方正中期期货：谨慎看空明年铜价

  供给缺口收窄

今年以来，铜价先扬后抑，然后陷入窄幅区间振荡。进入12月铜价快速拉涨，是新一轮上涨行情的开始，还是以反弹对待？笔者认为，资金在基本面利好因素下起到助推作用，明年铜市供给增速高于需求，中美经济延续放缓态势，谨慎看空2020年铜价。

明年铜矿项目增加

今年全球经济增速显著放缓，制造业疲弱，英国脱欧局势扑朔迷离，中美贸易关税已对经济产生实质性利空，抑制全球贸易及投资。为应对经济下行，以美联储为首的全球央行启动新一轮宽松货币政策。同时，美国经济相对欧洲更显韧性，美元指数上行。

国际货币基金组织预计2020年全球经济增速有望由今年的3%上移至3.4%，其中新兴市场国家经济复苏更明显，但中美经济增速或弱于今年。我国作为全球最大的铜需求国，若经济增速维持放缓态势，预计需求难有显著改善。

今年新增铜矿项目稀少，在产矿山品位下降，同时矿山生产干扰事件频发，预计全年铜矿较去年微跌9.2万吨。2020年，虽然缺少大型矿山投产，但巴拿马铜矿、智利Chuquicamata铜矿、印尼Grasberg铜矿及秘鲁Toromocho铜矿产能仍预计较2019年增长40万吨，叠加我国多宝山二期、甲玛二期等矿山扩产，预计2020年全球铜矿项目增加产能61.9万吨。但嘉能可旗下的位于刚果金的Mutanda铜矿已于11月底停止运营，智利罢工干扰或将延续，因此ICSG预计2020年全球铜矿产量为2092.1万吨，较2019年增长43.8万吨。随着近两年冶炼厂大量扩产，2020年铜精矿长单TC仅62美元/吨，较今年下滑18.8美元/吨。2021年仍有大量冶炼产能释放，不排除未来冶炼企业原材料紧张的可能性，届时铜市供给增长将由铜矿增量决定。

全球铜消费有望增长

今年冶炼厂新扩建产能继续高速释放，新增粗炼产能高达65万吨，但由于冶炼厂检修显著高于往年水平，实际产量增长不及预期。据预计，我国电解铜产量较去年仅增长30万吨。对于明年，冶炼厂扩产将显著放缓，但今年新增产能将于明年释放产量，且冶炼厂检修料显著减少，因此预计明年全球电解铜产量有望增长65万吨，同比为2.7%。

今年我国铜材企业开工率整体低于去年水平。终端消费疲弱，前10个月电网投资同比下滑10.5%，1—11月汽车销量同比下滑9.5%。尽管四季度冲刺赶工现象明显，也难改年内负增长的局面。

2020年为“十三五”规划最后一年，今年部分招投标尚未提货，预计明年会逐步提货。12月初，国家电网有限公司发布关于严格控制电网投资的通知，因此对明年上半年电力行业仍偏乐观，但全年投资预计仅有低增速。随着房屋竣工及销售数据回暖，明年空调产量将增长，但今年空调企业的高库存将限制明年产量增长空间。乘联会预计，明年我国汽车销量将微增1%。整体来看，预计明年铜需求将较今年好转，录得低增速，据ICSG预计，明年全球电解铜消费增长43万吨。

综上所述，预计2020年全球铜市供应增量高于需求增量，供应短缺10万吨，缺口较2019年收窄，相对全球精铜年需求量而言仍处于供需紧平衡状态，供需无明显冲突。全球经济在新兴市场国家带动下或底部复苏，但中美经济增速将继续放缓，谨慎看空明年铜价，沪铜运行区间为44000—51000元/吨，重心为47000元/吨。伦铜运行区间为5100—6700美元/吨，重心为5900美元/吨。