广州期货：库存高企 沪铅承压下行

近期，中美就第一阶段贸易协议达成一致，宏观氛围回暖，但是从盘面来看，沪铅指数经历短暂冲高后回落，12月15日跌幅更是达到1%。从基本面来看，虽然最近原生铅和再生精铅价差有所缩窄，再生精铅企业利润水平有所下降，再生精铅对铅价造成的压力减小，但是原生铅供应却出现明显增加。从需求端来看，目前蓄电池企业采购平稳，铅价上行动力不强。在库存创新高的利空影响下，沪铅指数继续承受下行压力。

再生铅累计产量提高

截至12月13日，1#铅和再生精铅价差为175元/吨，已经较10月底明显缩窄，目前价差处于正常范围。1#铅和再生精铅价差在合理范围内，原生铅需求难以流向再生铅。

再生铅成本方面，截至12月13日，废电瓶均价为7950元/吨，创下年内新低。而据测算，再生精铅对应生产成本为13750元/吨，盈利280元/吨。盈利水平较上周缩小156.67元/吨。再生铅企业盈利水平缩窄，生产意愿随之下降，短期再生铅供应对铅价的压力将减小。

虽然再生精铅企业利润水平下降短期内对铅价带来支撑，但是今年再生精铅产量明显提高。1—10月， 再生精铅累计产量为195.10万吨，同比增长19.01%，同比增速比去年同期提高13.15个百分点。在经历多轮环保检查后，不合规的小型再生铅企业逐步被淘汰，产能也逐步集中到合规的大型再生铅企业中，这将导致中长期再生铅供应受环保的影响越来越小，利空铅价。

铅精矿加工费稳步上行

加工费方面，截至12月16日，上海有色网统计的铅精矿加工费如下：河南2050元/吨、云南1950元/吨、湖南1950元/吨、内蒙古2250元/吨、广西2050元/吨，从绝对水平来看，目前的铅精矿加工费水平已经高于7月、8月时的水平，表明铅精矿供应增多。而从产量数据来看，确实也是如此。1—10月，我国铅精矿累计产量为266.80万吨，同比增长19.1%，同比增速比去年同期提高13.15个百分点。铅精矿产量提高，表明原生铅产量也将相应提高。虽然近期再生铅企业的生产意愿受利润的下降而降低，但是原生铅供应增加，将导致铅总体供应增加。

据统计，12月9日—12月13日，江苏、浙江、江西、湖北、河北五地蓄电池企业平均开工率为57.56%。蓄电企业生产方面暂无较大变化，其中部分有一定库存（成品）的企业对生产方面保持谨慎态度。另外，时值年末，中大型蓄电池企业多处于收尾时期，包括对资金回笼、今年长单的最后交付结算等，预计在12月20日之前较难出现对铅锭的大额采购。稳定的采购难以对铅市需求形成明显提振，铅价难有强劲的上行动力。

自12月10日开始，交易所库存持续增加，截至12月16日，上海期货交易所铅库存达到41508吨，创下年内新高。另外，SMM统计的铅锭五地社会库存总量至4.7万吨，较上周五环比上升0.86万吨。交易所库存达到年内高点，期铅将承压。

综上所述，预计沪铅指数将继续承受下行压力，关注15000元/吨一线的支撑力度，若跌破，则下看14500元/吨。