年产地降水不足，目前临近产地季节性减产周期，减产担忧对价格也有提振；此外，10月产地出口好转以及国内植物油需求好转也助推价格，而棕榈油价格处于历史低位，资金做多热情高涨。

后期逻辑演变：近期上涨逻辑多为中长期因素，短期来看，没有新的利多驱动，多空分歧加大，目前看减产无法证伪，关注11月11号MPOB月报，若产量降幅不及预期，价格可能出现一波下跌，并且国内11、12月处于季节性消费淡季、到港量也较大、港口库存回升，棕榈油01合约的交割量可能较大，虽然目前谈论交割尚早，但可能是价格上涨的一个隐患；中长期来看，棕榈油的供应和需求都有炒作的故事，价格仍有上涨空间。

玉米观点：玉米底部基本确定，短期预计维持偏强运行，但未来上涨空间有待现货价格进一步确认。操作上建议前期多单继续持有；做多的话，建议以回调做多为主，不去追高。

基本面边际改善：供应方面，黑龙江超预期减产；需求方面，目前国内生猪养殖逐渐好转。10月17日农业部三季度重点农产品发布会上表示生猪养殖恢复积极因素增多，形势逐步好转。9月猪饲料环比增加10%，猪瘟以来首次环比大增，可见存栏恢复确实有依据。此外近期资金面对农产品板块比较青睐，9月份CPI破3，通胀预期升温，预计会增加资金配置农产品的比例。

未来玉米价格要继续上涨需要两方面的因素配合：1是现货价格要跟涨，今年玉米贸易不好做，贸易商风险偏好降低，如果目前盘面给交割利润的话，很有可能会触发期现套保仓单。2是玉米市场信心需要恢复，国内玉米月度2000多万吨的需求，增加半个月一个月的库存就会刺激消费恢复，因此市场信心决定企业库存水平，且对短期对玉米需求的影响很大。以上两个因素是决定未来玉米上涨空间的核心因素。

整体来看，目前玉米基本完成了筑底，但上涨空间还需要现货确认。我们认为玉米市场未来会处于磨底上涨的过程，而不是爆发式上涨的行情。

昆明糖会草根调研：总体广西和云南均减产，19/20榨季产量预计为1020万吨。市场对于价格预期总体偏乐观，但是个别机构的预期较低。

我们的观点：基于基本面的角度，我们认为新老糖在5800-5900元/吨附近接轨，因此SR2001合约价格高点看到5700-5750元/吨。持仓增加主要是带来超预期的收益，我们认为只要持仓不退，未来充满想象空间。19年4月份，因为持仓的增加，市场一度出现期货升水现货的局面。目前的持仓比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。

交易方面，建议多单在目标点位附近适量止盈，然后将剩余的持仓去博取超预期的收益。