11月通胀数据解读：CPI继续上行 PPI回落

事件：2019年11月份，全国居民消费价格同比上涨4.5%。其中，城市上涨4.2%，农村上涨5.5%；食品价格上涨19.1%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨6.5%，服务价格上涨1.2%。1-011月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.8%。2019年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降0.3%，工业生产者购进价格下降0.7%。

点评：11月通胀数据继续出现分叉，本月数据有两点值得关注：1、CPI方面，达到了8年以来的最大涨幅，为4.5%，其中猪肉价格的涨幅达到了110.2%。根据农业部新闻发布会和央行三季度货币执行报告，受到季节性因素和生猪存栏周期的影响，食品价格上涨带来的CPI的高涨幅可能持续到2020年上半年。2、PPI方面，由于内需较为疲软，贸易摩擦和回落压力仍存，PPI本月出现了负增长，预计在宏观大环境没有发生改变的前提下，CPI和PPI的分化还将持续一段时间。

风险提示：我们总结了历史上高CPI、低PPI时资产的表现。CPI和PPI分化历史上一共出现了3次（2007.9-2008.3/2010.3-2011.6/2019.3-?），在这个时期，通常来说现金和大宗商品的表现好于股票和债券市场的表现，投资者可以注意相关资产的表现。

分析师：顾琛