美豆跌跌不休，菜油涨势难以为继

10月下旬以来，菜油期货持续上行，一度创出近5年来高点。展望后市，棕榈油炒作或结束，加之国内油脂集中备货近尾声，菜油因价高需求受限，菜油期货再度走高难度较大。

棕榈油利多兑现

菜油期货的上涨主要受同板块棕榈油期货的上涨提振，而棕榈油期货之所以成为油脂板块的领头羊，完全得益于主产国进入减产周期以及政策面利好，即马来西亚将从2020年实施B20计划，印度尼西亚更是传出实施B30计划。这将增加生物柴油使用量，从而增加棕榈油的工业消费量。另外，11月后，棕榈油主产国将进入传统生产淡季，产量减少、库存下降将是大概率事件。

但是，随着棕榈油价格上涨，利多消息全部兑现。棕榈油价格上涨势必会提高生物柴油成本，原油价格处于低位使得生物柴油性价比偏低，将会增加政府补贴数额，因此主产国的生物柴油计划如期顺利实施将大打折扣。另外，棕榈油主产国虽然进入减产周期，但出口也在下降，比如马来西亚船运机构AmSpec?Agri调查该国11月出口环比下滑7.4%。这将可能使得马来西亚月度库存高于预期。

美豆跌跌不休

10月下旬以来，CBOT大豆期货持续下行，再次触及年内低位，这将降低国内豆油生产和进口成本。目前看，美国大豆收获接近尾声，产量变数不大，炒作理由消失。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至12月1日当周，美国大豆收割率为96%，前一周为94%，去年同期为97%，五年均值为99%。?随着天气好转，南美大豆播种进度明显加快。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，在截至11月27日的一周，阿根廷2019/2020年度大豆播种进度达到39%，高于一周前的31.3%，比去年同期落后1.7%；预计2019/2020年度大豆播种面积为1770万公顷，高于早先预估的1760万公顷。

此外，据巴西农业咨询机构Agrural公司称，由于巴西天气继续好转，2019/2020年度巴西大豆播种进度已经达到79%，比一周前提高12%，但是低于去年同期的89%。AgRural公司预计今年巴西大豆播种面积比上年增加1.5%。南美大豆播种正常，短期内南美大豆产区天气炒作难起，很难支持美豆“咸鱼翻身”。

菜油供稳需弱

虽然临储菜油拍卖基本结束，菜籽进口大幅下降，但由于进口菜油增加，且前期菜油库存仍需时间消化，目前各地菜油库存尚足。同时，由于菜油价格相对豆油和棕榈油偏高，导致菜油需求极为低迷。

据监测，截至11月29日，两广及福建地区油厂菜油库存为7.6万吨，周环比增加0.05万吨，在最近5年同期处于第三位。华东地区（安徽、江苏、上海）库存为28.19万吨，在近5年同期处于第二位。另外，海关数据显示，10月菜油进口总量为15.76万吨，月环比增加23.19%，同比去年增加68.02%。

从需求端看，由于菜油价格上涨，性价比较低，下游采购积极性下降极为明显。11月沿海油厂菜油合同成交量为1.01万吨，月环比增加0.7万吨，增幅为225.81%，但较去年同期下降85.88%。

总之，菜油自身需求低迷，有被动跟涨性质，若棕榈油和豆油价格下跌，菜油涨势难以为继。

作者单位：金期投资