上海中期：股指酝酿春季行情

   多头思路为主  IC指数优先级较高

进入12月之后指数呈现单边上行态势，主要是在低估值状态下，受利多因素刺激，风险偏好回升，使得沪深两市指数呈现同步回升，春季行情或提早展开。对于利多因素，我们认为主要来自于外部风险偏好回升、内部基本面改善，同时叠加政策的积极向好，三方面因素推动了指数上行。操作层面，建议多头思路为主, 中证500指数对应的IC指数合约优先级较高。

截至12月17日，上证指数、沪深300指数、上证50指数和中证500指数分别上涨5.24%、5.57%、4.78%和6.97%。上证指数和创业板盘中均突破3000点和1800点关口。从利多因素来看，首先来自外部风险偏好的回升。历经22个月的中美贸易争端问题于12月13日就第一阶段经贸协议文本达成一致，协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。不过具体签署的时间和地点还未确定，后期第二阶段的磋商，也将取决于第一阶段协议的落实情况。整体来看，中美两国朝着积极向好的方向发展，也部分释放了为期近两年的风险因素。

其次是来自于内部基本面的改善。从本月公布的经济数据来看，工业增加值、投资、消费和进口数据基本好于预期，整体显示内需较前期改善。在投资中，基建投资有所回升，房地产和制造业微幅回落，但从制造业的分项来看，高技术制造业同比增速持续上行，而传统制造业持续负增长，且从占比来看，高技术制造业占比小幅上升。消费本月也表现较好，主要是受到双11对消费的拉动较为明显，同时汽车类消费降幅收窄，且汽车制造业也延续了回升态势，整体呈现产销上行，对后期消费和制造业投资的回升均起到正向作用。从本月公布的金融数据来看，M1-M2剪刀差收窄、居民中长期贷款占比下降，表外融资降幅明显减少，显示流动性结构有所优化。叠加本月公布的PMI制造业指数来看，生产和需求端均显示改善，经济增长总体平稳、稳中有进的态势持续。不过，本月公布的CPI-PPI剪刀差持续扩大，显示价格结构的不平衡，从当前政策来看，主要以稳增长为目标导向，因此通胀的上升对货币政策的制约不产生实质性影响。

最后是来自于政策的积极向好。从12月6日召开的中央政治局会议来看，明年要确保全面建成小康社会和“十三五”规划的圆满收官，要全面做好“六稳”工作，其中稳增长为第一位，在此基础上通过财政政策注重提质增效，货币政策重在灵活适度疏通传导，显示政策积极取向。会议指出将加快金融体制改革，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革，将对A股的健康稳定发展起到积极作用。另外，本月中金所发布沪深300股指期权合约及相关业务规则，标志着沪深300股指期权合约及规则准备工作正式完成。

从当前估值角度来看，安全边际有所提高，据我所测算的全A指数估值、沪深300、上证50和中证500指数的估值来看，截至12月13日，估值水平分别为14.83、26.47、20.06和10.35，由低到高的分位数分别为11.60%、20.90%、16.60%和9.50%，当前指数由前期低部小幅回升，均处于机会值区域，位于多头配置状态，下方空间有限。

就期指而言，近期三组期指主力合约均转为升水结构，且升水幅度有所增加，2倍的IH/IC当月合约比值收窄至1.1581，创三个月来新低。从技术面来看，上证指数突破前期横盘整理状态，市场多头力量较强。从资金面来看，北向资金自10月之后，日均净流入达36.88亿元，且两市融资余额创4月以来新高。

从投资机会来看，根据我所对指数估值上下限的估算来看，当前比较好的投资指数优先顺序为：中证500指数>上证50指数>沪深300指数；具有较大空间的指数顺序为：沪深300指数>中证500指数>上证50指数，综合来看中证500指数的优先级较高。从期指的套利交易方面来看，我们认为权重类指数和中小盘指数存在此消彼长的态势，关注IH/IC比值间套利机会。